我國(guó)上市公司營(yíng)運(yùn)資本政策與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的實(shí)證研究.pdf

1、20世紀(jì)以來(lái),全球金融體系變化巨大,企業(yè)面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)也越來(lái)越大,企業(yè)的資金鏈條的質(zhì)量、資本運(yùn)作流向等方面也就越來(lái)越受到關(guān)注。為了適應(yīng)新的經(jīng)濟(jì)形勢(shì),1993年以凈營(yíng)運(yùn)資金為核心的財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)表制度正式在我國(guó)試行,緊接著以現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為核心的現(xiàn)金流量表披露制度也成功得到推廣,營(yíng)運(yùn)資本管理因此逐漸受到了企業(yè)的關(guān)注。
　　 20世紀(jì)70年代以前,在企業(yè)經(jīng)營(yíng)方面,人們往往關(guān)注戰(zhàn)略部署、關(guān)心長(zhǎng)期資金的吸收和分配,也就是通常的資本結(jié)構(gòu)政

2、策、長(zhǎng)期投資政策、股利政策等等。然而,沒有日常的經(jīng)營(yíng)管理,就談不上企業(yè)的存活,更無(wú)法進(jìn)行長(zhǎng)期的管理,所以企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效在很大程度上離不開日常的財(cái)務(wù)管理,即營(yíng)運(yùn)資金的運(yùn)轉(zhuǎn)——營(yíng)運(yùn)資本管理。對(duì)資本結(jié)構(gòu)政策、股利政策等長(zhǎng)期財(cái)務(wù)政策而言,作為短期財(cái)務(wù)管理的營(yíng)運(yùn)資本管理也有其自身的目標(biāo)以及針對(duì)其目標(biāo)進(jìn)行財(cái)務(wù)活動(dòng)的規(guī)則,即營(yíng)運(yùn)資本政策。
　　 同時(shí),不同行業(yè)甚至同一行業(yè)不同企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況的不同,使得營(yíng)運(yùn)資本管理在政策上無(wú)法拿出量化的統(tǒng)一規(guī)范

3、出來(lái)。而用實(shí)證數(shù)據(jù)分行業(yè)探尋目前我國(guó)上市公司的營(yíng)運(yùn)資本政策制定現(xiàn)狀、影響營(yíng)運(yùn)資本政策風(fēng)格的因素以及分析說(shuō)明上市公司營(yíng)運(yùn)資本政策的制定對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的作用關(guān)系,從而探尋企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本政策的制定規(guī)律,則對(duì)包括所有上市公司在內(nèi)的我國(guó)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本管理實(shí)踐有一定的參考意義。
　　 本文從介紹營(yíng)運(yùn)資本管理及政策的研究歷史及現(xiàn)狀入手,在明確營(yíng)運(yùn)資本政策概念的基礎(chǔ)上,對(duì)我國(guó)所有上市公司從2000年到2009年十年的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。首先,分行業(yè)了解

4、各行業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本政策制定現(xiàn)狀及特點(diǎn)；其次,探尋影響營(yíng)運(yùn)資本政策制定的因素,最后分析研究營(yíng)運(yùn)資本政策制定與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的關(guān)系。在運(yùn)用了描述性統(tǒng)計(jì)分析、多獨(dú)立樣本非參數(shù)檢驗(yàn)、多元線性回歸分析以及聚類分析后,得出了目前我國(guó)上市公司的營(yíng)運(yùn)資本政策制定風(fēng)格為中庸型；影響營(yíng)運(yùn)資本政策制定的因素除了宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控、行業(yè)以外還有相關(guān)的企業(yè)特性(如公司規(guī)模、營(yíng)業(yè)效率等)以及上市公司營(yíng)運(yùn)資本政策制定與經(jīng)營(yíng)績(jī)效有顯著相關(guān)性等結(jié)論。同時(shí),在細(xì)致分析之后,實(shí)證數(shù)據(jù)

5、也顯示,最適合的營(yíng)運(yùn)資本政策應(yīng)是適度并且盡量低的流動(dòng)資產(chǎn)占用以及較保守的負(fù)債融資政策,這一結(jié)論不僅為我國(guó)企業(yè)在制定營(yíng)運(yùn)資本政策時(shí)提供了參考,也恰好與目前實(shí)踐界提倡的“零”營(yíng)運(yùn)資本政策相映證,并提示注意的是“零”是一個(gè)廣義的概念,而非真正的0?？梢钥闯?我國(guó)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本政策趨勢(shì)也正是朝這個(gè)方向行進(jìn)的。
　　 本文的創(chuàng)新之處主要有:在清晰界定營(yíng)運(yùn)資本政策的概念之后,運(yùn)用聚類分析、多獨(dú)立樣本非參數(shù)檢驗(yàn)、向后篩選回歸分析等實(shí)證方法,分