中國(guó)證券市場(chǎng)股票溢價(jià)的實(shí)證研究.pdf

1、本文運(yùn)用我國(guó)居民及資本市場(chǎng)自身的特點(diǎn)，結(jié)合當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，對(duì)股票溢價(jià)水平進(jìn)行了研究與計(jì)量分析，這對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷健康發(fā)展有著重要的意義。本文首先綜述了國(guó)內(nèi)外對(duì)股票溢價(jià)及相關(guān)領(lǐng)域的經(jīng)濟(jì)研究的情況，接著介紹了股票溢價(jià)計(jì)量的一般邏輯及其理論模型。然后分析了影響我國(guó)證券市場(chǎng)股票溢價(jià)水平的影響因素。最后是結(jié)合中國(guó)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證研究。重點(diǎn)是研究我國(guó)股票溢價(jià)的溢價(jià)水平，看是否有股票溢價(jià)之謎。同時(shí)分析投資者情緒對(duì)股票溢價(jià)水平的影響。
　　

2、主要結(jié)論有：（1）以滬市為例，使用1991年1月到2015年12月的月度數(shù)據(jù)計(jì)算了我國(guó)證券市場(chǎng)的股票溢價(jià)，其溢價(jià)水平平均為2.009％。然后又分期計(jì)算發(fā)現(xiàn)各期溢價(jià)水平差異較大。說(shuō)明股票溢價(jià)有一定的時(shí)變特征。（2）與月度數(shù)據(jù)計(jì)算的溢價(jià)水平相比，年度數(shù)據(jù)計(jì)算的溢價(jià)水平很高，達(dá)到21.8481%。而用標(biāo)準(zhǔn)模型進(jìn)行計(jì)算時(shí)發(fā)現(xiàn)其溢價(jià)水平為13.2%，低于實(shí)際的溢價(jià)水平，說(shuō)明我國(guó)股市明顯存在股票溢價(jià)之謎的現(xiàn)象。而且相對(duì)厭惡系數(shù)α很高，達(dá)到26.89

3、。說(shuō)明CCAPM模型不能很好地解釋我國(guó)證券市場(chǎng)歷史的股票溢價(jià)水平。（3）考慮城鄉(xiāng)居民的消費(fèi)差異后，使用城鎮(zhèn)居民的消費(fèi)數(shù)據(jù)，用標(biāo)準(zhǔn)模型計(jì)算的與實(shí)際較為相近。說(shuō)明情況有所改善。也說(shuō)明了我國(guó)投資者的結(jié)構(gòu)性消費(fèi)差異對(duì)股市有明顯的影響。（4）通過(guò)H-J方差下界檢驗(yàn)可以說(shuō)明，標(biāo)準(zhǔn)的C-CAPM模型對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平的解釋力是有限的，即不能很好地刻畫(huà)我國(guó)證券市場(chǎng)股票溢價(jià)的實(shí)際情況。（5）在引入投資者情緒指標(biāo)，如股票市場(chǎng)換手率、人氣指數(shù)A