股權(quán)特征對IPO抑價影響的實證研究——以文化企業(yè)為例.pdf

1、IPO(initialpublicoffering)就是首次公開發(fā)行股票，發(fā)行人在公開的證券市場上通過公開出售公司的股份向非特定的投資者籌集資金的過程。而在各國的證券市場上普遍存在一種現(xiàn)象，就是IPO抑價，即上市首日的收盤價高于發(fā)行價格，從而導(dǎo)致在發(fā)行市場與交易市場之間存在巨額價格差異，使得新股申購的投資者獲得超額回報率。
　　大量的國內(nèi)外研究表明，發(fā)達的資本市場上IPO抑價情況一般較發(fā)展中國家資本市場抑價率低，而我國資本市場剛剛

2、起步，發(fā)展時間短短幾十年，遠不及發(fā)達國家資本市場完善，IPO抑價現(xiàn)象較為明顯。而關(guān)于IPO抑價現(xiàn)象原因的探究也是學(xué)者們一直的工作，各國關(guān)于IPO抑價的原因都不一樣。目前用以解釋IPO抑價的理論和實證研究不少，較為廣泛應(yīng)用的理論主要有信息不對稱理論、控制權(quán)理論以及行為金融學(xué)理論，這些理論分別從不同的角度對IPO抑價進行了闡釋。但是目前為止，理論界對于IPO抑價的原因尚沒有達成一致的結(jié)論，因此，關(guān)于IPO抑價的研究仍然值得探索。
　　

3、本文在大量的文獻研究基礎(chǔ)上，基于不同行業(yè)的性質(zhì)不同，而且近年來，我國政府對文化產(chǎn)業(yè)的大力支持，故選取我國文化產(chǎn)業(yè)作為研究對象。同時考慮到我國資本市場建立的初衷就是為了引入股份制企業(yè)形式，為國有企業(yè)改制提供平臺，所以本文將聚焦到企業(yè)的股權(quán)特征的角度來分析其是否會對IPO抑價產(chǎn)生影響。并從反映股權(quán)特征的兩個方面:股權(quán)結(jié)構(gòu)和股權(quán)性質(zhì)分別構(gòu)建模型對IPO抑價進行研究。
　　本文首先從我國文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展作為切入點，描述了文化產(chǎn)業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)和

4、股權(quán)性質(zhì)的大體情況，以及股權(quán)分置改革前后我國文化企業(yè)IPO的大體情況，然后結(jié)合理論分析提出本文的研究假設(shè)。選取2007年-2012年我國文化企業(yè)的IPO公司作為樣本進行研究，采用反映股權(quán)結(jié)構(gòu)的第一大股東持股比例、2-10大股東/1大股東持股比例作為解釋變量來構(gòu)建多元回歸模型對IPO抑價率進行解釋。同時選取反映股權(quán)性質(zhì)的國有股持股比例，是否國有企業(yè)以及進一步區(qū)分是否中央國有企業(yè)來構(gòu)建另一個多元回歸模型來研究對IPO抑價率的影響。并將反映公

5、司基本面信息的上市前一年的凈資產(chǎn)收益率，公司年齡;反映發(fā)行情況的指標如發(fā)行規(guī)模，發(fā)行價格;反映投資者情緒的指標如上市首日市盈率以及網(wǎng)上發(fā)行中簽率等作為控制變量加入模型進行回歸分析。
　　實證結(jié)果顯示，我國文化企業(yè)的股權(quán)性質(zhì)對于IPO抑價率的影響有著與前人研究某一個市場的上市公司不一樣的結(jié)果。第一大股東持股比例與IPO抑價率顯著負相關(guān)，第2-10大股東/第1大股東持股比例與IPO抑價率顯著負相關(guān)，而在其他人研究中發(fā)現(xiàn)存在正相關(guān)關(guān)系。

6、國有股比例與IPO抑價率正相關(guān)，中央國有企業(yè)與IPO抑價率負相關(guān)，而前人研究并沒有得出一致結(jié)論。其他控制變量中，上市首日市盈率，公司年齡，上市前一年的凈資產(chǎn)收益率與IPO抑價率正相關(guān);而發(fā)行價格，網(wǎng)上發(fā)行中簽率，發(fā)行規(guī)模與IPO抑價率負相關(guān)。
　　最后本文針對我國文化企業(yè)IPO抑價情況的實證結(jié)果得出結(jié)論，股權(quán)結(jié)構(gòu)和股權(quán)性質(zhì)對我國文化企業(yè)IPO抑價是存在影響的。并從國家法律，市場監(jiān)管，提高投資者的理性決策以及公司層面的優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)等