溢出指數(shù)框架下的國內(nèi)外股市溢出效應(yīng)研究.pdf

1、隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展，金融市場一體化、金融自由化趨勢越來越明顯，世界資本市場之間的聯(lián)系也趨于緊密。由此可見，一個(gè)金融市場的收益和價(jià)格波動情況在受到自身效益的影響下還會受到其他市場運(yùn)行效益的影響，即存在著溢出效應(yīng)，包括均值溢出效應(yīng)和波動溢出效應(yīng)。當(dāng)然，一個(gè)市場的收益情況在考慮溢出效應(yīng)影響的同時(shí)，還需要考慮宏觀調(diào)控等政策因素和突發(fā)事件的影響，這就要求我們按照事件發(fā)生時(shí)間點(diǎn)分段研究不同時(shí)期的市場間的溢出情況，并綜合比較分析才能得出具有全面

2、性的影響溢出效應(yīng)關(guān)系變化的影響因素?；诖?，很多學(xué)者研究了金融危機(jī)爆發(fā)、B股市場開放、股權(quán)分置改革、股指期貨推出等事件背景下不同金融市場之間的關(guān)系變化，例如:趙留彥(2003)、王新軍(2011)等發(fā)現(xiàn)B股市場開放前后，股市之間的溢出效應(yīng)存在顯著變化等。但是以往學(xué)者均著眼于單一事件的發(fā)生對溢出效應(yīng)的影響，筆者認(rèn)為這樣可能會造成最終結(jié)論判斷失誤，應(yīng)該將研究時(shí)間范圍內(nèi)的所有具有代表性的重要事件一起考慮，從而確定溢出效應(yīng)變化的原因。
　

3、　本文對所搜集到的2005年至2013年的股票市場的收盤價(jià)交易信息分階段，分析了2008年金融危機(jī)爆發(fā)及2010年股指期貨推出背景下，中國股市與國際主要股市的波動溢出效應(yīng)關(guān)系及變化。繼而，通過構(gòu)建溢出指數(shù)，度量了股市間的溢出效應(yīng)強(qiáng)度，定位金融市場角色。根據(jù)相關(guān)溢出效應(yīng)強(qiáng)度的研究文獻(xiàn)來看，國內(nèi)學(xué)者使用溢出指數(shù)來度量溢出強(qiáng)度的不多，且使用的溢出指數(shù)構(gòu)建方法不具有穩(wěn)健性，例如:張良貴，石柱鮮(2011)、盛衛(wèi)峰，張兵(2011)等，而國外學(xué)者

4、主要把研究重點(diǎn)放在國際股市上，針對中國股市與其他國際股市之間的溢出效應(yīng)到底有多強(qiáng)？在這種溢出關(guān)系中，中國股市之于其他國家的股市更多的是傾向于溢出的給予者還是溢出的接收者？另外，美國股市作為歷史悠久的國際性投機(jī)場所，那么中美兩國之間的波動溢出關(guān)系近年來又是如何變化的？對于不利的波動影響，例如次貸危機(jī)，我們是否能盡早察覺并躲過一劫？這些關(guān)乎我國股市乃至我國經(jīng)濟(jì)整體發(fā)展的問題，目前仍沒有相關(guān)參考文獻(xiàn)。
　　基于此，本文在現(xiàn)有國內(nèi)文獻(xiàn)基礎(chǔ)

5、上，創(chuàng)造性地將所選時(shí)間范圍內(nèi)的兩大重要事件——次貸危機(jī)和股指期貨引入事件同時(shí)置于同一時(shí)間軸上，利用VAR模型分析和檢驗(yàn)股市之間的均值溢出效應(yīng)，基于MGARCH(1，1)-BEKK模型進(jìn)行波動溢出效應(yīng)檢驗(yàn)，分析中國股市和與具有代表性的國際股市（美國、英國、香港）之間的溢出效應(yīng)隨時(shí)間與事件的變化情況，從中推測效應(yīng)變化背后的原因。然后，基于溢出指數(shù)，直觀比較分階段狀態(tài)下中國股市與國際股市之間的整體溢出強(qiáng)度及其變化、凈雙向波動溢出強(qiáng)度及其變化，

6、從而，可以為后面的研究者在研究不同股市的波動溢出強(qiáng)度時(shí)提供比較依據(jù)，并支持投資者做出合理投資決策。最后，利用滾動窗技術(shù)得到動態(tài)溢出指數(shù)時(shí)序圖，從溢出指數(shù)的角度剖析股市之間的溢出效應(yīng)關(guān)系變化情況。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，金融危機(jī)對中國股市的影響并沒有顯著增加，而股指期貨的引入為控制市場風(fēng)險(xiǎn)提供了可能。中國與其他國際股市的雙向凈波動溢出強(qiáng)度研究表明，香港股市與我國股市的波動溢出效應(yīng)最強(qiáng)，而中美兩國股市的波動溢出效應(yīng)正在逐步變強(qiáng)，投資者可以根據(jù)雙方的股市效