基于KMV模型的我國上市公司信用風險度量的動態(tài)化研究.pdf

1、信用風險是商業(yè)銀行面臨的最重要的金融風險之一，也是導致銀行破產(chǎn)的最常見的原因之一。隨著國際銀行業(yè)危機的發(fā)生，信用風險越來越受到經(jīng)濟理論界和實務界的普遍關(guān)注，同時信用風險也是金融機構(gòu)、投資人以及公司擁有者在交易過程中考慮的重要因素。因此，關(guān)于信用風險的識別、度量、預測以及防范技術(shù)的開發(fā)和應用就顯得極為重要，其中信用風險的度量是信用風險管理的基礎和核心。國際上對于上市公司信用風險的度量已有大量研究，并取得了一定的成果。一般來說，上市公司信用

2、風險的度量分為傳統(tǒng)度量模型和現(xiàn)代度量模型，前者主要是定性的方法，而后者是以上市公司的數(shù)據(jù)等資料為基礎的定量測算。隨著國際金融市場環(huán)境的急劇變化和信用衍生產(chǎn)品的發(fā)展，信用風險具備了更新的內(nèi)涵，對于信用風險的度量也就變得更加復雜，過于依賴主觀判斷的傳統(tǒng)信用風險度量方法在一定程度上影響了決策的準確性和效率，從而現(xiàn)代信用風險度量模型的研究就成為了金融領(lǐng)域內(nèi)具有挑戰(zhàn)性的課題之一?；谫Y本市場理論的現(xiàn)代信用風險度量模型得到了空前的發(fā)展，成熟的大型金

3、融機構(gòu)以及監(jiān)管機構(gòu)都積極參與模型的開發(fā)和運用，新的度量模型和方法不斷涌現(xiàn)，新的信用風險度量手段也不斷付諸實踐。另一方面，由于歷史和制度等方面的原因，信用風險度量模型的研究在我國起步較晚，銀行業(yè)的信用風險管理技術(shù)仍然比較落后，信用建設中的信用數(shù)據(jù)信息也有待完善。隨著我國金融市場的開放度加大，金融產(chǎn)品創(chuàng)新步伐的加快，利率市場化進程的推進，信用風險的重要性會逐漸凸顯出來。因此，對于上市公司信用風險度量的研究不但具有理論意義，而且具有很強的現(xiàn)實

4、意義。 筆者在對幾種主要的現(xiàn)代信用風險度量模型進行比較分析后，選擇了基于期權(quán)定價理論的KMV模型作為研究重點。之所以選擇該模型的理由是，KMV模型不但具有強大的理論基礎，而且可以直接利用證券市場的統(tǒng)計數(shù)據(jù)和上市公司的財務數(shù)據(jù)對風險進行預測，基于我國信用數(shù)據(jù)匱乏的現(xiàn)狀，這具有非常好的借鑒作用和實踐意義。本文在借鑒國內(nèi)外對于KMV模型度量上市公司信用風險研究的基礎上，從商業(yè)銀行的角度出發(fā)，結(jié)合我國資本市場改革和宏觀經(jīng)濟變化的實際情況

5、，在影響上市公司信用狀況的各種變量中加入時間因素，分析考量各種模型輸入變量隨時間變化的情況，從而估算出具有較強預測能力和表現(xiàn)力的動態(tài)違約概率(EDF)和違約距離(DD)。并且利用上市公司數(shù)據(jù)對理論成果作實證研究。研究結(jié)果表明：動態(tài)化的KMV模型能夠比較準確地評估上市公司信用風險的變化情況，基本符合公司實際的運行狀況。期望該方法能走向商業(yè)銀行的操作層面，促進我國商業(yè)銀行信用風險的度量逐步實現(xiàn)由定性方法到定量方法的轉(zhuǎn)變，提高風險預測數(shù)據(jù)的準

6、確性和敏感度。 論文共分為五部分，是按照以下思路進行的。首先綜述了信用風險度量的相關(guān)概念和理論。第二部分評述幾種重要的現(xiàn)代信用風險度量模型。第三部分詳細分析信用風險度量模型KMV的理論思想和結(jié)構(gòu)框架，并且結(jié)合我國資本市場的實際情況，構(gòu)造KMV模型的動態(tài)框架。第四部分套用第三部分的動態(tài)化理論框架，選取上市公司進行實證研究。具體包括KMV模型的基本測算、股本結(jié)構(gòu)變化引起的動態(tài)測算、信用風險指標的季度動態(tài)測算，即從三個不同角度來示范模