基于投資者非理性情緒的中國新股發(fā)行抑價模型構(gòu)建及實(shí)證研究.pdf

1、相對國外成熟資本市場而言，中國新股發(fā)行市場上的IPO抑價現(xiàn)象更為嚴(yán)重。眾多學(xué)者結(jié)合中國特殊的制度背景和市場環(huán)境提出了多種理論和假說，然而從宏觀和微觀同時入手、定性和定量相互結(jié)合來探詢 IPO抑價的形成原因及其對抑價的影響程度，目前尚處于起步階段。從2005年開始，我國新股發(fā)行全面采用累計投標(biāo)詢價機(jī)制，然而詢價機(jī)制的實(shí)施能否明顯改善固定價格機(jī)制下的IPO抑價狀況呢？同時現(xiàn)行詢價機(jī)制是否存在改進(jìn)空間以更好地提升 IPO效率呢？目前缺乏從理論

2、和實(shí)證上進(jìn)行深入研究的文獻(xiàn)。有鑒于此，本文將對我國新股發(fā)行市場上的IPO高抑價現(xiàn)象進(jìn)行系統(tǒng)研究。
　　在對IPO高抑價現(xiàn)象的理論研究中，本文認(rèn)為基于新股高抑價發(fā)行的歷史信息形成了散戶投資者對新股發(fā)行的狂熱情緒，于是在一個統(tǒng)一的框架內(nèi)構(gòu)建了固定價格、累計投標(biāo)詢價和拍賣三種發(fā)行機(jī)制下的投資者樂觀情緒與 IPO抑價關(guān)系模型，并推導(dǎo)了基于機(jī)構(gòu)和散戶投資者共同詢價的混合詢價發(fā)行機(jī)制下的IPO抑價表達(dá)式，從理論上證明了當(dāng)新股發(fā)行市場存在投資者

3、樂觀情緒時，IPO抑價可以分解為一級市場故意折價和二級市場錯誤定價兩部分；投資者樂觀情緒會導(dǎo)致IPO高抑價現(xiàn)象；非市場化的新股發(fā)行機(jī)制會致使新股折價發(fā)行等結(jié)論。
　　在對IPO抑價來源的實(shí)證檢驗中，本文運(yùn)用最小二乘方法證實(shí)了投資者樂觀情緒與 IPO高抑價之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系，并對各主要代理指標(biāo)的穩(wěn)健性進(jìn)行了檢驗，同時分析了新股發(fā)行機(jī)制與 IPO高抑價關(guān)系的顯著性變化趨勢，發(fā)現(xiàn)當(dāng)投資者樂觀情緒足夠強(qiáng)烈時不具有統(tǒng)計顯著性。至此，我國