中國上市公司治理結(jié)構(gòu)與公司價值關(guān)系實(shí)證研究.pdf

1、一個成功的公司意味著公司價值的不斷提高，許多經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國家把建立良好的公司治理結(jié)構(gòu)當(dāng)作增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)活力、提高經(jīng)濟(jì)績效的基本手段。公司股東、董事會、管理層和員工都在致力于價值創(chuàng)造，以實(shí)現(xiàn)公司價值最大化的宏偉目標(biāo)。許多理論界和實(shí)務(wù)界人員等都曾努力嘗試尋求方法來建立公司治理與公司價值之間的聯(lián)系。因此，公司治理正在成為當(dāng)前世界性的研究熱點(diǎn)，受到前所未有的重視。實(shí)踐表明，有效的公司治理結(jié)構(gòu)是決定企業(yè)高效運(yùn)作和保持競爭力的重要條件。全球企業(yè)將直面激烈而

2、嚴(yán)酷的國際競爭，其在全球競爭中的地位將在很大程度上決定我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展前景和綜合競爭力的高低。公司治理結(jié)構(gòu)的健全與否，是今后中國經(jīng)濟(jì)、金融改革以及證券市場可持續(xù)發(fā)展能否取得成功以及中國能否發(fā)展具有國際競爭力的現(xiàn)代企業(yè)部門以迎接全球化挑戰(zhàn)的基本因素之一。因此，借鑒國外成熟的治理理論和成功經(jīng)驗(yàn)來指引我國公司如何提高自身價值很有必要。 事實(shí)上，關(guān)于公司治理與公司價值關(guān)系的研究在國際上仍是一個尚無得出一致性結(jié)論的研究領(lǐng)域。不論是在國內(nèi)還是

3、國外，對公司治理結(jié)構(gòu)的爭論還將繼續(xù)下去。在國外，西方學(xué)者們從事了大量的理論研究的同時也進(jìn)行了大量的實(shí)證經(jīng)驗(yàn)分析，但是由于樣本的不同、公司價值指標(biāo)選擇的不同以及模型建立的不同等原因，始終沒有一致的結(jié)論。在國內(nèi)，雖然我國學(xué)者在這方面起步較晚，但是近年來對公司治理與公司價值關(guān)系的研究也取得了很大的進(jìn)步，吸取了較多的國外研究成果。但是，在實(shí)證研究方面卻顯示出一定的局限性。比如，我國學(xué)者在實(shí)證研究時在選擇變量方面有較大的差異，導(dǎo)致研究結(jié)論不相一致

4、。另外，我國學(xué)者對行業(yè)因素對實(shí)證分析結(jié)果的影響沒有足夠的重視，對不同行業(yè)的分析結(jié)果也不具備可比性。 本文是圍繞著中國公司治理結(jié)構(gòu)與公司價值為主題，首先從公司治理的基礎(chǔ)理論著手，分析了公司治理的內(nèi)涵，接著找出公司治理結(jié)構(gòu)與公司價值之間存在的聯(lián)系，并結(jié)合以往的國內(nèi)外的研究成果，提出了相關(guān)的七個合理性假設(shè)，根據(jù)中國的實(shí)際情況，通過中國上市公司2005年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，運(yùn)用計量經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法，通過對數(shù)據(jù)的整體分析和建立模型分析對上

5、一步有關(guān)的種種假設(shè)進(jìn)行驗(yàn)證，去探討我國現(xiàn)行上市公司在治理方面作出的成績與不足，根據(jù)研究得出的啟示為我國的上市公司治理提出建議。雖然本文的研究也同樣存在上述的一些弊端，但是作為一種研究方法，我們還是應(yīng)當(dāng)去不斷嘗試。文章共分為五個部分： 緒論部分本部分按照著文慣例，對研究背景、研究思路、分析框架、研究方法作了交代并簡單論述了公司治理結(jié)構(gòu)對公司價值提高所起的作用，概括了本文的基本脈絡(luò)。在此基礎(chǔ)之上，本文總結(jié)出研究過程的創(chuàng)新之處、研究不

6、足以及需要改進(jìn)的地方，也為今后的公司治理與公司價值研究提供一種思路。 第一章作為本文的理論分析部分。根據(jù)前人的研究成果總結(jié)出公司治理的三大基礎(chǔ)理論：交易成本理論、委托代理理論、利益相關(guān)者理論。這些理論說明了公司及公司治理存在的必然性。中外學(xué)者一直在致力于研究公司治理的內(nèi)涵，從不同角度和側(cè)面對該領(lǐng)域進(jìn)行了深入的研究，但對其定義并沒有達(dá)成一致看法，使得有關(guān)公司治理的概念國內(nèi)外都有多種不同的解釋，本文試著找出他們的相同點(diǎn)和不同點(diǎn)，并對

7、公司治理與公司管理之間的區(qū)別和聯(lián)系作了必要的分析。 第二章首先對公司治理結(jié)構(gòu)與公司價值作了簡要的論述。公司治理結(jié)構(gòu)可歸納為內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和外部治理結(jié)構(gòu)。大量的研究成果表明公司治理與公司價值之間存在著緊密的聯(lián)系，文章多處還運(yùn)用了圖表進(jìn)行直觀說明。 第三章為本文的重點(diǎn)章節(jié)，根據(jù)我國上市公司治理的現(xiàn)狀結(jié)合以往的國內(nèi)外的研究成果，提出了相關(guān)的七個合理性假設(shè)，即： 1. 國家股比例與公司價值之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。 2.

8、 法人股比例與公司價值存在正相關(guān)關(guān)系。 3. 流通股比例與公司價值之間存在U型曲線相關(guān)關(guān)系。 4. 股權(quán)集中度與公司價值成負(fù)的相關(guān)關(guān)系。 5. 管理層持股比例與公司價值成倒U型曲線相關(guān)關(guān)系。 6. 董事會規(guī)模與公司價值成倒U型的曲線關(guān)系。 7. 獨(dú)立董事比例與公司價值成倒U型的曲線關(guān)系。 根據(jù)中國的實(shí)際情況，選取中國上市公司2005年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，運(yùn)用計量經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法，通過對數(shù)據(jù)

9、的整體分析和建立模型分析，對上一步有關(guān)的七種假設(shè)進(jìn)行驗(yàn)證。結(jié)論指出本文所作的前四個假設(shè)均成立，說明了我國上市公司的國家股比例過高，影響了公司價值的提高。法人股比例應(yīng)當(dāng)繼續(xù)提高，它與公司價值存在正的相關(guān)關(guān)系。流通股比例與公司價值存在U型曲線相關(guān)關(guān)系，說明我國的流通股還沒有凸現(xiàn)出其在公司治理中重要作用。而且，我國的股權(quán)集中度相對過高，影響了公司價值的提高，應(yīng)當(dāng)設(shè)法降低。假設(shè)5經(jīng)過我國樣本數(shù)據(jù)的檢驗(yàn)，得知管理層持股比例與公司價值相關(guān)性不大。假

10、設(shè)6雖然沒有得到證實(shí)，但是本文分析出董事會規(guī)模與公司價值呈現(xiàn)出負(fù)的相關(guān)關(guān)系，即我國上市公司的董事會規(guī)模略顯臃腫，需要縮減董事會的規(guī)模。假設(shè)7在本文中沒有得到證實(shí)，但是并不代表獨(dú)立董事所起的作用可有可無或是它與公司價值的相關(guān)性不大，相反，這更能說明我國的獨(dú)立董事制度還不夠完善，需要進(jìn)一步改進(jìn)。 第四章在中國上市公司治理結(jié)構(gòu)與公司經(jīng)營價值實(shí)證檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上進(jìn)行分析，指明中國上市公司治理結(jié)構(gòu)中存在的問題，文章從理論結(jié)合實(shí)證研究結(jié)果得出對

11、提升我國上市公司治理效率的啟示，并提出有針對性的、明確的改進(jìn)思路和政策建議。 論文的創(chuàng)新之處在于：一、本文對公司治理內(nèi)涵進(jìn)行了詳細(xì)的剖析，從理論和經(jīng)驗(yàn)上認(rèn)真的分析了內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和外部治理結(jié)構(gòu)與公司價值的相關(guān)聯(lián)系。 二、對中國上市公司進(jìn)行實(shí)證研究，以說明在中國的現(xiàn)實(shí)背景下，上市公司治理結(jié)構(gòu)應(yīng)重點(diǎn)從哪些主要的方面影響公司價值的提高。這些方面是如何影響公司價值變動的。 三、本文不僅研究了公司治理結(jié)構(gòu)各變量與公司價值這個

12、因變量之間的線性關(guān)系，還研究了它們之間可能存在的非線性關(guān)系，本著用數(shù)據(jù)說話的原則，更準(zhǔn)確的揭示了公司治理結(jié)構(gòu)與公司價值的內(nèi)在聯(lián)系，為今后此類研究提供一種思路。 另外，本文還存在較多有待改進(jìn)和完善的地方，表現(xiàn)在：(1)我國證券市場成立的時間只有短短的十幾年，完整又準(zhǔn)確的上市公司數(shù)據(jù)不容易獲取，加上在樣本容量較小，我國上市公司的行業(yè)和市場結(jié)構(gòu)的數(shù)據(jù)也非常缺乏，如果按照細(xì)分的行業(yè)，對公司治理的狀況進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)很不現(xiàn)實(shí)。(2)本文只用了

13、深、滬兩市一部分業(yè)績較好，2005年的上市公司資料，因而不可避免的有一定的樣本選擇性的偏差，研究結(jié)果可能只適用于這類上市公司。 (3)影響中國上市公司的價值的因素非常錯綜復(fù)雜，由于水平有限，本文只對公司治理的內(nèi)部影響分析的較全面，而對于公司治理的外部影響分析的很少。限于資料的可得性和一些外部變量的不可計量等因素，使得分析不夠完善，希望下次進(jìn)行公司治理方面研究時，加強(qiáng)公司外部治理結(jié)構(gòu)與內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的綜合分析。在論文的準(zhǔn)備、構(gòu)思及寫作過程中