噪聲交易與中國(guó)貨幣市場(chǎng)效率研究.pdf

1、現(xiàn)階段，我國(guó)的金融體系還是以間接融資為主導(dǎo)，商業(yè)銀行作為金融中介機(jī)構(gòu)，將眾多儲(chǔ)蓄者與借款者的委托代理關(guān)系轉(zhuǎn)化為自身對(duì)借款者的委托代理關(guān)系，由此將信息不對(duì)稱產(chǎn)生的信用風(fēng)險(xiǎn)集中到銀行，是微觀運(yùn)行在宏觀數(shù)量上的反映。同時(shí)，我國(guó)拆借市場(chǎng)由于宏觀政策、信貸信息不對(duì)稱以及市場(chǎng)主體發(fā)育不夠成熟等原因產(chǎn)生了大量的噪聲交易，使得資金的價(jià)值與價(jià)格脫離。由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、利益驅(qū)動(dòng)、個(gè)人業(yè)績(jī)等因素的影響，銀行與銀行間、銀行與借貸方間的信貸也出現(xiàn)了較多的非理性交易，

2、使交易量龐大的銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)蘊(yùn)含著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，同樣也意味著資源的非優(yōu)化配置和市場(chǎng)的亞健康狀況。消除貨幣市場(chǎng)信息不對(duì)稱，建立更加有效的貨幣市場(chǎng)，對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)主體的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行提供了重要的保障，也為增強(qiáng)我國(guó)金融體系的抗風(fēng)險(xiǎn)能力注入了一劑強(qiáng)力針。 因此，本文利用中國(guó)貨幣市場(chǎng)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借利率等數(shù)據(jù)，通過(guò)重標(biāo)極差分析法研究我國(guó)貨幣市場(chǎng)的噪聲程度。論文采用經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型對(duì)我國(guó)銀行間同業(yè)市場(chǎng)有效性進(jìn)行定量分析，以圖能夠?qū)Ξ?dāng)前我

3、國(guó)金融機(jī)構(gòu)間噪聲交易規(guī)模有個(gè)基本準(zhǔn)確的判斷。同時(shí)，引入國(guó)際上著名的倫敦銀行間同業(yè)拆借利率和香港銀行間同業(yè)拆借利率等進(jìn)行對(duì)比分析，運(yùn)用數(shù)學(xué)方法科學(xué)地準(zhǔn)確地描述我國(guó)信貸市場(chǎng)效率情況，文中使用的數(shù)據(jù)是中國(guó)人民銀行公布的全國(guó)銀行間同業(yè)拆借利率的月度加權(quán)平均值（China Interbank Offered Rate，簡(jiǎn)稱Chibor）。1996年1月我國(guó)建立了全國(guó)統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場(chǎng)，并第一次形成了全國(guó)統(tǒng)一的全國(guó)銀行間同業(yè)拆借利率（CHIBOR）

4、，它是由銀行間融資交易的實(shí)際交易利率計(jì)算得出。這幾年，我國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)交易量逐年擴(kuò)大，截止到2008年七月，累計(jì)成交量達(dá)到87480．14億元。銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)已成為金融機(jī)構(gòu)管理頭寸的主要場(chǎng)所。因此，同業(yè)拆借市場(chǎng)的交易價(jià)格即同業(yè)拆借市場(chǎng)利率，反映了同業(yè)拆借市場(chǎng)資金的供求狀況。作為中央銀行貨幣政策調(diào)控的一個(gè)重要指標(biāo)，同業(yè)拆借市場(chǎng)利率基本代表了貨幣市場(chǎng)資金的價(jià)格，也是確定其他資金價(jià)格的基本參照利率。 本章主要通過(guò)R/S分析法對(duì)我國(guó)

5、銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)的有效性進(jìn)行的檢驗(yàn)，結(jié)果表明：我國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)噪聲相對(duì)較大，造成市場(chǎng)資源配置功能相對(duì)較弱，還處于從無(wú)效率市場(chǎng)過(guò)渡到弱式有效市場(chǎng)的階段。 2005年7月21日，我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制。實(shí)質(zhì)上是一種處于過(guò)渡期的匯率制度，既然是“參考一籃子貨幣”，“有管理的浮動(dòng)匯率”本身就隱喻著穩(wěn)定幣值的職能，換言之，在三元悖論的理論背景下，可以說(shuō)是貨幣當(dāng)局為了人民幣的穩(wěn)定而犧

6、牲效率。而效率低下使我國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)難以發(fā)揮其應(yīng)有的資源配置作用，這也是我國(guó)存在利率價(jià)格難以回歸真實(shí)價(jià)值現(xiàn)象的重要原因。但真正要實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化是個(gè)漫長(zhǎng)而曲折的道路，需要一個(gè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的政策局勢(shì)和良好的金融環(huán)境，僅僅依靠單方面的利率機(jī)制或匯率機(jī)制改革是難見(jiàn)成效的，只能期待金融市場(chǎng)化在各個(gè)部門(mén)的相互配合與各個(gè)市場(chǎng)的自身完善中分階段一步一步去實(shí)現(xiàn)。 筆者建議要通過(guò)對(duì)噪聲交易的控制，健全銀行信貸管理制度和銀行業(yè)法律法規(guī)體系等途徑降低