上市公司股權(quán)再融資研究.pdf

1、公司的發(fā)展壯大離不開資本的擴(kuò)張，因此融資對于企業(yè)而言是一個(gè)永恒的話題。我國自20世紀(jì)90年代初建立股票市場以來，經(jīng)過10多年的發(fā)展，直接融資的總量在不斷增加，多種融資方式并存的融資體系初步形成。上市公司再融資作為企業(yè)融資的一個(gè)重要方面，近年來也表現(xiàn)出異常的活力。我國上市公司的再融資主要采用了股權(quán)融資方式，具體包括配股、增發(fā)新股及發(fā)行半股權(quán)半債權(quán)的可轉(zhuǎn)換債券。 對于股權(quán)再融資問題的研究主要是圍繞兩個(gè)問題來進(jìn)行的：一是股權(quán)再融資方式

2、的選擇行為；二是股權(quán)再融資后公司的長期業(yè)績變化。國外有大量的研究文獻(xiàn)從理論與實(shí)證的角度對此進(jìn)行了討論與解釋，也得到了許多具有價(jià)值的結(jié)論。但是，在中國證券市場上存在著股權(quán)分置這一特殊現(xiàn)象，這使得簡單的運(yùn)用國外學(xué)者的觀點(diǎn)來解釋我國上市公司的再融資行為可能并不合適。那么，國內(nèi)上市公司對于增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債的選擇行為受到哪些因素的影響呢?近年來，各種股權(quán)再融資方式實(shí)施后公司的業(yè)績變化如何昵?本文試圖對近年來我國再融資的發(fā)展?fàn)顩r以及上市公司再融資

3、前后業(yè)績變化進(jìn)行深入剖析，從而找出導(dǎo)致再融資低效率的真正原因，希望有助于有關(guān)部門再融資政策的制定，從而穩(wěn)定并推動再融資市場的發(fā)展。 第一部分討論了本文的研究意義，對國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于上市公司股權(quán)再融資行為的相關(guān)研究成果進(jìn)行了歸納和梳理，并對相關(guān)的概念進(jìn)行了界定，這為其后的研究提供了理論基礎(chǔ)。 第二部分對我國上市公司再融資的現(xiàn)狀進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)性描述。本章從再融資的總體規(guī)模、方式特征兩方面對我國近年來上市公司再融資的發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行了統(tǒng)

4、計(jì)分析；以此為基礎(chǔ)，重點(diǎn)分析了影響我國上市公司進(jìn)行股權(quán)再融資方式選擇的因素。 第三部分主要分析股權(quán)再融資對我國上市公司經(jīng)營績效的影響。本章以 2002年滬市進(jìn)行配股、增發(fā)以及發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的上市公司為樣本，以2001年-2004年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。得出大部分上市公司再融資后存在績效下降的結(jié)論。 第四部分結(jié)合中國的實(shí)際情況，認(rèn)真剖析造成我國上市公司再融資低效率的種種原因。 第五部分對我國上市公司股權(quán)再融資方式

5、進(jìn)行了對策性的思考。根據(jù)前文所做的各種分析，總結(jié)出我國目前上市公司進(jìn)行股權(quán)再融資所存在的問題并提出了相應(yīng)的對策建議。 通過對我國上市公司再融資行為進(jìn)行理論與實(shí)證分析，本文得到了以下結(jié)論與觀點(diǎn)： 1、上市公司的再融資問題是關(guān)系到一個(gè)企業(yè)未來發(fā)展的關(guān)鍵問題。近年來，從總體規(guī)模上看，我國上市公司的再融資雖仍然保持著較高的水平，但其間的波動性很大，再融資的格局也發(fā)生了迅速轉(zhuǎn)變，由配股占主導(dǎo)的再融資模式變成由增發(fā)、配股和可轉(zhuǎn)換債券

6、并駕齊驅(qū)，其中增發(fā)正在成為再融資的主流渠道，這和我國近年來再融資政策的不斷改進(jìn)以及市場環(huán)境的變化有較大關(guān)系。 2、通過分析影響我國上市公司進(jìn)行股權(quán)再融資方式選擇的因素，發(fā)現(xiàn)公司融資條件，公司實(shí)際控制人的利益趨動，公司財(cái)務(wù)健康狀況，流通股占總股本的比例，融資成本以及公司募集資金的特定目的等因素都會對上市公司股權(quán)再融資方式選擇產(chǎn)生影響。但根據(jù)我國最近這兩年的再融資情況來看，在這些因素中，影響最大的是公司實(shí)際控制人的利益導(dǎo)向。上市公司

7、的大股東存在著通過股權(quán)融資以獲得短期利益的傾向。上市公司的經(jīng)理層，在我國目前的公司治理環(huán)境下，憑借對企業(yè)的實(shí)際控制而得不到有效的約束，也存在著極強(qiáng)的通過股權(quán)融資獲得自身利益最大化的動機(jī)。當(dāng)公司實(shí)際由非流通股股東控制時(shí)，經(jīng)理層在非流通股股東與流通股股東的利益前會優(yōu)先滿足能給其帶來豐厚激勵報(bào)酬的非流通股股東的利益，而當(dāng)非流通股股東無法掌控公司時(shí)，經(jīng)理層將從自身利益出發(fā)進(jìn)行再融資方式的選擇。總之，在目前的制度環(huán)境下，流通股股東一定是公司再融資

8、行為的損失者。因此改變股權(quán)分置以及公司治理制度不完善的現(xiàn)狀應(yīng)是解決這些利益沖突的方法。 3、通過對我國上市公司股權(quán)再融資前后業(yè)績的變化分析，就三種方式的總體來看，有超過半數(shù)以上的上市公司其業(yè)績是有下滑或無明顯變化的，只有少部分的企業(yè)其業(yè)績在股權(quán)再融資后呈現(xiàn)明顯上升。同時(shí)即使是公司業(yè)績的提升也主要集中在主營業(yè)務(wù)收入增長率這樣的絕對值指標(biāo)上，而相應(yīng)的代表公司經(jīng)濟(jì)利潤的單位EVA，代表經(jīng)營質(zhì)量的每股收益、凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)大多公司均呈

9、下降趨勢。這和上市公司為了融資而融資的動機(jī)有直接關(guān)系，從而容易導(dǎo)致任意變更資金投向現(xiàn)象的發(fā)生。同時(shí)股權(quán)再融資偏好導(dǎo)致了我國部分上市公司資產(chǎn)負(fù)債率偏低，這也影響了再融資后的公司業(yè)績發(fā)展。 本文主要在以下方面有一定的貢獻(xiàn)： 在內(nèi)容上，本文從2000-2006年我國股權(quán)再融資的融資規(guī)模、方式特征兩方面入手研究了我國上市公司股權(quán)再融資近年來的發(fā)展?fàn)顩r。隨后即圍繞著影響我國上市公司股權(quán)再融資方式選擇的因素以及股權(quán)再融資對于我國上市

10、公司業(yè)績的影響問題進(jìn)行了研究分析。本文研究內(nèi)容基本涵蓋了上市公司股權(quán)再融資中的主要問題，并具有一定的時(shí)效性。 在研究方法上本文選擇了對進(jìn)行配股、增發(fā)以及發(fā)行可轉(zhuǎn)債的上市公司分別進(jìn)行分析，以期了解公司再融資前后績效的變化。本文在統(tǒng)計(jì)分析中使用了公司2001-2004年的數(shù)據(jù)，具有一定的時(shí)效性，更能說明目前我國上市公司股權(quán)再融資的現(xiàn)狀。同時(shí)本文在對增發(fā)再融資績效的研究上，采取了較為新穎的單位EVA指標(biāo)與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)相結(jié)合的方式，深入