我國證券投資基金業(yè)結構、行為、績效分析.pdf

1、2006年末，中國證券投資基金業(yè)的資產凈值直逼一萬億的資產規(guī)模大關?；鹭S厚的回報使得基金市場迅速壯大，發(fā)行速度及規(guī)模與日俱增，基民隊伍已經擴容到1500萬人。強烈的賺錢效應使基金管理公司樹立起了專業(yè)理財的形象。證券投資基金目前已經具有了相當規(guī)模，成為我國證券市場的最重要機構投資力量和廣大投資者的最重要投資工具之一。從基金品種看，我國推出了股票基金、債券基金、貨幣市場基金，迅速發(fā)展了ETF、LOF等品種，并且在嘗試QFII、QDII方面

2、也邁出了很大的步子，取得了舉世矚目的成績，隨著中國基金業(yè)的快速發(fā)展，證券投資基金在中國資本市場中的地位與影響力不斷提高，其對中國資本市場發(fā)展的積極作用也正在逐步顯示出來。 本文從產業(yè)組織理論的角度出發(fā)，運用SCP分析框架對我國證券投資基金業(yè)的市場結構、市場行為和市場績效以及相互的影響和作用進行了考察和研究。隨著我國基金市場的不斷擴容，市場結構也正在從寡頭壟斷逐漸向壟斷競爭的方向演化。由于市場競爭因素的增強，必然對改善市場行為和績

3、效產生積極作用。政府應該努力消除行政性壁壘，通過逐步構建一個可競爭的基金業(yè)市場結構，來優(yōu)化我國基金管理公司的市場行為和提高基金業(yè)的市場績效。 文章開篇是緒論，介紹了論文的研究背景，創(chuàng)新點和邏輯框架。 第一章對證券投資基金的內涵和我國的發(fā)展現狀進行了詳細的闡述。本章首先給出了證券投資基金的定義。由于學者觀察角度的不同，對證券投資基金的定義學術界還沒有達成共識。借助證券投資基金的特點分析，筆者認為證券投資基金指一種利益共享、

4、風險共擔的集合證券投資方式，即通過發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運用資金，從事股票、債券等金融工具投資，并將投資收益按基金投資者的投資比例進行分配的一種間接投資方式。緊接著文章從不同的角度對證券投資基金進行了分類。然后又以時間為軸線，回顧了證券投資基金在我國的發(fā)展歷程，證券投資基金業(yè)起步于20世紀80年代中后期，依主管機關管轄權力過渡分為兩個階段：第一階段是1997年以前，該階段為中國人民銀行作為主

5、管機關的階段。此時基金的規(guī)模很小，運作也不規(guī)范，俗稱“老基金”。第二階段是1997年至今，在《證券投資基金管理暫行辦法》公布后，由中國證監(jiān)會作為基金管理的主管機關?；鸬陌l(fā)行規(guī)模擴大了，有關投資基金法規(guī)陸續(xù)出臺，法律環(huán)境逐步完善，此時發(fā)行的基金被俗稱為“新基金”。最后寫到我國證券投資基金現狀，描述中國基金業(yè)發(fā)展史上里程碑式的一年。 第二章介紹研究證券投資基金的理論基礎——產業(yè)組織理論。在本章中依次介紹了哈佛學派的SCP范式，芝加

6、哥學派的主張，可競爭市場理論，新奧地利學派。并在本章的最后一部分闡述了產業(yè)組織相關理論在我國證券投資基金研究分析上的運用。 第三章分析中國證券投資基金業(yè)的市場結構。首先用行業(yè)集中度指標和HHI指數來衡量我國基金業(yè)的市場集中度。整體趨勢上看，我國基金業(yè)市場絕對集中度呈下降趨勢。然后再進行中美兩國基金市場集中度的比較。與美國現狀相比，中國的基金市場集中度較高。最后講述了中國基金市場高集中度產生的原因及未來的變化趨勢。較高市場集中度在

7、一定程度上是行業(yè)準入政策的產物，隨著競爭程度的加劇，基金業(yè)集中度有下降的趨勢?；鹦袠I(yè)集中度不斷下降的趨勢直接揭示了該行業(yè)的競爭程度，它導致領先者的地位時時受到威脅，“城頭變換大王旗”是行業(yè)典型現象。 第四章分析證券投資基金市場行為，首先是價格行為。我國開放式基金費率結構比較單一，不適合不同收入階層的投資者購買，投資者選擇余地不大，對市場缺乏競爭力。應該允許基金管理公司根據市場的變化自主定價，在費率上展開競爭。此外，可以采取降低

8、固定費率提高業(yè)績報酬的方式，更好地激勵基金管理人。開放式基金應把開發(fā)更具競爭力的費率結構作為今后營銷工作的重點。每一家基金都應根據自己的投資理念和市場定位，確立適合自己投資特色、簡潔明快而又富有活力的費率結構。其次是非價格行為，包括基金產品的差異化和基金的營銷和服務。結合我國資本市場未來的發(fā)展和與美國現基金產品進行比較，未來中國開放式基金的創(chuàng)新將在“更細”，“更深”，“更廣”三大方面尋求重點突破。一是在股票型基金內部開發(fā)更多的行業(yè)基金、

9、風格基金和主題基金，以及在債券基金內部根據久期和信用不同開發(fā)細分產品；二是充分利用衍生工具進行風險控制和發(fā)展投資管理的產品；三是利用海外資本市場，開發(fā)國際股票基金、國際債券基金、新興市場基金等國際化投資品種。基金管理公司的產品差異化首先需要在基金產品的設計和開發(fā)方面，能夠不斷創(chuàng)新，設計開發(fā)出能夠滿足不同類型的客戶的需求，具有不同風險收益特征的基金產品?；鸸芾砉就ㄟ^對市場的深入調查和充分的分析，不斷地進行產品創(chuàng)新，開發(fā)出能夠滿足各類投

10、資者的需求的品種，通過不斷的實施產品差異化策略，來強化自己在市場中的競爭優(yōu)勢。另外需要不斷加強市場營銷和服務工作，這主要是基金管理公司的廣告行為。廣告行為作為企業(yè)在市場上經常采取的一種主要的非價格競爭方式能夠造成產品差別化。廠商通過廣告向消費者傳遞信息，宣傳產品的性能，特點，引起消費者的注意和購買，誘導消費者對產品產生特殊的偏好，使消費者深刻認知其產品的與眾不同，從而與競爭者區(qū)分開來。同時，大量的廣告投入，還會增強進入壁壘，由于原有廠商

11、通過大量廣告宣傳，來影響消費者的選擇和主觀偏好，使自己的產品能夠家喻戶曉，且深入消費者人心。廠商通過廣告可以建立知名度，美譽度和品牌忠誠度，從而擁有穩(wěn)定的消費群?；饛V告推動基金營銷真正開始于2002年發(fā)行開放式基金之后。隨著基金市場的發(fā)展和人們認識程度的提高，各大基金公司開始加大廣告投放力度，廣告宣傳也從產品宣傳階段上升到品牌營銷階段。從2005年開始，已經有基金公司陸續(xù)嘗試用活動贊助、慈善營銷等方式傳播基金品牌。 第五章主要

12、是對我國證券投資基金市場績效評價。市場績效是指企業(yè)在一定的市場結構下，通過一定的市場行為所產生的價格、產量、成本、利潤和產品質量、品種以及在技術進步等方面的最終經濟成果。市場績效是市場結構和市場行為共同作用的結果，它反映了市場運行的效率和資源配置的情況。首先介紹市場績效和市場行為、市場結構的關系?；饦I(yè)市場結構與行為、績效之間，存在著雙向互動影響的關系。隨著我國基金業(yè)市場結構的變化和市場競爭因素的不斷增強，基金管理人的市場行為也在不斷改

13、善，基金市場績效隨之不斷提高。反過來市場績效的良好狀態(tài)又推動市場行為進一步創(chuàng)新，然后影響到市場的競爭程度，進而建立有效競爭的良好狀態(tài)。然后通過對2006年基金運作的分析，筆者發(fā)現基金的投資風格在發(fā)生變化，2006年以來基金采取了更為激進的投資策略，其投資風格向積極成長轉變。另外基金業(yè)績表現分化也較為嚴重。研究分析表明，在系統(tǒng)牛市中并不是所有基金均能夠獲得市場平均的收益率水平，只有那些選股能力強和操作風格適應市場節(jié)奏的基金才能在市場競爭中

14、勝出，基金業(yè)績的分化將在牛市的結構性調整中開始加劇。第六章是總結。在積極借鑒國外先進經驗的基礎上，結合我國基金業(yè)發(fā)展的具體情況，認為政府的產業(yè)政策應該把重點放在改善資本市場環(huán)境和建立可競爭的市場結構上，從而推動投資基金業(yè)快速健康發(fā)展。針對我國基金業(yè)在各方面的缺陷和問題，提出了以下對策：制定嚴格的證券投資基金信息披露規(guī)則；建立獨立客觀的基金業(yè)績評價機構和評價體系，規(guī)范基金績效的廣告宣傳行為；加快完善關于基金業(yè)中間組織的建立；加強行業(yè)自律；