轉(zhuǎn)型經(jīng)濟中信用風(fēng)險的交易——我國開發(fā)信用衍生品市場若干問題研究.pdf

1、本研究的主要內(nèi)容分為兩大塊，一是總結(jié)和提煉國外信用衍生品市場運行機制及功能發(fā)揮的基本內(nèi)容，二是結(jié)合國情，給出關(guān)于我國信用衍生品市場開發(fā)中機制設(shè)計與功能發(fā)揮的具體建議。根深才能葉茂，從第一個方面內(nèi)容的研究中，才可以挖掘到問題的根源；理論聯(lián)系實際，從第二個方面內(nèi)容的研究中，才知道如何培育我們的市場。 全文的主要主要觀點是： (1)我國金融企業(yè)要想有效地管理和控制信用風(fēng)險，就必須實施動態(tài)的信用風(fēng)險管理；而要保證我們國家的金融安

2、全，就有必要建立市場化配置和分擔信用風(fēng)險的機制。而這都依賴于信用衍生品市場的建立?；谖覈庞蔑L(fēng)險尤其突出的社會現(xiàn)實以及間接融資為主的金融結(jié)構(gòu)，我們需要優(yōu)先發(fā)展信用衍生品市場。 (2)信用衍生品市場與其他金融衍生品市場之間沒有必然的依賴、因果或者前后聯(lián)系，在其他金融衍生品還沒有充分發(fā)展的背景下，我們也可以跨越其他金融衍生品，而優(yōu)先開發(fā)信用衍生品市場。 (3)跟其它所有市場一樣，信用衍生品市場的發(fā)展需要一定的前提條件，但我

3、們不可能坐等所有的條件都完備了才去著手市場的開發(fā)，而是要在市場開發(fā)的同時不斷地創(chuàng)造和滿足條件，重點突破和漸進式相結(jié)合，促進市場的發(fā)展和完善。 (4)我國信用衍生品市場的開發(fā)戰(zhàn)略可以用一個詞來概括，那就是“多層次信用衍生品市場”，其特征是：多元化的場所選擇、多樣化的產(chǎn)品設(shè)計、多層次的參與主體、多品種的參照資產(chǎn)、多渠道的產(chǎn)品運用。所要開發(fā)的信用衍生品市場并不是一個一定要在物理上獨立存在的有形的市場，而是一個跨物理市場的功能性的市場，

4、它可以依托于其他市場和基礎(chǔ)設(shè)施而存在。它由許多模塊組成，而這些模塊之間相聯(lián)相通，共同構(gòu)成完整的信用衍生品市場。 (5)信用風(fēng)險的價格發(fā)現(xiàn)與信用風(fēng)險的配置、管理是信用衍生品市場的兩大基本功能，然而這兩大功能的正常、有效發(fā)揮，均需要一定的前提條件。只有通過合理的機制設(shè)計，才能確保信用衍生品市場的功能發(fā)揮。 (6)信用衍生品定價(參照債項信用風(fēng)險的定價)是由保險統(tǒng)計法、信用利差法、股票價格法等多種方法共同作用、相互促動的結(jié)果。

5、這是指信用衍生品定價體系內(nèi)部幾種具體方法之間的互動關(guān)系。事實上，信用衍生品定價發(fā)生在信用風(fēng)險定價體系這一更廣闊的市場空間之內(nèi)。信用風(fēng)險定價體系至少由三部分組成，即企業(yè)債券市場對信用風(fēng)險的定價、商業(yè)銀行對信用風(fēng)險的定價與貸款市場對信用風(fēng)險的定價、信用衍生品市場對信用風(fēng)險的定價。信用風(fēng)險的價格發(fā)現(xiàn)作為一個動態(tài)的過程，是多種渠道力量共同作用的結(jié)果；而信用衍生品作為其中的一個重要分支，其對信用風(fēng)險的定價受信用風(fēng)險其他定價渠道的約束，同時也影響其

6、他定價渠道。 (7)信用衍生品市場上的活動由信用風(fēng)險的組合定價(資本撥備從而貸款定價)和信用風(fēng)險的市場定價(既包括信用衍生品市場對信用風(fēng)險的定價，也包括企業(yè)債券市場對信用風(fēng)險的定價)的交互作用來推動的。兩種定價的相對水平將驅(qū)動市場上信用風(fēng)險價格的變動，市場價格將是供求出清時的價格水平。 (8)企業(yè)債券市場與信用衍生品市場都是交易信用風(fēng)險的市場，現(xiàn)實中兩個市場上的信用風(fēng)險定價是密切關(guān)聯(lián)的，但是，還存在著一些偏離，反映兩個市

7、場之間的區(qū)別。 (9)商業(yè)銀行的信用風(fēng)險定價與信用衍生品市場上的信用風(fēng)險定價有著密切的互動關(guān)系。商業(yè)銀行的信用風(fēng)險定價的合理性越強、效率越高，其對信用衍生品市場的影響就越積極，否則，將是信用衍生品市場上的交易被商業(yè)銀行非理性的沖動而驅(qū)使，那么這個市場的價格發(fā)現(xiàn)就無從談起。所以要加強我國商業(yè)銀行信用風(fēng)險定價能力的建設(shè)，提高定價效率。商業(yè)銀行定價能力建設(shè)與定價權(quán)力分配密切相關(guān)。定價權(quán)力分配包含兩個方面的內(nèi)容，一是商業(yè)銀行自主確定貸款

8、利率的權(quán)力，二是商業(yè)銀行可通過內(nèi)部評級自主確定所需監(jiān)管資本的權(quán)力，兩個方面都是商業(yè)銀行信用風(fēng)險定價(貸款定價)權(quán)力中不可或缺的內(nèi)容。 (10)我國信用衍生品市場信用風(fēng)險價格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮在現(xiàn)實中遇到機制性問題的困擾。在這些問題沒有得到有效解決之前，信用衍生品市場就難以正常發(fā)揮其促成信用風(fēng)險價格發(fā)現(xiàn)的功能。而相關(guān)機制的完善都需要一定的時間，并且將是一個分層、漸近的過程。在我國信用衍生品市場開發(fā)的初期，信用風(fēng)險價格發(fā)現(xiàn)的功能會有所淡