我國(guó)股市周期與經(jīng)濟(jì)周期背離及回歸的實(shí)證分析.pdf

1、從1990年12月19日，上海證券交易所正式開業(yè)；1991年7月3日，深圳證券交易所正式開業(yè)開始，我國(guó)的股票市場(chǎng)走過(guò)了將近二十年的路程。在這個(gè)從幼稚逐漸走向成熟的過(guò)程中，我國(guó)股市經(jīng)歷了大風(fēng)大雨，跌宕起伏，股市行情大起大落。盡管這樣，但是按照股市周期的定義，我國(guó)的股市僅僅走出了一個(gè)半周期的歷程，比起國(guó)外經(jīng)歷了幾十個(gè)周期的成熟股市，我國(guó)股市就像一個(gè)襁褓中的嬰兒。雖然現(xiàn)在還不能期待它對(duì)我們國(guó)家的經(jīng)濟(jì)建設(shè)有多大的貢獻(xiàn)，但是她卻有著美好的未來(lái)值得

2、我們憧憬，因此，對(duì)我國(guó)股市還要更多的了解和研究，以便我們能給它制定更好的政策，為它量身制定出更好的成長(zhǎng)計(jì)劃。尤其是在我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的今天，我們更加迫切的需要了解我國(guó)股市走勢(shì)與我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)之間的互動(dòng)關(guān)系，以期更好的使兩者協(xié)調(diào)，充分發(fā)揮股票市場(chǎng)對(duì)企業(yè)投融資、國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的積極作用，真正的起到股票市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“晴雨表”的作用。 隨著股份制經(jīng)濟(jì)改革由試點(diǎn)轉(zhuǎn)為規(guī)范發(fā)展，并成為經(jīng)濟(jì)體制改革的一個(gè)核心，股票市場(chǎng)也獲得了很大的

3、發(fā)展，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)和國(guó)有企業(yè)改革中做出了突出貢獻(xiàn)。但是，股票市場(chǎng)中也存在許多問(wèn)題，特別是近年來(lái)，股市與經(jīng)濟(jì)走勢(shì)之間出現(xiàn)了明顯的背離，未能反映經(jīng)濟(jì)不斷向好的趨勢(shì)，有關(guān)股市發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系逐漸成為一個(gè)研究熱點(diǎn)。本文正是在這種背景下，展開對(duì)我國(guó)股市與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系研究的。 論文首先概括了國(guó)內(nèi)外關(guān)于股市發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的研究成果，并進(jìn)行評(píng)述，認(rèn)為股票市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有積極影響從理論上分析了股市發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)促進(jìn)作用的機(jī)理，以

4、及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)態(tài)演化行為。 最后，論文考察了我國(guó)股市周期與經(jīng)濟(jì)周期的運(yùn)行情況，根據(jù)股市走勢(shì)分四個(gè)階段，采用協(xié)整檢驗(yàn)和格蘭杰因果檢驗(yàn)方法實(shí)證分析了我國(guó)股市與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系和互動(dòng)性。發(fā)現(xiàn)在其中三個(gè)階段股市與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，股市周期受經(jīng)濟(jì)景氣的影響，同時(shí)也影響著經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。 在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，資本市場(chǎng)尤其是股票市場(chǎng)已成為企業(yè)籌集資金和優(yōu)化資源配置的重要手段。股票市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用日益顯現(xiàn)，股票市場(chǎng)的穩(wěn)定

5、和發(fā)展是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)重要組成部分。由于中國(guó)的股市是一個(gè)新興的市場(chǎng)，它的歷史尚短，同時(shí)又是在經(jīng)濟(jì)改革和從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中發(fā)展起來(lái)的，因此其在結(jié)構(gòu)和運(yùn)行機(jī)制上有一定的特殊性。到目前為止，中國(guó)股市還不能起到經(jīng)濟(jì)晴雨表的功能，與我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)背道而馳。 本文由股市走勢(shì)與宏觀經(jīng)濟(jì)的密切關(guān)系入手，在選擇股價(jià)波動(dòng)指標(biāo)的基礎(chǔ)上，依據(jù)劃分的上證綜合指數(shù)四個(gè)波動(dòng)周期重點(diǎn)描述了我國(guó)股市波動(dòng)的特點(diǎn)及股市波動(dòng)模型的建立與比較。接著本文實(shí)

6、證分析了我國(guó)股市波動(dòng)的主要影響因素以及與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的相互關(guān)系，分析了我國(guó)股市與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)異動(dòng)狀況并闡述其成因。最后實(shí)證檢驗(yàn)了股票市場(chǎng)的發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的內(nèi)在聯(lián)系，并得出相應(yīng)的結(jié)論和建議。 本文通過(guò)對(duì)1991年到2004年我國(guó)股市周期與經(jīng)濟(jì)周期有背離也有回歸這一現(xiàn)象的研究，預(yù)期發(fā)現(xiàn)股市周期背離經(jīng)濟(jì)周期的深層次的原因，同時(shí)找出股市周期在長(zhǎng)期中必將向經(jīng)濟(jì)周期回歸的趨勢(shì)，并探討一下股市發(fā)展和經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的互動(dòng)作用機(jī)制。 本

7、文的結(jié)構(gòu)安排如下： 第一章為緒論，共分三節(jié)，主要是提出問(wèn)題以及研究背景，然后簡(jiǎn)單敘述一下本論文的研究思路以及使用的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)方法，最后對(duì)本論文的結(jié)論做了一個(gè)簡(jiǎn)單的預(yù)期。 第二章為經(jīng)濟(jì)及股市周期基本理論及其在我國(guó)的運(yùn)行情況，第一節(jié)系統(tǒng)的介紹了經(jīng)濟(jì)周期的涵義、我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的總體特征以及我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的劃分；第二節(jié)詳細(xì)的敘述了股市周期的定義及內(nèi)涵以及我國(guó)股市周期的運(yùn)行情況。 第三章為股市周期與經(jīng)濟(jì)周期的背離研究，共分四節(jié)，

8、這一部分主要是描述以及分析我國(guó)股市與經(jīng)濟(jì)周期的背離，希望能探討出我國(guó)股市與經(jīng)濟(jì)周期背離的深層次原因。第一節(jié)為兩周期背離的基本描述；第二節(jié)主要分析投資在股市經(jīng)濟(jì)周期背離中的作用；第三節(jié)主要探討了兩周期背離的機(jī)理；在以上三節(jié)分析的據(jù)上，第四節(jié)對(duì)這種背離的成因做了一個(gè)總結(jié)，并提出了一些不很成熟的建議。 第四章為股市周期對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的回歸研究，共分三節(jié)，這一章中，著重研究了股市與經(jīng)濟(jì)周期除了背離之外更重要的回歸關(guān)系。第一節(jié)根據(jù)GDP增長(zhǎng)率

9、以及上證綜合指數(shù)的運(yùn)行情況，將股市和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行時(shí)間劃分了四個(gè)階段；第二節(jié)針對(duì)這四個(gè)時(shí)間階段分別應(yīng)用了單位根檢驗(yàn)(ADF)、協(xié)整檢驗(yàn)以及格蘭杰因果檢驗(yàn)，并得出GDP增長(zhǎng)率與上證綜合指數(shù)之間初步的因果causality關(guān)系；最后一節(jié)，根據(jù)第三節(jié)得出的因果關(guān)系分別對(duì)各個(gè)時(shí)間段的GDP增長(zhǎng)率和上證綜合指數(shù)使用線性回歸，以檢驗(yàn)股市周期對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的回歸。 第五章為結(jié)論與建議，共分兩節(jié)，第一節(jié)是對(duì)本論文的主要部分，即第三、四章的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果的總

10、結(jié)，并對(duì)結(jié)果解釋；第二節(jié)是政策建議，結(jié)合本論文的主要研究結(jié)論，針對(duì)我國(guó)目前股票市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)情況，以及國(guó)家宏觀調(diào)控提出自己的政策建議，以期對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)調(diào)控、股票市場(chǎng)的健康發(fā)展提供有益的建議。 在論文的論證過(guò)程中，由于篇幅的限制、部分?jǐn)?shù)據(jù)的匾乏，以及筆者學(xué)識(shí)方面的限制，本文還有許多不足之處，有待進(jìn)一步的研究。 （1）、股票市場(chǎng)的核心功能是優(yōu)化資源配置，但本文僅從理論上分析了股市在這一方面促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的原理，并沒(méi)有結(jié)合我國(guó)股市發(fā)

11、展的階段和特征，從實(shí)證上進(jìn)一步研究股市作用于我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)，資源配置功能發(fā)揮的情況。另外，本文也沒(méi)有就股票市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)、通過(guò)影響托賓q擴(kuò)大投資的效應(yīng)進(jìn)行分析，這些都尚待研究。 （2）、股市周期波動(dòng)雖然受到經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)在的決定作用，但是，政策因素的影響也同樣不容忽視，特別是在我國(guó)，政策變化對(duì)股市波動(dòng)的影響尤為顯著。關(guān)于政策因素和股市周期的內(nèi)在關(guān)系究竟如何，如何充分發(fā)揮股市傳遞經(jīng)濟(jì)政策的渠道作用，使之不蛻變?yōu)檎呤小⑿畔⑹?，如何?shí)施