三因子選股模型表現(xiàn)

1、匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng),以正合，以奇勝——量化方法在投資中的作用,,目 錄,一、量化投資二、宏觀環(huán)境的量化三、市場(chǎng)面的量化四、行業(yè)和風(fēng)格的量化五、量化選股,量化分析可以做哪些事,,一、量化投資,,,,宏觀環(huán)境,市場(chǎng)分析,行業(yè)/風(fēng)格,個(gè)股選擇,組合構(gòu)建,宏觀研究,傳統(tǒng)主動(dòng)投資,策略研究,行業(yè)和風(fēng)格配置,研究員選股,復(fù)雜非參數(shù)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò),宏觀量化研究,一般量化研究,技術(shù)分析/動(dòng)量分析,基于景氣/動(dòng)量的配置,量化選股,優(yōu)化模型,輿情,我

2、們的特點(diǎn),各種預(yù)警指標(biāo),趨勢(shì)和上升指數(shù),因子模型和事件驅(qū)動(dòng),優(yōu)化模型,目 錄,一、量化投資二、宏觀環(huán)境的量化三、市場(chǎng)面的量化四、行業(yè)和風(fēng)格的量化五、量化選股,宏觀指標(biāo)可以量化么？不顯著？,,二、宏觀環(huán)境的量化,,,,資料來(lái)源：Wind, 長(zhǎng)江證券研究部,圖1： 上證綜合指數(shù)與 M1 關(guān)系圖,表1： 回歸結(jié)果,資料來(lái)源：Wind, 長(zhǎng)江證券研究部,宏觀指標(biāo)可以量化么？都不顯著么？,,二、宏觀環(huán)境的量化,,,,表2： 宏觀經(jīng)

3、濟(jì)變量與上證綜指回歸結(jié)果,資料來(lái)源：Wind, 長(zhǎng)江證券研究部,宏觀指標(biāo)的狀態(tài)？狀態(tài)比數(shù)值更重要？,,二、宏觀環(huán)境的量化,,,,圖2： 宏觀經(jīng)濟(jì)變量與上證綜指回歸結(jié)果,資料來(lái)源：Wind, 長(zhǎng)江證券研究部,,,,資料來(lái)源：Wind, 長(zhǎng)江證券研究部,圖1： 上證綜合指數(shù)與 M1 關(guān)系圖,宏觀指標(biāo)的狀態(tài)？從狀態(tài)的角度再看 M1 和上證指數(shù),,二、宏觀環(huán)境的量化,,,,表2： M1 狀態(tài)變量與上證綜指收益率回歸結(jié)果,資料來(lái)源：Win

4、d, 長(zhǎng)江證券研究部,宏觀指標(biāo)的狀態(tài)？與其看數(shù)值，不如看狀態(tài)多數(shù)情況下，同一個(gè)宏觀變量，短期、中期、長(zhǎng)期對(duì)股市的影響不是一致的重要變量生產(chǎn)：用電量投資：固定資產(chǎn)投資消費(fèi)：CPI對(duì)外貿(mào)易：外匯儲(chǔ)備,,二、宏觀環(huán)境的量化,,,,除了宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，還有什么？ —— 輿情指標(biāo)讀取各大財(cái)經(jīng)網(wǎng)站文章通過(guò)文本識(shí)別，判斷文章多空傾向匯總得到市場(chǎng)整體多空情緒,,二、宏觀環(huán)境的量化,,,,圖3： 輿情程序示意圖,資料來(lái)

5、源： 長(zhǎng)江證券研究部,除了宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，還有什么？ —— 輿情指標(biāo)長(zhǎng)期來(lái)看，輿情是很好的說(shuō)明市場(chǎng)狀態(tài)的指標(biāo),,二、宏觀環(huán)境的量化,,,,圖4： 輿情指標(biāo)和上證指數(shù),資料來(lái)源：Wind, 長(zhǎng)江證券研究部,目 錄,一、量化投資二、宏觀環(huán)境的量化三、市場(chǎng)面的量化四、行業(yè)和風(fēng)格的量化五、量化選股,最常用的市場(chǎng)面量化 —— 技術(shù)指標(biāo)默認(rèn)參數(shù)一般非最優(yōu)橫向參數(shù)敏感縱向參數(shù)敏感,,三、市場(chǎng)面的量化,,,,圖5： 單根日均線橫向敏感

6、性分析,資料來(lái)源：Wind, 長(zhǎng)江證券研究部,表3： 單根日均線縱向敏感性分析,資料來(lái)源：Wind, 長(zhǎng)江證券研究部,趨勢(shì)跟蹤——個(gè)股趨勢(shì)識(shí)別趨勢(shì)跟蹤的理念趨勢(shì)識(shí)別的核心主趨勢(shì)的識(shí)別擾動(dòng)的過(guò)濾,,三、市場(chǎng)面的量化,,,,圖6： 個(gè)體趨勢(shì)識(shí)別,資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部,從個(gè)體趨勢(shì)到上升指數(shù)處于上升趨勢(shì)的股票比例平滑且很少滯后的指標(biāo),,三、市場(chǎng)面的量化,,,,圖8： 2010 年上升指數(shù)與上證綜指,資料來(lái)源：Wind

7、資訊長(zhǎng)江證券研究部,圖7： 2009 年上升指數(shù)與上證綜指,資料來(lái)源：Wind資訊，長(zhǎng)江證券研究部,上升指數(shù)的優(yōu)點(diǎn)——對(duì)比 N日均線向上的股票比例,,三、市場(chǎng)面的量化,,,,圖10： 20 日均線向上的比例與上升指數(shù),資料來(lái)源：Wind資訊，長(zhǎng)江證券研究部,圖9： 上漲家數(shù)與上升指數(shù),圖11： 60 日均線向上的比例與上升指數(shù),能不能不要老說(shuō)右側(cè)？ 輿情指標(biāo)、趨勢(shì)跟蹤是典型的右側(cè)指標(biāo)左側(cè)會(huì)不會(huì)有指標(biāo)呢？波動(dòng)率基金分歧

8、行業(yè)分歧度股指期貨多空倉(cāng)單A50 中國(guó)基金的賣(mài)空盤(pán),,三、市場(chǎng)面的量化,,,,波動(dòng)率與收益率國(guó)內(nèi)市場(chǎng)沒(méi)有 VIX歷史波動(dòng)率和未來(lái)收益率也有反向關(guān)系,,三、市場(chǎng)面的量化,,,,圖12： 波動(dòng)率與收益率對(duì)照?qǐng)D,資料來(lái)源：Wind資訊，長(zhǎng)江證券研究部,,三、市場(chǎng)面的量化,,,,圖13： 基金分歧與市場(chǎng)走勢(shì),資料來(lái)源：Wind資訊，長(zhǎng)江證券研究部,基金分歧基金的分歧比倉(cāng)位更重要對(duì)于基金主導(dǎo)的變盤(pán)很有效,,三、市場(chǎng)面的量化,,

9、,,圖14： 行業(yè)分歧與市場(chǎng)走勢(shì),資料來(lái)源：Wind資訊，長(zhǎng)江證券研究部,行業(yè)分歧行業(yè)分歧度達(dá)到一定程度，市場(chǎng)往往會(huì)下跌行業(yè)走勢(shì)非常散亂說(shuō)明市場(chǎng)是沒(méi)有模式、沒(méi)有熱點(diǎn),,三、市場(chǎng)面的量化,,,,圖15： 多空倉(cāng)單與市場(chǎng)走勢(shì),資料來(lái)源：Wind資訊，長(zhǎng)江證券研究部,股指期貨多空倉(cāng)單中金所披露的前 20 大期貨公司的多單量、空單量軋差合計(jì)的凈持倉(cāng)數(shù)凈持倉(cāng)的增減和大盤(pán)的漲跌有一定的相關(guān)性，而且可能會(huì)有領(lǐng)先作用,,三、市場(chǎng)面的量化,,

10、,,圖16： A50 ETF賣(mài)空比例,資料來(lái)源：Wind資訊，長(zhǎng)江證券研究部,香港安碩A50ETF“賣(mài)空金額/總成交額”可以作為香港投資者看空A股的一個(gè)指標(biāo)這一比例高過(guò)20%的時(shí)候，大部分都對(duì)應(yīng)著未來(lái)幾天之內(nèi)的大幅下跌！,目 錄,一、量化投資二、宏觀環(huán)境的量化三、市場(chǎng)面的量化四、行業(yè)和風(fēng)格的量化五、量化選股,從基本面出發(fā) —— 行業(yè)景氣指數(shù)對(duì)中上游行業(yè)更有效流程初選因子（以鋼鐵行業(yè)為例）上游：鐵礦石產(chǎn)量、鐵礦石

11、港口庫(kù)存、煤炭產(chǎn)量下游：新開(kāi)工面積、主要下游投資情況：通用設(shè)備制造業(yè)、交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、金屬品制造業(yè)、電氣機(jī)械及設(shè)備制造業(yè)進(jìn)出口：進(jìn)口鋼材價(jià)格、進(jìn)口鋼材量制造流程：粗鋼產(chǎn)量、生鐵產(chǎn)量、鋼材產(chǎn)量、鋼坯庫(kù)存、鋼材庫(kù)存季節(jié)調(diào)整篩選因子合成指數(shù),,四、行業(yè)和風(fēng)格的量化,,,,,四、行業(yè)和風(fēng)格的量化,,,,圖17： 鋼鐵行業(yè)景氣指數(shù)與行業(yè)股價(jià)表現(xiàn),資料來(lái)源：Wind資訊，長(zhǎng)江證券研究部,表4： 不同行業(yè)景氣指數(shù)下行業(yè)超額收益表

12、現(xiàn),鋼鐵行業(yè)景氣指數(shù)對(duì)于超額收益有一定的預(yù)測(cè)作用研究員和基金經(jīng)理都看重的指標(biāo)會(huì)自我實(shí)現(xiàn),,四、行業(yè)和風(fēng)格的量化,,,,圖18： 煤炭行業(yè)景氣指數(shù)與行業(yè)股價(jià)表現(xiàn),資料來(lái)源：Wind資訊，長(zhǎng)江證券研究部,表5： 不同行業(yè)景氣指數(shù)下行業(yè)超額收益表現(xiàn),煤炭行業(yè)景氣指數(shù)類(lèi)似的角度也可以構(gòu)建煤炭行業(yè)景氣指數(shù),,四、行業(yè)和風(fēng)格的量化,,,,圖19： 中證500/中證100相對(duì)趨勢(shì),資料來(lái)源：Wind資訊，長(zhǎng)江證券研究部,圖20： 醫(yī)藥/采掘

13、相對(duì)趨勢(shì),選擇強(qiáng)勢(shì)行業(yè)和風(fēng)格識(shí)別相對(duì)趨勢(shì)，趨勢(shì)跟蹤,目 錄,一、量化投資二、宏觀環(huán)境的量化三、市場(chǎng)面的量化四、行業(yè)和風(fēng)格的量化五、量化選股,,五、量化選股,,,,量化選股 VS 研究員選股基本面選股量化：財(cái)務(wù)指標(biāo)、估值指標(biāo)研究員：財(cái)務(wù)分析，調(diào)研信息技術(shù)面選股參數(shù)的問(wèn)題無(wú)法回避大量數(shù)據(jù)處理：量化選股的優(yōu)勢(shì),三因子模型方法市場(chǎng)因子（滬深300），大小盤(pán)因子，高低市凈率因子估計(jì)每個(gè)因子的 Beta

14、根據(jù)打分選取最靠前的 N 只股票,,五、量化選股,,,,圖21： 三因子選股模型表現(xiàn),資料來(lái)源：Wind資訊，長(zhǎng)江證券研究部,圖22： 三因子選股模型累計(jì)超額收益倍數(shù),事件驅(qū)動(dòng)型投資機(jī)會(huì)盈利超預(yù)期股票的超額收益限售股解禁前后的超額收益高分紅送轉(zhuǎn)股票的超額收益發(fā)布異常交易公告股票的超額收益調(diào)出指數(shù)成分股票的超額收益,,五、量化選股,,,,俞文冰，CFA，同濟(jì)大學(xué)數(shù)學(xué)系統(tǒng)計(jì)學(xué)專(zhuān)業(yè)本科，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)統(tǒng)計(jì)學(xué)研究生，曾在中海

15、基金負(fù)責(zé)產(chǎn)品設(shè)計(jì)，風(fēng)險(xiǎn)控制和金融工程研究工作，目前長(zhǎng)江證券研究所擔(dān)任金融工程研究員。曾獲得深交所第八屆會(huì)員單位與基金公司研究成果評(píng)選投資策略類(lèi)二等獎(jiǎng)。,分析師介紹,重要申明,長(zhǎng)江證券系列報(bào)告的信息均來(lái)源于公開(kāi)資料，本公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會(huì)發(fā)生任何變更。本公司已力求報(bào)告內(nèi)容的客觀、公正，但文中的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不代表對(duì)證券價(jià)格漲跌或市場(chǎng)走勢(shì)的確定性判斷。報(bào)告中的信息或意見(jiàn)并

16、不構(gòu)成所述證券的買(mǎi)賣(mài)出價(jià)或征價(jià)，投資者據(jù)此做出的任何投資決策與本公司和作者無(wú)關(guān)。本公司及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報(bào)告中所評(píng)價(jià)或推薦的證券沒(méi)有利害關(guān)系。本公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，也可能為這些公司提供或者爭(zhēng)取提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問(wèn)或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。本報(bào)告版權(quán)僅為本公司所有，未經(jīng)書(shū)面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制和發(fā)布。如引用、刊發(fā)，需注明出處為長(zhǎng)江證券研