我國股市異質(zhì)期望與資產(chǎn)定價(jià)研究.pdf

1、傳統(tǒng)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）的一個(gè)關(guān)鍵假設(shè)是，所有的投資者對(duì)于同一種資產(chǎn)未來收益的概率分布持同質(zhì)期望。但是，這一假設(shè)很難得到實(shí)證研究的證實(shí)。在實(shí)際的股票市場中，投資者受自身收入水平、年齡、受教育程度、人生經(jīng)歷等因素的影響，對(duì)同一股票相同持有期下的收益分布往往有不同的判斷，也就是投資者之間存在意見分歧，這樣的意見分歧就是異質(zhì)期望。而在現(xiàn)實(shí)中如何用異質(zhì)期望代替同質(zhì)期望假設(shè)，以及異質(zhì)期望如何影響了資產(chǎn)價(jià)格成為了金融學(xué)研究的熱點(diǎn)。

2、　　本文基于我國股票市場，從理論和實(shí)證角度分析了我國證券市場中的交易者異質(zhì)期望對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響。在構(gòu)建異質(zhì)期望的衡量指標(biāo)上，為剔除信息不對(duì)稱及掌握私有信息的知情交易者的影響，采用了改進(jìn)的序貫交易模型，將異質(zhì)期望因素加入到模型之中。本文選取了2010年1月到2012年6月間30支股票的數(shù)據(jù)，在序貫交易模型估計(jì)的基礎(chǔ)上，創(chuàng)造性地由離散型概率分布的角度構(gòu)建了度量不知情交易者異質(zhì)期望水平的代理指標(biāo)。這一指標(biāo)是在對(duì)現(xiàn)實(shí)市場中投資者實(shí)際操作的基礎(chǔ)上

3、形成的，不但更加適合中國市場，而且更加準(zhǔn)確和客觀地衡量投資者的意見分歧。
　　除分別從個(gè)體角度、時(shí)序角度進(jìn)行研究外，本文開創(chuàng)性地應(yīng)用面板數(shù)據(jù)以及面板回歸的分析方法來對(duì)異質(zhì)期望的程度、異質(zhì)期望對(duì)資產(chǎn)定價(jià)的影響進(jìn)行分析。得出結(jié)論：投資者的異質(zhì)期望對(duì)股票收益率產(chǎn)生反向的影響，投資者對(duì)某一支股票的異質(zhì)期望水平越高，其收益率越低，看法越一致則收益率越高。并且，這種反向影響在不同的時(shí)點(diǎn)上，也就是不同市場狀況下，差異更加顯著，而對(duì)于不同的股票則

4、差別不大。
　　另外，本文同樣應(yīng)用面板回歸分析方法對(duì)異質(zhì)期望本身的影響因素進(jìn)行實(shí)證分析。結(jié)果表明收益率、交易活躍程度和波動(dòng)性均對(duì)異質(zhì)期望水平有顯著影響。其中收益率，也就是股票的業(yè)績，和交易活躍程度，也就是市場整體的氛圍，對(duì)投資者異質(zhì)期望的形成有較大影響。而且，其影響均為負(fù)相關(guān)關(guān)系，即收益率越小的股票，投資者異質(zhì)期望水平越高；交易活躍程度越小的股票，投資者異質(zhì)期望水平越高。股票的波動(dòng)性對(duì)投資者也有顯著影響，對(duì)于波動(dòng)性較大的股票，投資