股權(quán)激勵(lì)與上市公司績(jī)效關(guān)系研究.pdf

1、目前我國(guó)資本市場(chǎng)正處于制度建設(shè)時(shí)期,上市公司高管的股權(quán)激勵(lì)制度,作為最重要的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制已被提上日程,成為推進(jìn)我國(guó)公司治理結(jié)構(gòu)改善,促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展的重要機(jī)制之一。證監(jiān)會(huì)于2006年1月6日發(fā)布《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》(試行),指出已完成股權(quán)分置改革的上市公司,可按照本辦法的要求實(shí)施股權(quán)激勵(lì),建立健全激勵(lì)與約束機(jī)制。這就為我國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)改革提出了政策指導(dǎo),使我國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)改革成為可能。國(guó)外對(duì)

2、股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效關(guān)系的研究比較早,也比較成熟,為本研究提供了一定的思路和理論基礎(chǔ)。中國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期,雖然上市公司處于特殊環(huán)境和條件下,但是近幾年來不少學(xué)者在這一領(lǐng)域也嘗試著作了一些研究與探討。只是國(guó)內(nèi)在研究股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效關(guān)系方面比較偏重于定性研究,觀點(diǎn)差異較大,對(duì)于我國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的適度持股比例的研究幾乎沒有。那么我國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)是否對(duì)公司績(jī)效有影響?如果有,影響的方向與程度是否隨股權(quán)激勵(lì)程度的變化而相應(yīng)變化?

3、對(duì)于國(guó)有控股與非國(guó)有控股企業(yè)來說,股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效的影響存在差別嗎?我國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì),是否存在適度持股比例?這些問題的實(shí)證研究結(jié)論對(duì)于我國(guó)資本市場(chǎng)改革、制定相關(guān)股權(quán)激勵(lì)政策以及我國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)等都具有重要的參考價(jià)值。 本研究的總目標(biāo)是股權(quán)激勵(lì)與上市公司績(jī)效的關(guān)系,具體包括股權(quán)激勵(lì)對(duì)上市公司績(jī)效的作用機(jī)理、股權(quán)激勵(lì)與否對(duì)公司績(jī)效的影響、股權(quán)激勵(lì)程度對(duì)公司績(jī)效的影響、國(guó)有控股與非國(guó)有控股公司股權(quán)激勵(lì)作用有無(wú)差異以及

4、股權(quán)激勵(lì)適度規(guī)模分析等五方面；研究的主要內(nèi)容包括股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)理論基礎(chǔ)、股權(quán)激勵(lì)對(duì)上市公司績(jī)效作用的機(jī)理、我國(guó)股權(quán)激勵(lì)制度的變化過程并比較分析國(guó)有控股與非國(guó)有控股企業(yè)機(jī)制等方面的差異、股權(quán)激勵(lì)與上市公司績(jī)效關(guān)系的模型建立、股權(quán)激勵(lì)與上市公司績(jī)效關(guān)系的實(shí)證分析、股權(quán)激勵(lì)適度比例分析、國(guó)外股權(quán)激勵(lì)制度的成功經(jīng)驗(yàn)及啟示等七個(gè)方面,其中：股權(quán)激勵(lì)與上市公司績(jī)效關(guān)系的模型是在提出的五個(gè)假說基礎(chǔ)上構(gòu)建的；股權(quán)激勵(lì)與上市公司績(jī)效關(guān)系的實(shí)證分析是通過選

5、取部分上市公司數(shù)據(jù),驗(yàn)證假說的真?zhèn)蝸砥饰龉蓹?quán)激勵(lì)與績(jī)效的關(guān)系；股權(quán)激勵(lì)適度比例分析是在實(shí)證分析的基礎(chǔ)上,提出了股權(quán)激勵(lì)適度比例的理論模型,并通過數(shù)據(jù)驗(yàn)證,得出了適度比例的參考值；最后以實(shí)證分析結(jié)果為基礎(chǔ),通過研究國(guó)外股權(quán)激勵(lì)的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)、分析中國(guó)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施中存在的問題來探討推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)的有關(guān)政策建議。本研究主要按照提出問題,回顧相關(guān)理論基礎(chǔ)、評(píng)述現(xiàn)有文獻(xiàn)資料,選擇經(jīng)濟(jì)學(xué)理論闡述股權(quán)激勵(lì)的理論支撐以及股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效作用的機(jī)理、演變的

6、過程,建立假說,構(gòu)建理論模型,通過回歸分析與統(tǒng)計(jì)分析,對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行有效檢驗(yàn),并驗(yàn)證各項(xiàng)假說,最后得出結(jié)論和應(yīng)采取的政策建議的思路進(jìn)行的；對(duì)來自正態(tài)總體的兩個(gè)樣本進(jìn)行均值比較采用T檢驗(yàn)的方法,而對(duì)于某一政策變量的不同形式產(chǎn)生的影響或幾個(gè)相關(guān)變量共同作用的顯著性等則采用參數(shù)聯(lián)合檢驗(yàn)法。研究所采用的數(shù)據(jù)均來自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。在研究的時(shí)間范圍上,本文將時(shí)間范圍確定為1999-2005年,這樣數(shù)據(jù)均來自東南亞金融危機(jī)以后,可以避免金融危機(jī)產(chǎn)生異常

7、影響,同時(shí)又滿足一定的時(shí)間跨度要求。在具體樣本的選取上,將1999-2005年均實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司確定為樣本,凡是先實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后又取消的或者1999年以后才實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司均不在考慮范圍；對(duì)于作為比較對(duì)象的未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的樣本公司,采用等距隨機(jī)抽樣的方法確定。 通過研究得出的主要結(jié)論有四點(diǎn),即適當(dāng)股權(quán)激勵(lì)顯著提高了公司績(jī)效；股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效關(guān)系不是呈線性關(guān)系,股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效影響程度隨股權(quán)激勵(lì)比例變化而相應(yīng)變動(dòng)；股權(quán)激勵(lì)

8、對(duì)公司績(jī)效的影響在國(guó)有控股和非國(guó)有控股公司間存在顯著差異；股權(quán)激勵(lì)存在一定的適度區(qū)間,應(yīng)控制股權(quán)激勵(lì)比例。最后,根據(jù)研究結(jié)論,結(jié)合國(guó)外股權(quán)激勵(lì)的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)、針對(duì)中國(guó)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施中存在的問題等,提出了相應(yīng)的政策建議：宏觀層面具體包括繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)資本市場(chǎng)的培育,加快實(shí)施、完善相關(guān)法規(guī)、政策,制定有關(guān)經(jīng)理股票期權(quán)計(jì)劃的規(guī)范制度并加強(qiáng)監(jiān)督,加強(qiáng)國(guó)有上市公司股權(quán)激勵(lì)制度的建設(shè)與完善等；微觀層面具體包括上市公司要加快開展股權(quán)激勵(lì)的步伐,建立一套行之有