創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)險監(jiān)測及管理研究.pdf

1、創(chuàng)業(yè)板市場作為專門服務(wù)于各類創(chuàng)新型、高成長性中小企業(yè)的一層資本市場,為更為有效地利用金融市場力量來促進(jìn)自主創(chuàng)新能力提升提供了新的可行路徑；同時,創(chuàng)業(yè)板市場也為諸多創(chuàng)業(yè)投資者的便利退出提供了一條高效的渠道。因而,創(chuàng)業(yè)板市場的建設(shè)得到了主要經(jīng)濟(jì)體的普遍重視。我國創(chuàng)業(yè)板市場在經(jīng)過近10年的籌備后,也已在2009年10月正式啟航,開始發(fā)揮其預(yù)期的各項功能。
　　 然而,由于創(chuàng)業(yè)板市場自身及其上市公司具有規(guī)模小且嚴(yán)重依賴創(chuàng)新等特征,市場整

2、體及上市公司、投資者等宏微觀層面的風(fēng)險相對主板市場而言必然要顯著地高；不僅理論上有上述結(jié)論,境外創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展歷程也已然證明,在實踐中,創(chuàng)業(yè)板市場的風(fēng)險程度也確實都要比主板市場顯著地高。因而,創(chuàng)業(yè)板市場“關(guān)停并轉(zhuǎn)”的情形相對主板市場更為常見。進(jìn)一步地,創(chuàng)業(yè)板市場的“關(guān)停并轉(zhuǎn)”不僅讓該市場本身各項預(yù)期功能的發(fā)揮化為泡影,同時還有其他的負(fù)面影響,譬如打擊投資者參與其他市場的信心進(jìn)而對金融市場體系產(chǎn)生沖擊等。
　　 為維護(hù)創(chuàng)業(yè)板市場

3、的穩(wěn)健運行,境內(nèi)外學(xué)者對如何防范和化解創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)險己展開了大量研究。但遺憾的是,已有研究大多具有重上市公司風(fēng)險監(jiān)測而輕市場整體風(fēng)險監(jiān)測、重事后經(jīng)驗分析而輕風(fēng)險狀態(tài)預(yù)警、以及不重視結(jié)合創(chuàng)業(yè)板市場特征進(jìn)行研究等缺陷,特別是國內(nèi)研究更有研究方法上輕定量重定性、輕原創(chuàng)重拿來、研究內(nèi)容上重境外經(jīng)驗總結(jié)輕深入國內(nèi)實踐等諸多不足。為此,本研究針對我國創(chuàng)業(yè)板市場運營的實際,側(cè)重基于創(chuàng)業(yè)板市場特征的相關(guān)定量模型的開發(fā)、參數(shù)估計和應(yīng)用、性能檢驗,系統(tǒng)構(gòu)建

4、能滿足我國創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)險監(jiān)測需要的風(fēng)險監(jiān)測及管理體系,必然具有顯著的理論創(chuàng)新和實踐應(yīng)用價值。
　　 為能切實體現(xiàn)上述理論創(chuàng)新及實踐應(yīng)用價值,彌補(bǔ)已有研究的不足,本研究在對實踐和理論背景、研究所涉及基本理論等進(jìn)行系統(tǒng)闡述的基礎(chǔ)上,主要對四個方面的核心問題展開了研究:
　　 第一,境外創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展的經(jīng)驗教訓(xùn)及啟示方面。從境外創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展歷程、影響境外創(chuàng)業(yè)板市場運營的關(guān)鍵要素及境外創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)險監(jiān)管三個角度,對境外創(chuàng)業(yè)板市

5、場發(fā)展的經(jīng)驗教訓(xùn)進(jìn)行了理論與實證相結(jié)合的系統(tǒng)研究,并結(jié)合我國創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展現(xiàn)狀,總結(jié)了若干啟示。
　　 第二,創(chuàng)業(yè)板市場非系統(tǒng)風(fēng)險監(jiān)測體系構(gòu)建方面。研究首先基于不完全信息動態(tài)博弈框架對創(chuàng)業(yè)板市場非系統(tǒng)風(fēng)險生成的路徑進(jìn)行了深入分析；其次,在博弈分析所得結(jié)論基礎(chǔ)上,利用Probit、Logit模型及神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)方法構(gòu)建了六組監(jiān)測我國創(chuàng)業(yè)板市場上市公司風(fēng)險狀態(tài)的模型體系,并利用我國創(chuàng)業(yè)板市場相關(guān)樣本完成了相關(guān)指標(biāo)顯著性檢驗及監(jiān)測模型參數(shù)的

6、具體估計、模型性能檢驗及對比等的研究；最后,研究還針對投資者行為在非系統(tǒng)風(fēng)險生成中的作用,分別針對策略投資及超越風(fēng)險承受能力兩類風(fēng)險行為探討了投資者行為監(jiān)測的重點問題。
　　 第三,創(chuàng)業(yè)板市場系統(tǒng)風(fēng)險監(jiān)測體系構(gòu)建方面。在對創(chuàng)業(yè)板市場系統(tǒng)風(fēng)險來源特征進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上,研究明確了創(chuàng)業(yè)板市場系統(tǒng)風(fēng)險監(jiān)測的特殊需求；進(jìn)而以此為指引,構(gòu)建了以內(nèi)涵、外延拓展了的三組時變beta及新創(chuàng)設(shè)的創(chuàng)業(yè)板市場流動性評價指標(biāo)為核心的創(chuàng)業(yè)板市場系統(tǒng)風(fēng)險監(jiān)測

7、指標(biāo)體系；進(jìn)一步地,依據(jù)評估指標(biāo)的統(tǒng)計特征和突變理論相關(guān)成果,本研究成功構(gòu)建了對應(yīng)于各監(jiān)測指標(biāo)的評估標(biāo)準(zhǔn)及預(yù)警規(guī)則體系。利用我國創(chuàng)業(yè)板市場運營相關(guān)數(shù)據(jù)所作的實證應(yīng)用及檢驗表明,本研究所構(gòu)建的系統(tǒng)風(fēng)險監(jiān)測體系性能較佳。
　　 第四,創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)險管理策略體系構(gòu)建方面。在綜合考慮前三個核心研究相關(guān)結(jié)論的基礎(chǔ)上,充分借鑒風(fēng)險管理理論相關(guān)成果,研究分別從非系統(tǒng)風(fēng)險、系統(tǒng)風(fēng)險及監(jiān)管機(jī)構(gòu)體系優(yōu)化三個角度系統(tǒng)地構(gòu)建了針對創(chuàng)業(yè)板市場的風(fēng)險管理策

8、略體系。
　　 本研究的創(chuàng)新不僅體現(xiàn)在相關(guān)風(fēng)險監(jiān)測模型的構(gòu)建方法上,譬如提出利用神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型構(gòu)建上市公司風(fēng)險監(jiān)測模型、創(chuàng)新構(gòu)建并利用SS-GARCH-M模型進(jìn)行時變beta的估計、基于突變理論制定系統(tǒng)風(fēng)險預(yù)警規(guī)則等；同時還在模型構(gòu)建方法創(chuàng)新的基礎(chǔ)上實現(xiàn)了研究內(nèi)容及結(jié)論方面的諸多創(chuàng)新:
　　 其一,非系統(tǒng)風(fēng)險監(jiān)測體系構(gòu)建方面。研究以不完全信息博弈模型為框架,深入探討了創(chuàng)業(yè)板市場非系統(tǒng)風(fēng)險生成的路徑問題,新框架下的研究不僅從

9、理論上證明了強(qiáng)化對投資者行為監(jiān)測的重要性,同時還強(qiáng)化了上市公司風(fēng)險監(jiān)測的針對性。因而,在此基礎(chǔ)上開發(fā)的上市公司風(fēng)險監(jiān)測模型體系以及針對投資者界定的風(fēng)險監(jiān)測重點思路也更具實踐借鑒價值。
　　 其二,系統(tǒng)風(fēng)險監(jiān)測體系構(gòu)建方面。利用我國創(chuàng)業(yè)板市場相關(guān)數(shù)據(jù)所作的實證研究表明,所構(gòu)建的三個時變beta指標(biāo)及市場流動性評估指標(biāo),以及與之相適應(yīng)的風(fēng)險狀態(tài)評估標(biāo)準(zhǔn)和基于突變理論的預(yù)警規(guī)則,不僅有效提升了風(fēng)險監(jiān)測信息發(fā)布的及時性程度(可每日發(fā)布系