上市公司高管薪酬影響因素研究

1、陰財(cái)會月刊全國優(yōu)秀經(jīng)濟(jì)期刊陰窯窯援中旬高管作為一種稀缺的人力資源對企業(yè)的生存與發(fā)展起著至關(guān)重要的作用，近年來，國內(nèi)學(xué)者關(guān)于高管薪酬影響因素的研究范圍、內(nèi)容都在不斷深入，但對于公司成長能力、上市年限、治理結(jié)構(gòu)的研究還比較少，關(guān)于不同上市公司高管薪酬影響因素的截面差異如在何種公司規(guī)模下對高管薪酬的影響顯著這些問題都值得進(jìn)一步研究。一、高管薪酬影響因素研究綜述國外關(guān)于高管薪酬影響因素的研究起步較早，范圍較廣，而且所運(yùn)用的研究方法、研究理論較為

2、深入。Carroll（1980）分析了1981年10個主要行業(yè)的140個CEO的薪酬決定因素，用財(cái)務(wù)績效（ROE）作為績效度量變量，結(jié)論認(rèn)為高管薪酬與企業(yè)業(yè)績之間不存在顯著關(guān)系。Kroll、Wright（1990）研究表明，企業(yè)規(guī)模對高管薪酬的影響比績效影響更大，即使企業(yè)績效惡化，公司規(guī)模的擴(kuò)大還是能使高管薪酬上升。Carpenter等（2002）認(rèn)為，高管團(tuán)隊(duì)薪酬影響因素的控制變量中公司規(guī)模、多元化和董事會結(jié)構(gòu)等對高管薪酬的影響程度最

3、深。國內(nèi)關(guān)于高管薪酬影響因素的研究雖在研究方法、研究深度上存在不足，但近些年對高管薪酬影響因素的研究成果也在顯著提升，研究范圍也在不斷拓寬。高雷、宋順林（2007）選取A股上市公司2002年、2003年的數(shù)據(jù)，研究得出高管薪酬與當(dāng)年的會計(jì)績效顯著正相關(guān)，但與會計(jì)績效的變化之間的關(guān)系不穩(wěn)定，不同性質(zhì)和規(guī)模的公司薪酬績效聯(lián)系不同。駱正清、劉芳君（2010）對我國上市公司2008年年報數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明高管薪酬與公司規(guī)模存在顯著正相關(guān)

4、關(guān)系，與國有股比例存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，與公司業(yè)績沒有顯著關(guān)系。二、高管薪酬影響因素實(shí)證分析本文研究的樣本選自2009年滬深股市的978家A股上市公司。為了使研究結(jié)果更加準(zhǔn)確，本文剔除了業(yè)績較差的ST和PT公司、金融類上市公司、高管持股為0的上市公司、凈資產(chǎn)收益率為負(fù)值的同時在B股和H股發(fā)行以及所需數(shù)據(jù)缺失的上市公司。1.變量設(shè)計(jì)及研究假設(shè)提出。（1）公司規(guī)模（SIZE）。公司規(guī)模越大涉及的管理問題就越多，對高管能力要求就越高、責(zé)任就會越大，

5、其所付出的時間和精力也會增多，相應(yīng)的，高管所具有的權(quán)力和威望就越大，其利用權(quán)力所獲取的薪酬也就會越高。假設(shè)1：高管薪酬與上市公司規(guī)模呈正相關(guān)關(guān)系。（2）上市年限（AGE）。一般上市較早且年限較多的公司經(jīng)營業(yè)績、資產(chǎn)規(guī)模和管理機(jī)制都相對較優(yōu)，因此公司就會具有支付更高薪酬給高管人員的能力。公司上市較早、年限較多在一定程度上可以反映出高管的個人能力和努力程度。假設(shè)2：高管薪酬與上市公司上市年限呈正相關(guān)關(guān)系。（3）所有制性質(zhì)（SOE）。國有企業(yè)

6、在我國上市公司中所占比重較大，然而其行業(yè)競爭程度、市場化程度都比較低，因此造成高管市場價格信息反應(yīng)較慢、信息傳輸?shù)乃俣容^慢、高管人員工資調(diào)整速度也相應(yīng)較慢的局面。假設(shè)3：上市公司高管薪酬與公司所有制性質(zhì)有關(guān)。（4）財(cái)務(wù)績效（ROE）。委托代理理論中指出契約模型要建立在薪酬水平與公司經(jīng)營業(yè)績掛鉤的基礎(chǔ)上。同時，財(cái)務(wù)績效是公司控制中重要的一部分，它不僅是利益相關(guān)者群體溝通的一部分，也是高管為了追求滿意業(yè)績的重要動力。假設(shè)4：高管薪酬與上市公

7、司財(cái)務(wù)績效呈正相關(guān)關(guān)系。（5）成長性能力（GROWTH）。隨著企業(yè)競爭不斷加劇，高增長所帶來的高利潤在短期內(nèi)并不明顯，但是在長遠(yuǎn)來看會增長企業(yè)的實(shí)力，所以企業(yè)為了自身的長遠(yuǎn)發(fā)展會給予高管人員一定的獎勵。假設(shè)5：高管薪酬與上市公司成長性呈正相關(guān)關(guān)系。（6）高管持股比例（MSR）。高管持股就是將高管提升為公司的所有者，成為公司利益相關(guān)者中重要的一部分。高管人員在追求自身利益的過程中會促使公司的利潤不斷增長，但如果高管的貨幣報酬較多時高管持股

8、比例會相應(yīng)減少，否則高管薪酬對高管的吸引力就會降低。假設(shè)6：高管薪酬與高管持股比例呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。（7）獨(dú)立董事比例（DLDS）。獨(dú)立董事屬于外部董事的一部分，獨(dú)立董事設(shè)立的目的是為了更好地維護(hù)公司利益相關(guān)者的利益，為公司創(chuàng)造更高的利潤，也就是說公司獨(dú)立董事的比例越高，對公司管理層的監(jiān)管力度就會越大。假設(shè)7：高管薪酬與獨(dú)立董事比例之間存在正相關(guān)關(guān)系。上市公司高管薪酬影響因素研究梁杰淵教授冤田秋宇淵沈陽工業(yè)大學(xué)沈陽110870冤【摘要】本文

9、對公司規(guī)模、上市年限、所有制性質(zhì)、公司業(yè)績、成長性能力、獨(dú)立董事比例以及高管持股比例與高管薪酬的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析，為高管薪酬制度的進(jìn)一步完善提供借鑒?！娟P(guān)鍵詞】高管薪酬公司規(guī)模上市年限持股比例敏感性檢驗(yàn)90全國中文核心期刊財(cái)會月刊陰援中旬窯窯陰2.模型構(gòu)建與回歸分析結(jié)果。LnAP=aaSIZEaSOEaAGEaROEaGROWTHaDLDSaMSR著以2009年的數(shù)據(jù)為研究對象的回歸分析結(jié)果見表1：可以看到，公司規(guī)模（SIZE）回

10、歸系數(shù)為正，假設(shè)1得到支持，表明大型公司的高管容易獲得更高的薪酬。上市年限（AGE）回歸系數(shù)為正，這一結(jié)果與假設(shè)2一致。上市公司所有制性質(zhì)（SOE）與高管薪酬存在相關(guān)關(guān)系，然而國有上市公司的高管薪酬比非國有上市公司的高管薪酬高，支持了假設(shè)3。凈資產(chǎn)收益率（ROE）的回歸系數(shù)為正，并具有顯著性，假設(shè)4得到驗(yàn)證，表明上市公司業(yè)績越好，高管薪酬越高。成長性能力（GROWTH）與高管薪酬呈正相關(guān)關(guān)系，但是回歸結(jié)果并不顯著，說明上市公司成長性能力

11、越強(qiáng)，高管薪酬越高。獨(dú)立董事比例（DLDS）、高管持股比例（MSR）的回歸結(jié)果與假設(shè)6、假設(shè)7均一致，具有相關(guān)關(guān)系。DLDS、MSR均是與上市公司的治理有關(guān)的因素，因此可以認(rèn)為上市公司治理對高管薪酬的影響并不顯著。3.不同上市公司截面差異分析。（1）不同上市公司規(guī)模截面差異分析。假設(shè)8：當(dāng)公司達(dá)到一定規(guī)模時，公司規(guī)模對高管薪酬產(chǎn)生較為顯著的影響。公司規(guī)模的大小會影響高管權(quán)力的大小、獲取利潤的多少、努力程度以及高管薪酬的激勵效果，因此公司

12、在何種規(guī)模下對高管薪酬的影響最顯著值得研究。其回歸結(jié)果見表2：可以看出，不同公司規(guī)模下高管薪酬所受到的影響是否顯著是不同的。在公司資產(chǎn)小于20億元以及大于50億元時對高管薪酬的影響是顯著的，而公司規(guī)模在20億耀50億元時對高管薪酬的影響則不顯著，假設(shè)8得到了驗(yàn)證。（2）不同持股比例截面差異分析。假設(shè)9：上市公司高管持股比例達(dá)到一定水平時，對公司高管薪酬產(chǎn)生比較顯著的影響。根據(jù)Mck和Vishy（1988）的研究發(fā)現(xiàn)：高管持股比例在0耀5

13、%的區(qū)間時，托賓Q值與高管薪酬呈正相關(guān)關(guān)系；在5%耀25%區(qū)間時，呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；而當(dāng)大于25%時則呈正相關(guān)關(guān)系。因此，高管持股在不同比例下對高管薪酬的影響是否顯著是存在差異的。其回歸結(jié)果見表3：在之前做的相關(guān)關(guān)系的回歸分析中高管持股比例雖然與高管薪酬的關(guān)系不顯著，但表3顯示大于5%的持股比例下高管持股對高管薪酬的相關(guān)關(guān)系是顯著的，而在其他兩個區(qū)間對高管薪酬的影響均不顯著。假設(shè)9得到驗(yàn)證。4.敏感性檢驗(yàn)。用銷售收入總額代替公司總資產(chǎn)來作為

14、反映公司規(guī)模的指標(biāo)，重復(fù)所做的回歸分析，得出的實(shí)證結(jié)果與用銷售收入總額作為公司規(guī)模的指標(biāo)來研究公司規(guī)模對高管薪酬的影響時的研究結(jié)果是一致的，得出的結(jié)論均是高管薪酬與公司規(guī)模呈正相關(guān)關(guān)系。此外，還可用總資產(chǎn)收益率代替公司凈資產(chǎn)收益率來作為反映公司規(guī)模的指標(biāo)，重復(fù)所做的回歸分析，其研究結(jié)果是一致的。三、結(jié)論1.通過高管薪酬影響因素相關(guān)關(guān)系實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，上市公司規(guī)模、上市年限、所有制性質(zhì)以及公司業(yè)績與高管薪酬呈正相關(guān)關(guān)系，而且通過5%的顯著性

15、檢驗(yàn)。此外，在對公司規(guī)模分區(qū)間進(jìn)行截面差異分析時發(fā)現(xiàn)，高管薪酬因?yàn)楣疽?guī)模的不同顯著性存在差異。2.高管薪酬受上市公司所有制性質(zhì)的影響，但在研究中發(fā)現(xiàn)國有控股上市公司高管薪酬水平高于非國有控股上市公司，這與以往研究結(jié)論有所不同。這說明，近些年隨著市場競爭越來越激烈，國有上市公司為了在競爭中留住現(xiàn)有人才，不斷采用提高高管薪酬的手段激勵高管人員。3.上市公司的治理因素對高管薪酬的影響不大。本文對公司治理因素與高管薪酬的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究結(jié)果均

16、不顯著，但對高管持股比例進(jìn)行截面分析時發(fā)現(xiàn)，高管持股比例在5%水平上影響顯著，可見我國上市公司的高管薪酬受高管持股比例的影響還處于“初級階段”?！咀ⅰ勘疚南?010年沈陽科技計(jì)劃項(xiàng)目淵項(xiàng)目編號院F10193552冤與2010年遼寧省科技計(jì)劃項(xiàng)目堯遼寧經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型路徑研究淵項(xiàng)目編號院2010401029冤階段性研究成果。主要參考文獻(xiàn)1.Carroll.TheDeterminantsofExecutiveSalaries院anEconomicS

17、urvey.TheReviewofEconomicsStatistics袁1980曰22.魏剛.高級管理層激勵與上市公司經(jīng)營績效.經(jīng)濟(jì)研究袁2000曰33.高雷袁宋順林援高管報酬激勵與企業(yè)績效要要要來自中國上市公司的證據(jù)援財(cái)經(jīng)科學(xué)袁2007曰4自變量CSIZESOEAGEROEGROWTHDLDSMSRPerson系數(shù)13.1377.050.1040.0143.6570.0050.2050.045T值70.3725.561.962.56

18、711.3930.1050.470.214Sig.0.0000.0000.050.010.0000.9160.6390.831表1模型回歸結(jié)果資產(chǎn)規(guī)模小于20億元20億耀50億元50億元以上Person系數(shù)3.27416.6822.81T值4.2630.1942.082Sig.0.0000.1940.038表22009年不同公司規(guī)模的截面差異回歸結(jié)果DW1.8981.8111.931持股比例大于5%0.1%耀5%小于0.1%T值2.51