公司治理結(jié)構(gòu)完善與股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的思考

1、公司治理結(jié)構(gòu)完善與股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的思考許同濟(jì)大學(xué)【摘要】公司股權(quán)結(jié)構(gòu)是治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化是公司治理結(jié)構(gòu)完善的重要前提。達(dá)到完善公司治理結(jié)構(gòu)的目的是一個(gè)長(zhǎng)期而復(fù)雜的系統(tǒng)工程我國(guó)要在形成良好的股權(quán)結(jié)構(gòu)的同時(shí)還必須進(jìn)一步完善獨(dú)立黃事制度、改善經(jīng)理人的選跨機(jī)制建立經(jīng)理人市場(chǎng)、加強(qiáng)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)與約束?！娟P(guān)扭詞】公司治理股權(quán)結(jié)構(gòu)一股獨(dú)大改善公司治理不僅是提高公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效、緩解各類社會(huì)矛盾的需要也是中國(guó)企業(yè)能否躋身世界舞臺(tái)的重要前提。特

2、別是我國(guó)成為認(rèn)叮成員后隨著市場(chǎng)開放度的不斷提高如果不能形成一個(gè)讓國(guó)內(nèi)外投資者放心、由具有較高治理水準(zhǔn)的上市公司所組成的證券市場(chǎng)必將對(duì)我國(guó)企業(yè)在國(guó)內(nèi)和國(guó)際市場(chǎng)上的融資造成嚴(yán)重影響制約我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展。一、公司治理中存在的主要問皿代理問題。在上市公司中所有權(quán)和控制權(quán)實(shí)現(xiàn)了分離股東享有股權(quán)把公司資產(chǎn)委托給職業(yè)經(jīng)理人—董事管理董事作為代理人為股東利益進(jìn)行經(jīng)營(yíng)股東和董事之間是委托代理關(guān)系。通過這種委托代理制度可以獲得“分工效果”和“規(guī)模經(jīng)濟(jì)”即

3、股東把公司資產(chǎn)委托給具有專門知識(shí)和管理才能的經(jīng)營(yíng)者借助專業(yè)化分工提高了專業(yè)性經(jīng)營(yíng)勞動(dòng)效率和資本運(yùn)營(yíng)效率同時(shí)職業(yè)經(jīng)營(yíng)者受多個(gè)股東委托擴(kuò)大了資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模從而達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)。委托代理制度產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益是以經(jīng)營(yíng)者忠實(shí)地服務(wù)于委托人—股東為前提的但實(shí)際作為代理人的經(jīng)營(yíng)者并不總是忠實(shí)的服務(wù)于委托人由于委托人和代理人的利益不完全一致和信息的不對(duì)稱代理人為了追求自己的利益而損害委托人的利益就產(chǎn)生了所謂的代理問題嚴(yán)重影響企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率?！皟?nèi)部人控制”問題。

4、所謂“內(nèi)部人控制”泛指國(guó)有企業(yè)制度在轉(zhuǎn)型過程中出現(xiàn)的由企業(yè)的經(jīng)理和職工控制企業(yè)的產(chǎn)權(quán)其主要特征是經(jīng)營(yíng)權(quán)對(duì)所有權(quán)的侵害與實(shí)際意義上的控制和支配從產(chǎn)權(quán)的角度看這實(shí)際上是一種特殊的“代理問題”。即企業(yè)經(jīng)理人員通過與員工共謀取得企業(yè)相當(dāng)大的控制權(quán)并侵蝕作為“外部人”股東的合法權(quán)益擁有控制權(quán)的公司經(jīng)營(yíng)者有可能憑借自己手中對(duì)財(cái)產(chǎn)的控制權(quán)尋求自身利益的最大化而忽視甚至損害出資人的利益。在我國(guó)的上市公司中大多數(shù)國(guó)有股的比重相當(dāng)大。由于所有者缺位所有者對(duì)

5、經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)督無(wú)論是從機(jī)制上還是從力度上都有很大的難度致使“內(nèi)部人控制”的現(xiàn)象十分突出。“一股獨(dú)大”引發(fā)的控股股東侵害上市公司利益以及監(jiān)書會(huì)不能有效地行使職權(quán)。由于在我國(guó)上市公司中普追存在的國(guó)有股一股獨(dú)大’的狀況導(dǎo)致了控股股東侵害上市公司利益的現(xiàn)象屢見不鮮。許多控股股東把自己控股的上市公司看作自己的附屬機(jī)構(gòu)甚至把其作為實(shí)現(xiàn)自己目標(biāo)的圈錢工具或提款機(jī)大量占用上市公司的籌集資金或讓上市公司為自己及自己的關(guān)聯(lián)單位提供貸款擔(dān)保、私分上市公司財(cái)產(chǎn)等

6、等大肆掏空上市公司中飽私囊或滿足小集體的利益同樣在‘一股獨(dú)大的情況下由股東大會(huì)選舉產(chǎn)生的監(jiān)事會(huì)所行使的職能自然也是履行大股東意志對(duì)經(jīng)營(yíng)者實(shí)施監(jiān)督缺乏對(duì)公司的高層管理者建立起科學(xué)的評(píng)價(jià)、橄勵(lì)與約束機(jī)制。由于我國(guó)上市公司中國(guó)家股、法人股占總股本比重過大公司高層管理者產(chǎn)生機(jī)制的制約以及資本市場(chǎng)的弱有效性難以通過科學(xué)的公司價(jià)值評(píng)定、控制權(quán)競(jìng)爭(zhēng)以及其它一些制度安排來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)理人評(píng)價(jià)既缺乏約束機(jī)制又缺乏激勵(lì)機(jī)制。二、上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化公司治理結(jié)

7、構(gòu)依據(jù)股權(quán)集中或分散的狀況可以分為外治型結(jié)構(gòu)和內(nèi)治型結(jié)構(gòu)。公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)中重要的組成部分應(yīng)該說(shuō)它是治理結(jié)構(gòu)中的深層次問題對(duì)于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、收購(gòu)兼并、代理權(quán)競(jìng)爭(zhēng)以及監(jiān)督機(jī)制的建立都有非常大的影響。在我國(guó)的上市公司中“一股獨(dú)大”是其股權(quán)結(jié)構(gòu)的主要特征從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)看“一股獨(dú)大”本身并不意味著公司的怡理結(jié)構(gòu)一定會(huì)損害小股東的合法利益一定會(huì)導(dǎo)致公司治理結(jié)構(gòu)的缺陷。但我國(guó)上市公司的“一股獨(dú)大”是特殊的國(guó)有股的“一股獨(dú)大”從上市公司所有

8、權(quán)的最終追溯看大多數(shù)上市公司股份的所有權(quán)都是屬于國(guó)家的。由于國(guó)家作為所有者的虛置的特點(diǎn)使其不能直接行使產(chǎn)權(quán)權(quán)力所有者“缺位”上市公司的大股東只是“國(guó)有資產(chǎn)”的代理人他們擁有事實(shí)上的所有權(quán)被委托行使上市公司的經(jīng)營(yíng)權(quán)其背后卻沒有所有者的強(qiáng)硬監(jiān)督和約束。再者由于國(guó)有股的不可流通性這就使得其他投資者無(wú)法通過二級(jí)市場(chǎng)的交易來(lái)獲得對(duì)公司的控制權(quán)國(guó)有股的地位被人為鎖定“控制權(quán)的不可竟?fàn)幮浴笔棺C券市場(chǎng)難以對(duì)大股東產(chǎn)生資源重新配置壓力同時(shí)國(guó)有資本出資人的

9、代表大都是一些政府官員并非企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的真正承擔(dān)者不具有對(duì)企業(yè)剩余資產(chǎn)的索取權(quán)。這種沒有剩余索取權(quán)的控制權(quán)是缺乏激勵(lì)的控制權(quán)所以無(wú)法從制度上保證其擁有充分的監(jiān)督動(dòng)機(jī)和積極性。他們根據(jù)自身的利益來(lái)選擇經(jīng)營(yíng)者從而在代理權(quán)的竟?fàn)幹写笏翆ぷ舛髽I(yè)的績(jī)效卻成為這種代理權(quán)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制下的犧牲品這就導(dǎo)致了我國(guó)上市公司大股東監(jiān)控不得力進(jìn)而導(dǎo)致了公司治理的殘缺這種特殊的“委托—代理”關(guān)系構(gòu)成了我國(guó)上市公司特殊的控股型公司治理結(jié)構(gòu)也是引發(fā)一系列公司治理問題的主要根

10、源。以分析可得我國(guó)上市公司在控股結(jié)構(gòu)中股權(quán)集中程度較高理論上應(yīng)屬于內(nèi)治型結(jié)構(gòu)。但是由于管理體制的扭曲治理活動(dòng)往往以行政管理為主大股東也不會(huì)主動(dòng)地投入足夠的資源建立有效的內(nèi)部公司治理制度因此缺少內(nèi)治型結(jié)構(gòu)發(fā)展的基礎(chǔ)。我國(guó)的上市公司還是應(yīng)當(dāng)以發(fā)展外治型治理結(jié)構(gòu)為目標(biāo)。但在加強(qiáng)外部監(jiān)管的同時(shí)應(yīng)當(dāng)采取以下措施減持國(guó)有股引進(jìn)國(guó)內(nèi)外非國(guó)有的機(jī)構(gòu)投資者形成前幾名股東擁有較高比例的股權(quán)但彼此相差不大的股權(quán)格局。國(guó)有股“一股獨(dú)大”制度安排下國(guó)有股東的諸多

11、非理性行為是導(dǎo)致我國(guó)上市公司治理效率低下的癥結(jié)所在也是我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化急需解決的問題。解決這一問題的首要出發(fā)點(diǎn)就是要采取有效措施穩(wěn)步實(shí)施國(guó)有股減持對(duì)于國(guó)有股減持可以從國(guó)有股存量和增量?jī)蓚€(gè)方面入手具體說(shuō)來(lái)對(duì)于己上市公司的現(xiàn)有國(guó)有股份我們可以通過配售、回購(gòu)或縮股等方式逐步降低其比重對(duì)于新上市公司應(yīng)有一個(gè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的新起點(diǎn)可以根據(jù)國(guó)有經(jīng)濟(jì)格局分行業(yè)制定國(guó)有經(jīng)濟(jì)比重從而以優(yōu)化的股權(quán)結(jié)構(gòu)上市。國(guó)有股減持具體實(shí)施過程中應(yīng)當(dāng)遵循市場(chǎng)原則同時(shí)要注

12、意與引進(jìn)外資、社會(huì)投資結(jié)構(gòu)多元化結(jié)合起來(lái)形成幾名相差不大的大股東并存的股權(quán)格局。建立代理權(quán)競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)機(jī)制。代理權(quán)競(jìng)爭(zhēng)又稱委托書收購(gòu)是指收購(gòu)者通過大量征集股東委托書的方式代理股東出席股東大會(huì)并行使表決權(quán)以通過改組董事會(huì)等方式達(dá)到取得目標(biāo)公司代理權(quán)的目的。在成熟的資本市場(chǎng)上一旦公司經(jīng)營(yíng)不善股東就可以在股票市場(chǎng)上拋售股票從而導(dǎo)致股價(jià)下跌。其它投資者就有可能通過發(fā)動(dòng)代理權(quán)競(jìng)爭(zhēng)或敵意收購(gòu)來(lái)接管公司的控制權(quán)這就迫使管理層必須盡心盡力地工作以確保股東

13、利益的最大化。但由于目前我國(guó)的國(guó)家股控股程度極高且不具備流通性這就使得來(lái)自證券市場(chǎng)的代理權(quán)競(jìng)爭(zhēng)或敵意收購(gòu)幾乎不可能。因此我國(guó)應(yīng)該在降低國(guó)有股比重的同時(shí)實(shí)現(xiàn)國(guó)有股的流通在股權(quán)相對(duì)集中且大股東之間的股權(quán)比重差距不大的情況下代理權(quán)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制才比較容易。盡快解決股權(quán)分置和非流通股的流通問題。股權(quán)分置和部分股權(quán)不可流通是我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展初期設(shè)計(jì)者為了盡快解決我國(guó)國(guó)有企業(yè)脫困問題而采取的一種權(quán)宜之計(jì)也就是在同一上市公司里股票被分為流通股和非流通股且兩

14、類股票有著不同的成本、權(quán)益收益和風(fēng)險(xiǎn)。因股權(quán)分置證券市場(chǎng)配置資源效率低下導(dǎo)致國(guó)家資源的極大浪費(fèi)和損失。由于非流通股不能從企業(yè)價(jià)值提高、進(jìn)而通過資本增值的途徑獲得收益所以大股東就通過掌握大量的自由現(xiàn)金流來(lái)獲取控制權(quán)收益。又因?yàn)榉橇魍ü刹荒茉诙?jí)市場(chǎng)上自由買賣作為重要外部治理機(jī)制的兼并收購(gòu)就不再發(fā)生作用了這就為企業(yè)持有大量自由現(xiàn)金流減少了約束力量。而大量自由現(xiàn)金流的存在使得我國(guó)上市公司的大股東侵占小股東利益降低企業(yè)價(jià)值使得作為資本市場(chǎng)基石的

15、上市公司業(yè)績(jī)滑坡從而制約我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展。因此股權(quán)分置、國(guó)有股不可流通的問題是當(dāng)務(wù)之急。三、公司治理結(jié)構(gòu)完甚的具體措施公司股權(quán)結(jié)構(gòu)是治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化是公司治理結(jié)構(gòu)完善的重要前提但是公司治理結(jié)構(gòu)的完善是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工程。特別是就我國(guó)目前的情況看上市公司治理結(jié)構(gòu)的完善需要一個(gè)長(zhǎng)期而曲折的過程。進(jìn)一步完善獨(dú)立董事制度。從我國(guó)的股權(quán)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)看我國(guó)上市公司的“一股獨(dú)大”是國(guó)有股的“一股獨(dú)大”其所有者虛置的特點(diǎn)決定了其不可能具有強(qiáng)化

16、治理的內(nèi)部動(dòng)力必須加強(qiáng)外部監(jiān)管獨(dú)立董事制度可以較好地實(shí)現(xiàn)外部監(jiān)管的目標(biāo)應(yīng)努力營(yíng)造一種有利于這一制度成長(zhǎng)和發(fā)展的良好環(huán)境并結(jié)合我國(guó)的具體國(guó)情積極探索獨(dú)立藍(lán)事制度的發(fā)展道路。必須盡快出臺(tái)相關(guān)的法律、法規(guī)形成一個(gè)完整的法律框架依托。要從我國(guó)目前的實(shí)際情況出發(fā)建立獨(dú)立盆事人才的選拔機(jī)制并從制度上保障獨(dú)立事信息渠道的暢通為他們能夠做出獨(dú)立、客觀、公正準(zhǔn)確地判斷創(chuàng)造條件改變經(jīng)理人的選聘機(jī)制建立經(jīng)理人市場(chǎng)由于我國(guó)經(jīng)理人市場(chǎng)尚未形成公司的高級(jí)管理人員主

17、要還是由上級(jí)行政主管機(jī)關(guān)任命產(chǎn)生。這種經(jīng)理人非市場(chǎng)化的選擇機(jī)制違背了規(guī)范的公司治理規(guī)則和程序擔(dān)任企業(yè)的高級(jí)管理人員不僅要依靠個(gè)人的經(jīng)營(yíng)管理能力還要依靠各方面的關(guān)系他們所承擔(dān)的政治責(zé)任甚至要超過經(jīng)濟(jì)責(zé)任。因此公司經(jīng)營(yíng)者還必須聽命于政府難以根據(jù)企業(yè)發(fā)展的需要有效地行使決策職能。必須改變經(jīng)理人的選聘機(jī)制建立經(jīng)理人市場(chǎng)。加強(qiáng)對(duì)公司高級(jí)管理人員的監(jiān)管由于現(xiàn)代企業(yè)委托人與代理人之間的利益差異不可避免的存在代理人在追求自身效用最大化時(shí)損害委托人利益的

18、“道德風(fēng)險(xiǎn)”。這種風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為兩個(gè)方面一方面是代理人的偷徽行為即代理人所付出的努力小于其獲得的報(bào)酬另一方面是機(jī)會(huì)主義即代理人付出的努力是為了增加自己的利益這樣如果約束機(jī)制不完警就可能會(huì)出現(xiàn)代理人濫用職權(quán)、或者在其位不謀其政損害委托人利益的行為加強(qiáng)對(duì)公司高級(jí)管理人員的監(jiān)舒一方面要充分發(fā)揮監(jiān)事會(huì)的內(nèi)部監(jiān)仔作用另一方面還要利用市場(chǎng)機(jī)制、公共輿論、社會(huì)道德等外部監(jiān)督約束機(jī)制鼓勵(lì)建立高管人員誠(chéng)信檔案加強(qiáng)高管人員的行為規(guī)范?！究嘉墨I(xiàn)】川陳小悅、徐曉東