因子分析法在投資項目財務綜合評價中的應用

1、技術經(jīng)濟與管理研究2【KB年第l期nchn㈣m㈣s＆MⅢ18鏟晰ntR㈣hNOl2003因子分析法在投資項目財務綜合評價中的應用河海大學經(jīng)濟學院徐尚友鄭垂勇[摘要]項目分析技術經(jīng)濟學中，對投資項目的財務評價一般根據(jù)“建設項目經(jīng)濟評價方法與參數(shù)”，對項目各盈利、償債能力指標進行卓被、分別評價。文章引入因子分析法，建立財務綜合評價模型，對投資項目進行財務效果綜臺評價既保留了項目各財務評價指標的主要信息，足避免了評價的片面性，且具有評價過程操

2、作簡單、直觀的特基。[關鍵詞]項目財務評價；因子分析法；綜合評價模型l項目財務評價綜述投資項目的財務效果評價足技術經(jīng)濟學的重要內存，它根據(jù)壩目各要素(如產品、資本、人力等)市場預測研究投資項n的投資規(guī)模、盈利能力、風險等基本情況，凼此，作為投資主體投資次策階段的蘑要依據(jù)，投資項目的財務pF價研究劉項同成敗至熒蕈要?，F(xiàn)階段投資項1可r性決策中的財務效糶評價通常采用的是凈現(xiàn)值(Mv)法、內部收益率(1RR)法、年金法、差額內部收益率法等，其

3、方法足計算m項目的財務評價指標，對比相府的基準參數(shù)，從而決定項口的財務效果吖行性，、這嶼單指標財務評價方法對于投資項目的鋅財務指杯進行單獨評價，可必對項目的某一指標或方而進行判斷起到輔助投資主體決策的作用。但分析若r投資項目的蚶務效果評價數(shù)據(jù)可以看jf，『司屬類財務效果的評價指標問，往往存在多重線性相關，如反映項目蕊利能力的指杯中，財務凈現(xiàn)值(NPv)與財務內il；收益率(IRR)之間：而屬小同類財務效果的指標，如盈利能力指標與清償指標

4、在單指標財務評價過程中，往往存在評價結果小相一致的情況；此外，單指杯評價過程中，有些評價指標如I眥冉基準Ⅱ詛作為評價標準，而另外些評價指標如資產負債率等，沒有基準參數(shù)對比，評價要根據(jù)經(jīng)驗。因此，研究投資項口的綜合財務評價方法，對于技術經(jīng)濟分析、項目投資決策部具有定意義。本文旨在探討采片I兇f分析方法，構建綜合評價摸型，時投資項I進行包括項日盈利能力、風|f龜清償?shù)萟面的總體財務評價。542因子分析及其在投資項目財務評價中應用日子分析是通

5、過研究眾多變量之同的內部依賴關系，探求觀測數(shù)據(jù)中的基本結構并用少數(shù)兒個假想變量來表示基本的數(shù)據(jù)結構。這些假想變量能夠反映原來眾多的觀測變量所代表的主要信息，并解釋這些觀測變量之間的依存關系，即：因子(Fad吣)。N子分析就是研究如何以最少的信息丟失把眾多的觀測，變量濃縮為少數(shù)幾個兇子。采用因子分析法來進行綜合評價時，是對相關的投資項目評價指標向母進行降維采用較少的因了以每個綜合因子的方差貢獻率作為樅重，構建綜合汁價模型用以評價投資項日的

6、財務可行性。投資項目財務評價采用的評價指標體系中，反映項目償債能力的有：固定資產投資貸款償還期，資產負債率，流動比率，速動比率等；反映項口盈利能力的有：財務內部收益率、財務凈現(xiàn)值、投資回收期、投資利潤率、投資利稅率、資本金利潤牢等等；反映項日投資規(guī)模的指標有：項目投資額、矧定資產投資額、項目銷售收入等。這些指標所構成的變量之間存在部分高度相關，會出現(xiàn)多蕈共線性現(xiàn)象。對項目進行綜合財務評價方法就是通過因子分析，找到較少的幾個代表樣本數(shù)據(jù)的

7、結構變量，較為理想的結果是能夠找到分別表示投資項目的投資規(guī)模、項目盈利能力、項日抗風險能力等方面的因子，再將原始數(shù)據(jù)轉化為這蝗困子的因子值，構建因子綜合分析評價模型對投資項目進行綜臺評價。假設有n個財務評價指標：x=(x1，X2，K)，樣本容齬為m從而構成mn矩陣：【x】mn，其中，j=1，2，‘，m；j=l，2，，n。因子分析就是要找到公因子f=(￡，6，，‘)(p小于n)，構成兇子模型的一般表達式：x=魚16赴丘‰‘氣(i=12，，

8、m)，用矩陣形式表示為：x=Af∈。^=(8。)m“p稱為兇子載荷矩陣，E稱為特殊因子向量，表示指標向量不能被公因子所解釋的部分。而綜合評價的得分則可以通過下式計算：E=∑qL，其中，￡為第i個樣奉罔子得分，蛐足第J個幽子貢獻率，作為綜合評分模型中各園子的權重：3樣本選擇及算例分析31樣本數(shù)據(jù)的選擇投資項目評價數(shù)摧來源于“科技型中小企業(yè)技術創(chuàng)新基金”的申報材料的項目口T行性報告，共獲得江蘇寶應新奇特電纜材料廠“新型無鹵低煙高阻燃、隔氧、

9、隔火包帶規(guī)?；a項目”等25家科技制中小企業(yè)的項F1數(shù)據(jù)。由于這些項目都是為了申報“創(chuàng)新基金”，因此，在項日的評價標準、指標體系的選擇、指標值的確定上，都具有一定的可比性。具體來說，在項目投資規(guī)模上我們選擇了xl：項F1總投資額：X2：固定資產投資額；兩個指標。在項月盈利能力方面，我們選擇了‰：投資利潤率；Ⅺ：投資利稅率；k：財務內部收益率；K：投資【旦I收期；四個指標。在項目償還能力方而，選擇丁兩個指標，分別是X7：資產負債率；‰：

10、固定資產借款償還期。根據(jù)科技型投資項目的特點，各盈利指標的計算期為5年，財務凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率以30％計，資產負債率以投資項目達產100％當年數(shù)據(jù)計。采用sPss90統(tǒng)計軟件對有關標準化數(shù)據(jù)進行心子分析，得到特征值姬陴萬方數(shù)據(jù)／見表l。表l各因子對應特征值及方差貢獻率特征值3183l733l466O815035o28o114o(】5了9靠獻率(％)3979l21664183291018943763498l4290724墨!￡蟲鰱至i堡2塑：

11、!!!!：!塹12：2些塑：223塑：翌!塑：壁!!塑：21!塑表2旋轉后的園子載荷矩陣根據(jù)表l“淵子特征值及上差貢獻率”ur以看出，按照特征值大于l的原則，j0右3個公兇產值大丁l，其累計方差貞獻率為79784％，較好地解釋了樣本數(shù)據(jù)包含的信息。因此，在此數(shù)據(jù)的幽f分析中，我們取3個公兇子進行投資J_!i![]財務綜合評價，可以基木解釋樣奉所包含的主要信息。在韌始的因子載荷矩陣中，各因子在備指標變量上的載荷值差異分布不明顯為r更加清楚

12、的解釋各網(wǎng)子所代表的經(jīng)濟含義，我們采用(v撕max)正交旋轉，獲得旋轉后的幽于載荷矩陣(表2)，由表2可以較為清楚地解釋各閃子的財務含義：在公因子J上因子載荷值的絕對值人于O5的指標有：x’，(一O899)、x’，(0791)、x’。(0671)，分別代表投資項目9l于務內部收益率、資產負債率、崮定資產借款償還期，其中，財務內部收益率指標是與借款償還期相父的指標，因此，公因了1可以看成足投資項目的償債能力因子；公岡子2l‘網(wǎng)子載荷絕對值

13、大于O5的有：x’1(O955)、x’。(0912)，分別表示投資項目的投資利潤率和投資利稅率，岡此，公岡子2可以看成是投資項目的盈利能力因子；公因子3上載荷明顯的有：x’】、x’2x’6，兇此，公因子3可以看成是投資項目的投資規(guī)模因子。兇此，町以構建如下綜合評價模型：F=w1‘W2Ew3b其中，W是各主園子重要程度系數(shù)，nr以根據(jù)其貢獻率計算：w，=h／∑^，_l，23故，根據(jù)表l所列各t因子方差貢獻口r得：’=0499‘02715O

14、23￡①根據(jù)表3“因子系數(shù)得分矩陣”，各主因子的線性表示為：‘=一O025x7lO016x’2—0082x’3一O07X’4一O471X’5—0257X’60372x770267x78②表3因子得分系數(shù)矩陣公因子l公因子2公因子3Xl’一025—0054f，【)X2’016019415X3，一082469058X4’一070437一019x5’一47l166090X6’一257—2ll404X7’372一037一∞4X8，2671240

15、54丘=一0005x。l—O019x’20469X。30437X740166X75—02llX’6一O037x77O124x78③b=O46x’l0415x’2—0058x’3一O019X’4十009X’500404X’6—0(】【HX’70054x’K④將②、③、④式帶入①式，日r得投資項口財務綜合評價模型：f=01012X’10()嘴3X72O0728X’3十00791X’4一O1693X’5—01761X’^O1747x’7O17

16、93x’8⑤32算例分析樣木數(shù)據(jù)中，第一個樣本是江蘇宅應縣新奇特電纜材料，“年產3600噸尢鹵低煙阻燃玻璃布包帶項目”，項日執(zhí)行期由2000年8月開始，至2002年12月項目達產100％。項目實施期間預計總投資28】7萬元，其中，固定資產投資1847萬幾，銀行貸款1600萬元，、項目達產后將實現(xiàn)年銷售收入8100萬兒年交稅總額9J5萬元，年凈利潤845萬元。根據(jù)、該項目技術經(jīng)濟分析資料項口各項財務評價指標計算如下：xl=2817萬兀]‘

17、2=l847萬元。x3=363％，x4=5l％，)(5=387％，x6=334年x7=2238％，x8=164年。為了消除不同量綱的影響將該投資項目數(shù)據(jù)納入樣本數(shù)據(jù)中進行標準化處理后，各指標值為：X，，=一0，56936，X’2=一004343，X’j=一006797，X’4=一O23465，X’5=一043528，X’6=一041742X’7=一006曬9，X’E=一040378，代人⑤式可得該投資項目的財務綜合評價打分為：F=一00

18、2118。對于多投資項目之間的財務綜合評價比較，可以根據(jù)其分值的大小來判斷項目的財務效果；對于某項目進行財務綜合評價時，則可根據(jù)綜合分使是否大于O來判斷該投資項目的投資『財務效果是否達到樣本均值，以及相當于樣本中利幺水平。該項目財務評價綜合打分值小于o，說明該投資項目的財務綜合評價值低于樣本均值，參照樣奉分值，該投資項同的財務綜合評分在構成樣本的25個投資項目中，財務評價效果處十中等偏下位置。4總結與討論采用園子分析進行投資項目財務綜合

19、評價的優(yōu)點：現(xiàn)有的投資項日財務評價指標體系包括項目財務盈利能力指標、項目償債能力灶流動性指標。與現(xiàn)有的投資項目財務評價方法相比本文采用的項目財務綜臺評價模型可以通過橫向對比不同項F1的財務評價效果。在樣本值決定的數(shù)據(jù)結構的基礎上掏建財務綜合評價模型，把項目財務效果的各項指標有機的濃縮在一個線陣的表達式巾避免了單指標評價的局限性。進一步論：本文采用的樣本數(shù)據(jù)獲得的3個主因子的累積方差貞獻率為798％，從因了分析的理論角度柬看不太理想，這是

20、由于樣本數(shù)據(jù)來源結構原因造成的。根據(jù)項目技術經(jīng)濟學原理，不同行業(yè)間項目財務評價采用的參數(shù)標準應該有所不同。由于樣本數(shù)揣收集的難度文章所崩樣小數(shù)據(jù)柬源于化工、機械、生物制藥、紡織等小同行業(yè)、領域，從而決定r樣奉數(shù)據(jù)在統(tǒng)一的“5年汁算崩、30％的基準收益率時，將產生樣本值的沖突。在樣本數(shù)據(jù)較易獲得的情況F，日J眥針對同行業(yè)的投資項目進行綜合評價，可以預見，同一行業(yè)內部投資項目的蚶務綜含評價將更具典型性。[作者簡介]徐尚友(1_=玎()，9一