基于可持續(xù)增長率的財務(wù)困境預(yù)警模型實證研究.pdf

1、隨著我國市場經(jīng)濟體制改革的深入和資本市場的快速發(fā)展，經(jīng)濟領(lǐng)域中的復(fù)雜性、不確定性日益突出；加上內(nèi)部經(jīng)營管理不善，不少企業(yè)頻頻陷入財務(wù)困境。財務(wù)困境對企業(yè)本身及其利益相關(guān)者產(chǎn)生巨大影響，大量的企業(yè)危機還是宏觀金融危機的重要微觀基礎(chǔ)。與其他財務(wù)問題相比較，財務(wù)困境問題不僅是一個微觀的問題，也是一個宏觀的問題。財務(wù)困境不僅關(guān)系到企業(yè)能否在激烈的市場競爭中生存下來，而且這種影響對于國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響無疑也是巨大的。公司一旦陷入財務(wù)困境，往往會給

2、股東、債權(quán)人、員工、國家等利益相關(guān)者造成巨大的損失，也給證券市場的健康發(fā)展帶來了不良影響。因此對財務(wù)困境進行預(yù)測研究顯得非常必要，建立我國公司的財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，在公司面臨財務(wù)風(fēng)險的時候及時發(fā)出預(yù)警信號，對各利益相關(guān)者主體來說都具有非常重要的實踐意義。 從規(guī)范理論方面看，目前能夠解釋財務(wù)危機原因且具說服力的規(guī)范性理論很少，并且這些理論對于企業(yè)陷入財務(wù)危機的原因及其過程并沒有給出明確的解釋，使得關(guān)于財務(wù)危機預(yù)警問題的各種研究沒有一個統(tǒng)

3、一的、被廣泛接受的理論依據(jù)。事實上，企業(yè)陷入財務(wù)困境直至破產(chǎn)是一個逐步的過程，大多數(shù)企業(yè)的財務(wù)失敗都是由財務(wù)狀況異常到逐步惡化，最終導(dǎo)致財務(wù)失敗或破產(chǎn)。因此，企業(yè)的財務(wù)失敗具有一定的先兆，是可以預(yù)測的。 從實證理論方面看，在財務(wù)預(yù)警理論的研究文獻中，看到研究者采用了包括一元判別分析方法、多元線性判別方法、多元邏輯回歸方法和人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)等方法在內(nèi)的一系列創(chuàng)新的方法，對財務(wù)困境的預(yù)警進行了卓有成效的研究。研究者納入預(yù)警模型的指標(biāo)

4、包括傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)和一系列的非財務(wù)指標(biāo)，但有一個重要的綜合性財務(wù)指標(biāo)一直受到忽視--可持續(xù)增長率?？沙掷m(xù)增長的財務(wù)思想，是指企業(yè)的實際增長必須和自身資源相協(xié)調(diào)。企業(yè)增長過快，會引發(fā)企業(yè)資源的緊張，進而招致企業(yè)的財務(wù)危機或破產(chǎn)；增長過慢，又可能抑制而使企業(yè)資源不能有效利用，進而喪失增長能力直至被他人兼并，這同樣會引發(fā)企業(yè)的生存危機。也就是說，可持續(xù)增長率是由企業(yè)的經(jīng)營效率和管理政策所決定的企業(yè)增長率，它深刻地反映了一個企業(yè)的內(nèi)在實力。企業(yè)可

5、持續(xù)增長的實質(zhì)是研究企業(yè)增長的合理速度以及企業(yè)增長原動力問題。按照這種理論分析，可持續(xù)增長模型必然包含著企業(yè)未來的財務(wù)狀況的信息。因此，本文的研究目的主要是通過實證研究來揭示出可持續(xù)增長率在財務(wù)困境預(yù)警系統(tǒng)中的信息含量，即它在財務(wù)困境的預(yù)測中有無貢獻。 本文結(jié)合財務(wù)困境預(yù)警和財務(wù)可持續(xù)增長的相關(guān)理論，在對我國公司財務(wù)困境及其制約機制進行理論分析的基礎(chǔ)上，運用2004到2008年我國上市公司的數(shù)據(jù)，采用實證研究與規(guī)范研究相結(jié)合、定

6、性分析與定量分析相結(jié)合、數(shù)學(xué)模型與統(tǒng)計分析方法相結(jié)合的方法，引入可持續(xù)增長模型，對我國公司財務(wù)預(yù)警進行了深入研究。 第一部分導(dǎo)論本章論述企業(yè)財務(wù)困境預(yù)警的背景、研究意義、當(dāng)前國內(nèi)外研究的現(xiàn)狀，并說明本文的研究內(nèi)容與方法。 第二部分財務(wù)困境理論和可持續(xù)增長模型的機理分析本章主要就財務(wù)困境與可持續(xù)增長模型及其聯(lián)系進行了理論分析，包括財務(wù)困境的界定、財務(wù)困境預(yù)警的理論基礎(chǔ)、預(yù)警方法以及可持續(xù)增長率及其影響因素；最后分析了可持續(xù)

7、增長率與財務(wù)困境的相互聯(lián)系與機理。從規(guī)范分析中發(fā)現(xiàn)，可持續(xù)增長至少通過三個途徑(企業(yè)價值，財務(wù)資源，組織管理)與財務(wù)困境聯(lián)系了起來，不合理的增長會導(dǎo)致財務(wù)危機發(fā)生的概率提高。 第三部分研究設(shè)計本章首先提出了研究假設(shè)，其次說明了實證檢驗的方法與程序以及本研究的變量定義與樣本選取。具體內(nèi)容為：選取2007年至2008年被首次ST(*ST)的公司作為陷入財務(wù)困境公司的樣本，其中2007年的50家ST(*ST)公司作為建模樣本，2008

8、年18家ST(*ST)公司作為模型預(yù)測效果檢驗樣本。這兩年的ST(*ST)公司都遵循了相同的篩選標(biāo)準(zhǔn)，即都是因財務(wù)狀況異常而被滬深兩市證券交易所特殊處理(即被ST或*ST)的A股上市公司；都是當(dāng)年被首次ST(*ST)的公司；都剔除了因其他原因ST(*ST)的公司；都剔除了數(shù)據(jù)不全或數(shù)據(jù)不合理的公司。和其他研究選擇1：1選取正常公司的做法不同，本文擴大了非ST(*ST)公司的樣本，按照1：2.5的比例進行非ST(*ST)公司的選樣。非ST

9、(*ST)公司樣本同樣來自2007年和2008年，樣本數(shù)分別為125個和45個。選取非ST(*ST)公司樣本的標(biāo)準(zhǔn)是：和ST(*ST)在公司成立時間和規(guī)模等方面一致。 本文選取財務(wù)變量的原則是：經(jīng)統(tǒng)計，選取以前研究中被證明具有高敏感度的財務(wù)變量和研究中使用頻率最高的變量，涵蓋了短期償債能力、長期償債能力、資產(chǎn)管理能力、盈利能力、成長能力、現(xiàn)金流量指標(biāo)幾個領(lǐng)域和綜合性財務(wù)指標(biāo)可持續(xù)增長率共7個指標(biāo)作為回歸的自變量。以1代表ST(*

10、ST)公司。以0代表非ST(*ST)公司作為因變量進入回歸分析。回歸模型選擇了使用頻率最高的Logistic二值響應(yīng)模型，即：其中Pi是在條件Xij下事件發(fā)生的概率，1—Pi代表事件不發(fā)生的概率，α是截距，βij是待估的參數(shù)。 第四部分實證檢驗和分析本章為實證主體部分。在描述性統(tǒng)計的基礎(chǔ)上，分兩步進行了回歸分析。首先以可持續(xù)增長率為自變量進行了單變量回歸，單變量回歸的目的是檢驗可持續(xù)增長率在財務(wù)困境預(yù)警模型中的信息含量。在此基礎(chǔ)

11、上，加入第三部分選擇的其他財務(wù)變量進行多變量回歸，最后得出了多變量回歸的模型，并對模型進行了預(yù)測效果的檢驗。具體方法為：通過統(tǒng)計性描述，發(fā)現(xiàn)可持續(xù)增長率變量的均值在ST(*ST)公司和非ST(*ST)公司之間具有顯著差異，在連續(xù)三年的考察中，ST(*ST)公司的可持續(xù)增長率均值顯著地低于非ST(*ST)公司的均值。這說明可持續(xù)增長率對財務(wù)困境有很強的預(yù)測能力。隨著ST(*ST)年份的到來，這種差異越來越大。反映了越是靠近ST(*ST)年

12、份，變量預(yù)測能力越高。正是基于這個原因，在隨后的多變量回歸中，只選擇了ST(*ST)前一年的數(shù)據(jù)進行回歸?；貧w過程設(shè)定為SPSS15回歸軟件自動進行變量的篩選，結(jié)果有三個變量通過了0.05的顯著性水平檢驗，它們是可持續(xù)增長率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)報酬率。多變量回歸的結(jié)果進一步說明：正如假設(shè)的那樣，可持續(xù)增長率確實具有很高的風(fēng)險預(yù)測能力。而且在隨后的檢驗中，回歸模型的判斷正確率高達93.33％。 第五部分研究結(jié)論與對策建議本章結(jié)合全

13、文研究內(nèi)容對研究結(jié)論做出總結(jié)與解釋，提出了相關(guān)的對策建議，并指出本文局限性與進一步研究方向。 經(jīng)過五章的規(guī)范分析與實證檢驗，本文得出了如下的結(jié)論： (1)財務(wù)困境的形成是一個積累與漸進的過程，受到各種因素的影響，表現(xiàn)出龐雜多樣的征兆信號。因此，財務(wù)困境的預(yù)測研究不僅要致力于預(yù)測識別模型的開發(fā)，還應(yīng)結(jié)合財務(wù)困境的成因，檢驗具有良好日常監(jiān)測能力的重點指標(biāo)。兩者結(jié)合將更有利于完善財務(wù)困境預(yù)測研究的理論框架，對于企業(yè)的生存與發(fā)展

14、也具有更為重要的意義。 (2)總體來看，我國上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)在財務(wù)困境的預(yù)測上表現(xiàn)出了較強的有用性。利用上市公司可持續(xù)增長率和財務(wù)報表中的其他財務(wù)信息，能夠較為有效地對財務(wù)困境進行監(jiān)測和識別。 (3)在財務(wù)困境預(yù)測模型中加入可持續(xù)增長率指標(biāo)是有效的。在以A股上市公司為樣本的財務(wù)困境預(yù)測模型構(gòu)建過程中，本文用可持續(xù)增長率指標(biāo)不僅通過了顯著性檢驗，還在多元分析中顯示出了很強的預(yù)測能力。因此，可持續(xù)增長率指標(biāo)在財務(wù)困境的預(yù)測

15、上有較高的信息含量。 (4)我國的ST(*ST)制度在反映上市公司財務(wù)健康程度方面是有效的。盡管該制度更多側(cè)重了上市公司盈利能力的考察，但A股上市公司樣本的單變量檢驗和多變量檢驗結(jié)果顯示，ST(*ST)公司和非ST(*ST)公司的資產(chǎn)營運效率、償債能力以及可持續(xù)增長率確實也存在顯著的差異，并且距離ST(*ST)年份越近，這種差異越明顯。 本文的主要貢獻是： 首先，系統(tǒng)地論述了可持續(xù)增長率與財務(wù)困境的理論聯(lián)系。通過