中國居民財(cái)富與消費(fèi)行為分析：基于異質(zhì)性消費(fèi)者視角.pdf

1、中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)以來，消費(fèi)已經(jīng)逐漸成為促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)增長的主要驅(qū)動力，對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)日益凸顯，2017年達(dá)58.8％。但是從相對數(shù)額來看，居民消費(fèi)需求潛力仍有待進(jìn)一步發(fā)揮。居民消費(fèi)率低于世界平均水平的現(xiàn)象仍然存在，且人均消費(fèi)支出累計(jì)同比實(shí)際增速也呈下降趨勢，由2013年的7.5％下降至2017年的5.4％。顯然，在中國經(jīng)濟(jì)由高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展過程中，居民消費(fèi)率偏低且增速放緩制約了消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)性作用。
　　同時(shí)，隨

2、著中國經(jīng)濟(jì)的快速崛起和金融市場的逐步完善，無論是從作為流量的收入，還是從作為存量的資產(chǎn)來看，居民家庭財(cái)富規(guī)模不斷增長，且在資產(chǎn)配置方面，投資空間得到了擴(kuò)展，不再局限于銀行存款，股票、債券等金融資產(chǎn)和住房等實(shí)物資產(chǎn)的比重逐漸增加。這不僅直接提升了居民財(cái)富存量水平，而且有助于拓寬財(cái)產(chǎn)性收入渠道，提高居民收入，進(jìn)而影響居民消費(fèi)行為。
　　不難發(fā)現(xiàn)，在家庭財(cái)富呈現(xiàn)規(guī)模增長與結(jié)構(gòu)多元化的趨勢下，中國居民消費(fèi)需求依然沒有顯著提升，這與傳統(tǒng)的生

3、命周期-持久收入假說的解釋發(fā)生偏離。因而，研究財(cái)富的性質(zhì)與結(jié)構(gòu)對消費(fèi)行為的影響顯得尤為重要。進(jìn)一步，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，總量增長及其速度已經(jīng)無法滿足高質(zhì)量發(fā)展的要求，“不平衡不充分的發(fā)展”的問題日益突出，有必要對個(gè)體稟賦分布與行為差異狀況的問題予以重視。
　　理論研究方面，傳統(tǒng)生命周期-持久收入假說主要圍繞代表性消費(fèi)者展開，這雖然有助于簡化問題的分析，但是忽略了不可保險(xiǎn)沖擊和個(gè)體特征對消費(fèi)者行為的影響差異，也無法準(zhǔn)確考察個(gè)體分布對

4、總體經(jīng)濟(jì)的影響。因此，異質(zhì)性消費(fèi)者的分析框架逐漸被研究者所重視。與之相關(guān)的研究主要從事前(ex ante)異質(zhì)性和事后(ex post)異質(zhì)性兩個(gè)方面進(jìn)行界定。一方面，個(gè)體特征與稟賦差異有可能使消費(fèi)者遵循不同的消費(fèi)路徑，表現(xiàn)為異質(zhì)性稟賦對應(yīng)的事前異質(zhì)性。如，消費(fèi)者持有高流動性資產(chǎn)較少時(shí)，更易受到流動性約束，這方面的研究強(qiáng)調(diào)了資產(chǎn)流動性，而非資產(chǎn)水平對消費(fèi)路徑平滑的作用;作為家庭財(cái)富的重要組成部分，住房資產(chǎn)具有消費(fèi)、投資、抵押等多重屬性，

5、且通過財(cái)富效應(yīng)、替代效應(yīng)、抵押效應(yīng)等多種渠道影響著居民的消費(fèi)行為，因而，住房資產(chǎn)需求及其對消費(fèi)行為的影響因擁有數(shù)量的不同而存在差異。另一方面，不可保險(xiǎn)的特質(zhì)沖擊也是異質(zhì)性消費(fèi)者產(chǎn)生的重要原因之一，表現(xiàn)為異質(zhì)性沖擊對應(yīng)的事后異質(zhì)性。如，一些研究發(fā)現(xiàn)沖擊引起的資源增長與減少對消費(fèi)決策行為的影響具有顯著差異。
　　鑒于此，本文以異質(zhì)性消費(fèi)者為切入點(diǎn)，并從異質(zhì)性稟賦和異質(zhì)性沖擊兩個(gè)角度予以識別，考察了不同財(cái)富配置結(jié)構(gòu)與規(guī)模變化下異質(zhì)性消費(fèi)

6、者行為的變異，以期揭示中國家庭“財(cái)富水平高、增長快”與“消費(fèi)需求相對不足、增長慢”共存現(xiàn)象背后的原因。
　　具體而言，本文考慮財(cái)富的性質(zhì)差異，將財(cái)富劃分為作為存量的資產(chǎn)和作為流量的收入，并將前者細(xì)分為高流動性和低流動性資產(chǎn)，分別以金融資產(chǎn)和住房資產(chǎn)衡量;同時(shí)界定正向和負(fù)向收入沖擊。在此基礎(chǔ)上，以財(cái)富的水平與結(jié)構(gòu)考察異質(zhì)性稟賦，以收入沖擊方向反映異質(zhì)性沖擊，進(jìn)而識別異質(zhì)性消費(fèi)者。理論方面，結(jié)合流動性約束、預(yù)防性儲蓄、緩沖存貨、習(xí)慣形

7、成、行為經(jīng)濟(jì)學(xué)等相關(guān)理論，對異質(zhì)性消費(fèi)者行為變異的問題展開分析。實(shí)證方面，不僅采用向量誤差修正模型，從宏觀總體層面考察了居民異質(zhì)性財(cái)富與消費(fèi)的長期均衡關(guān)系，還運(yùn)用單方程估計(jì)、工具變量、分位數(shù)回歸、面板數(shù)據(jù)分析、引入虛擬變量與解釋變量交互項(xiàng)乘積等方法，從微觀家庭層面分析了異質(zhì)性消費(fèi)者決策問題，主要包括資產(chǎn)流動性對消費(fèi)平滑能力的影響、住房資產(chǎn)對不確定性及財(cái)富積累的作用、住房資產(chǎn)多重屬性下財(cái)富效應(yīng)的差異、邊際消費(fèi)傾向?qū)Σ煌较蚴杖霙_擊的反應(yīng)等

8、。通過多指標(biāo)的選取、分位數(shù)回歸等方法進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)，以提升實(shí)證結(jié)果的說服力。綜合來看，本文在對異質(zhì)性消費(fèi)者行為變異的研究中，較為充分的考慮了宏觀與微觀、長期與短期、財(cái)富流量與存量、動態(tài)變化與靜態(tài)結(jié)構(gòu)、住房資產(chǎn)多重屬性等方面的因素，不僅豐富了異質(zhì)性消費(fèi)者相關(guān)的理論研究，還有助于探討如何完善促進(jìn)消費(fèi)的體制機(jī)制，把握消費(fèi)潛力刺激政策的著力點(diǎn)，進(jìn)而增強(qiáng)消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)性作用。
　　全文共分為九章:第1章為導(dǎo)論;第2章為文獻(xiàn)綜述;第3

9、章為中國居民財(cái)富與消費(fèi)狀況的描述與分析;第4章為宏觀視角下居民財(cái)富與消費(fèi)關(guān)系的協(xié)整分析;第5至8章主要圍繞微觀家庭展開，分別揭示了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對流動性約束及邊際消費(fèi)傾向的作用、住房資產(chǎn)需求對不確定性及財(cái)富積累的影響、住房資產(chǎn)多重屬性下財(cái)富效應(yīng)的差異以及不同方向收入沖擊下消費(fèi)的反應(yīng)程度;第9章為結(jié)論及政策建議。
　　主要得到以下結(jié)論:
　　從宏觀總體層面來看，不同性質(zhì)的財(cái)富對消費(fèi)的影響存在差異。長期均衡條件下，收入對消費(fèi)的提升作用

10、最為明顯，而高流動性的凈存款顯著抑制了消費(fèi)的增長，住房資產(chǎn)雖然對消費(fèi)具有促進(jìn)作用，但是不明顯。這不僅支持了行為生命周期理論中心理賬戶的觀點(diǎn)，即相比于現(xiàn)金資產(chǎn)，消費(fèi)者更傾向于通過現(xiàn)金收入賬戶進(jìn)行消費(fèi)，還反映出資產(chǎn)的性質(zhì)差異也會對消費(fèi)產(chǎn)生不同的影響，高流動性資產(chǎn)收益性較低，在長期中不利于消費(fèi)的增長，而住房資產(chǎn)雖然收益性較高，但消費(fèi)屬性明顯，變現(xiàn)可能性較低，資產(chǎn)增值對消費(fèi)的刺激作用不顯著。
　　從微觀家庭層面來看，首先，高流動性資產(chǎn)不足

11、的消費(fèi)者將面臨流動性約束，表現(xiàn)為暫時(shí)性收入沖擊對應(yīng)的邊際消費(fèi)傾向?yàn)檎?，且在有房與無房消費(fèi)者中存在顯著差異，這不僅驗(yàn)證了高流動性資產(chǎn)對平滑消費(fèi)及流動性約束的影響，還反映出住房資產(chǎn)引起了流動性約束程度的差異。其次，相比于有房，無房的消費(fèi)者面臨的不確定性較高，且預(yù)防性儲蓄比例更高，這種主動積累財(cái)富的行為對用于當(dāng)期消費(fèi)的高流動性資產(chǎn)產(chǎn)生了擠出作用，提高了流動性約束水平。再次，消費(fèi)、投資等屬性因住房資產(chǎn)的擁有數(shù)量不同而表現(xiàn)不同，引起其財(cái)富效應(yīng)呈現(xiàn)

12、出顯著差異。相比于無房，有房消費(fèi)者財(cái)富效應(yīng)較高且顯著為正，其中，一套房消費(fèi)者財(cái)富效應(yīng)不顯著，而多套房消費(fèi)者財(cái)富效應(yīng)顯著為正，且高于一套房和無房消費(fèi)者。最后，正向與負(fù)向收入沖擊對消費(fèi)的影響呈現(xiàn)非對稱性，收入下降引起消費(fèi)降低的程度大于同等程度收入增加引起的消費(fèi)增長。
　　基于上述結(jié)論，本文從家庭財(cái)富構(gòu)成及變化角度，對中國當(dāng)前居民家庭“財(cái)富水平高、增長快”與“消費(fèi)需求相對不足、增長慢”共存的現(xiàn)象進(jìn)行解釋。首先，家庭財(cái)富中住房資產(chǎn)占總資產(chǎn)

13、比例較高，這盡管有助于在長期內(nèi)提高財(cái)富水平和財(cái)產(chǎn)性收入，但是對高流動性資產(chǎn)產(chǎn)生了擠出作用，抑制了消費(fèi)平滑能力，提高了當(dāng)期流動性約束水平。其次，盡管中國有房家庭的比重高達(dá)90％以上，但是其中80％左右僅擁有一套房，更多將住房資產(chǎn)看做是生活必需品。消費(fèi)屬性明顯的情況下，住房資產(chǎn)對消費(fèi)的影響作用有限。再次，受到住房資產(chǎn)剛性需求和中國租房市場尚處于發(fā)展階段的影響，無房家庭在不確定性的影響下，主動積累財(cái)富的動機(jī)較高，導(dǎo)致其高流動性資產(chǎn)中預(yù)防性儲蓄

14、比例較高，而這部分資產(chǎn)主要用于平滑未來消費(fèi)路徑。因此，即使在高流動性資產(chǎn)充足的情況下，無房家庭也可能表現(xiàn)出與高流動性資產(chǎn)不足的家庭相似的消費(fèi)行為。若其高流動性資產(chǎn)不足，無房這一因素導(dǎo)致不確定性對其財(cái)富積累的影響程度更大，財(cái)富中預(yù)防性儲蓄所占比例更高，可用于當(dāng)期消費(fèi)平滑的資產(chǎn)更少，流動性約束的程度進(jìn)一步加劇。最后，對于作為財(cái)富流量的收入而言，消費(fèi)者對財(cái)富降低的反應(yīng)更加敏感，收入下降引起消費(fèi)降低的程度難以由同等程度的收入增長所彌補(bǔ),消費(fèi)與收

15、入無法實(shí)現(xiàn)同步變化，消費(fèi)增長慢于收入。
　　本文的政策建議為:首先，保證收入持續(xù)穩(wěn)定增長，以此為消費(fèi)提供有力的支撐。其次，促進(jìn)金融市場的發(fā)展，加快金融產(chǎn)品與服務(wù)的創(chuàng)新，在鼓勵(lì)家庭提高高收益資產(chǎn)份額、擴(kuò)大財(cái)產(chǎn)性收入的同時(shí)，兼顧流動性與收益性，提供多元化的資產(chǎn)，并優(yōu)化消費(fèi)信貸市場的結(jié)構(gòu)，在合理范圍內(nèi)促進(jìn)信貸業(yè)務(wù)。再次，堅(jiān)持住房資產(chǎn)的居住屬性，根據(jù)住房需求實(shí)行差別化的調(diào)控政策，加快培育和發(fā)展住房租賃市場，保障房地產(chǎn)市場健康、穩(wěn)定的發(fā)展，