新股定價制度改革如何影響IPO抑價.pdf

1、IPO抑價指的是的第一次面向所有投資者發(fā)行的股票，在上市的第一天收盤價格大大超過發(fā)行價格，為投資者帶來非?？捎^的收益的現(xiàn)象。IPO抑價現(xiàn)象長期存在于證券市場，但直到上世紀70年代，國外學者才開始正式研究新股上市首日回報率系統(tǒng)性地、長期顯著偏離零的現(xiàn)象。經(jīng)典理論有效市場假說認為，市場參與者不可能長時間獲得超額收益。然而IPO抑價現(xiàn)象的發(fā)現(xiàn)對有效市場假說形成了沖擊，Ibbotson(1975)更是將其稱之為“新股抑價之謎”。所以，在金融這門

2、學科中，IPO抑價一直以來都受到學者們的廣泛關(guān)注。全球的證券市場，都可以看到IPO抑價現(xiàn)象的蹤跡或影子。我國A股市場上的IPO抑價現(xiàn)象尤為嚴重，在1990-2013年間，A股市場的平均抑價率為118.4％，不僅高于發(fā)達市場，而且也遠高于其他新興市場。IPO是一系列工作的集合，新股發(fā)行定價是其中最為關(guān)鍵的一環(huán)。新股定價過高或過低，IPO抑價程度，都是市場中各方面主體關(guān)注的焦點，因為它直接會對主體的利益造成影響。過高的IPO抑價還會影響到一

3、國資本市場的健康發(fā)展。
　　我國股票市場自建立以來，就打下了“政策市”的烙印，政府部門嚴格控制了上市公司的數(shù)量以及IPO環(huán)節(jié)。新股的發(fā)行、定價是多方面因素共同作用的結(jié)果，政府的政策性約束即為其中之一，它也是導致IPO抑價現(xiàn)象的重要誘因。相比來看，新股定價機制對IPO抑價程度高低的貢獻更加明顯。新股價格和股票的實際價值之間的差距，主要是由定價機制所決定的。在國內(nèi)，隨著股票市場的日漸成熟，定價機制的主導權(quán)慢慢從政府轉(zhuǎn)移到市場手中。新股

4、定價制度從固定價格和固定市盈率方式定價、協(xié)商定價、控制市盈率定價和詢價定價等各個階段演變而來，在實施詢價制之后，證監(jiān)會又分別在2009年12月、2010年9月以及2012年5月頒布了三項對詢價制改革的指導意見。歷次制度改革對IPO抑價有何影響？新股定價制度改革是否能夠有效緩解高抑價的現(xiàn)象？
　　本文在以往研究的基礎(chǔ)上，通過梳理我國歷次的新股定價制度改革，以1992-2015年6月間IPO數(shù)據(jù)為依據(jù)，創(chuàng)建計量模型，采用定量的手法，對

5、IPO抑價受到的來自于新股定價機制的作用進行研究，總結(jié)每一次機制革新產(chǎn)生的影響，深入挖掘國內(nèi)IPO高抑價現(xiàn)象的根由，并提出相應(yīng)的建議。本文共分為六章，各章節(jié)的主要內(nèi)容如下:
　　第1章，引言。主要針對論文研究背景、意義及目的展開闡述，并列出研究框架，同時指出本文的創(chuàng)新之處與不足。
　　第2章，文獻綜述。通過梳理國內(nèi)外IPO抑價相關(guān)研究成果，筆者選擇不對稱信息、對稱信息以及二級市場上投資者和承銷商行為的研究角度對相關(guān)的理論和實

6、證研究文章進行梳理，并作簡要的綜合評價;其次歸納了國內(nèi)該研究領(lǐng)域內(nèi)的研究成果，以制度因素為依據(jù)，對這些成果展開分類處理，并一一介紹和概評。
　　第3章，較為全面地介紹了國內(nèi)新股定價制度一路的演變史，基于此從理論角度出發(fā)，對IPO抑價受到的來自新股定價制度的作用進行分析，最后合理的設(shè)定若干假設(shè)。
　　第4章采用實證研究方法進行設(shè)計。介紹筆者是如何選擇樣本數(shù)據(jù)和變量，并據(jù)此建立模型的。
　　第5章為實證結(jié)果分析。通過分析計