我國(guó)A股IPO定價(jià)方法分析及新股抑價(jià)現(xiàn)象.pdf

1、面對(duì)復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境，企業(yè)長(zhǎng)期的過快或者過慢的增長(zhǎng)都是不好的，如何實(shí)現(xiàn)上市公司的可持續(xù)發(fā)展已經(jīng)成為企業(yè)管理者普遍關(guān)注的問題。與國(guó)外對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)的廣泛重視相比，我國(guó)的上市公司管理層對(duì)此的重視程度還不夠，因此研究我國(guó)上市公司的可持續(xù)增長(zhǎng)問題意義重大。同時(shí)企業(yè)作為市場(chǎng)的基本組成部分，在運(yùn)轉(zhuǎn)的過程中必然會(huì)受到內(nèi)部和外部因素的影響，相對(duì)于外部的許多不可控因素而言，企業(yè)內(nèi)部的影響因素更容易通過管理活動(dòng)被人為控制。財(cái)務(wù)管理學(xué)界一致認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)、投資融資

2、決策和股利政策是財(cái)務(wù)管理的三大政策，其中股利政策又是資本結(jié)構(gòu)和投融資決策的自然延伸，也是企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)的核心內(nèi)容。然而在股利政策中現(xiàn)金股利政策又是最為重要的，因?yàn)樗苯記Q定了企業(yè)可以動(dòng)用內(nèi)源融資的能力，進(jìn)而影響整個(gè)企業(yè)的融資決策和資本結(jié)構(gòu)，最終現(xiàn)金股利政策會(huì)對(duì)企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)產(chǎn)生關(guān)鍵的影響。
　　 因此本文在回顧國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)之上，從未來投資機(jī)會(huì)的角度研究我國(guó)上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)與現(xiàn)金股利政策之間的相關(guān)關(guān)系。首先以油曉峰，

3、王志芳修正后的希金斯可持續(xù)增長(zhǎng)模型模型為基礎(chǔ)將上市公司的增長(zhǎng)劃分為高速增長(zhǎng)(DGR＞0)和低速增長(zhǎng)(DGR＜0)兩種情況，接著從規(guī)范研究的角度提出在企業(yè)未來不同的投資機(jī)會(huì)下管理層應(yīng)當(dāng)采取怎樣的理性現(xiàn)金股利政策才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)，最后在實(shí)證研究中選取了2007-2009年A股上市公司的數(shù)據(jù)并且利用托賓Q系數(shù)作為對(duì)未來投資機(jī)會(huì)量化的指標(biāo)將樣本公司進(jìn)行劃分。
　　 實(shí)證研究的結(jié)論是發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司只有在低速增長(zhǎng)并且未來投資機(jī)會(huì)良

4、好的情況下管理層才會(huì)采取理性的現(xiàn)金股利政策，其他情況下制定的現(xiàn)金股利政策普遍存在著非理性的行為。這是因?yàn)槲覈?guó)資本市場(chǎng)發(fā)育不完善，證券市場(chǎng)的投機(jī)行為嚴(yán)重，上市公司在再融資政策的影響下普遍具有外源融資的偏好，而且企業(yè)的管理層對(duì)增長(zhǎng)具有明顯的偏好，在制定現(xiàn)金股利政策時(shí)對(duì)企業(yè)未來投資機(jī)會(huì)的考慮欠佳。因此針對(duì)實(shí)證研究的結(jié)果本文從政府，上市公司和投資者三個(gè)方面提出改革的建議，希望能夠建立有效的制衡和監(jiān)管機(jī)制從而充分發(fā)揮現(xiàn)金股利政策對(duì)上市公司可持續(xù)增