貨幣超發(fā)與通貨緊縮：新貨幣主義的視角.pdf

1、在2011年至2015年間，中國存在一個奇怪的現(xiàn)象:一方面，中國人民銀行不斷發(fā)行貨幣，M2與GDP的比率持續(xù)上升，出現(xiàn)了貨幣超發(fā);另一方面，PPI持續(xù)走低，形成了通貨緊縮。本文旨在從金融摩擦的角度出發(fā)，利用新貨幣主義模型來研究上述現(xiàn)象。本文認為，中國特殊的國情是產(chǎn)生這一奇怪現(xiàn)象的主要原因——即國有企業(yè)持有廉價貸款而民營企業(yè)不得不通過金融中介從國有企業(yè)借款。國有企業(yè)的低效率提高了貨幣需求，這就要求中央銀行必須維持一個高貨幣增長率來保證貨幣

2、政策的實施。同時，在這一過程中，金融摩擦消耗了貨幣，導(dǎo)致了通貨緊縮。
　　本研究分為七個部分：第一章介紹了本文的研究背景，理論框架以及可能存在的創(chuàng)新點。第二章是文獻綜述，介紹了當前新貨幣主義的發(fā)展脈絡(luò)以及涉及的相關(guān)話題。第三章研究國有企業(yè)和民營企業(yè)相互競爭的情況下，金融摩擦對貨幣超發(fā)與通貨緊縮的影響。低生產(chǎn)率的國有企業(yè)由于其特殊的背景容易從銀行等金融中介獲得大量的廉價貸款，而高生產(chǎn)率的民營企業(yè)缺少資金，必須通過金融中介向國有企業(yè)借

3、錢。在這樣的利差之下，國有企業(yè)有激勵從金融中介獲得過量的資金，借貸給民營企業(yè)套利。在利潤轉(zhuǎn)移的過程中，由于存在金融摩擦，消耗大量貨幣成本，造成通貨緊縮。因此，中央銀行不得不超量發(fā)行貨幣以滿足需求。第四章究企業(yè)投資摩擦對貨幣超發(fā)與通貨緊縮的作用。假設(shè)國有企業(yè)擁有大量的貸款，并通過金融中介將多余貸款借給民營企業(yè)。同時，假設(shè)國有企業(yè)和民營企業(yè)在市場上搜尋合適的投資項目進行投資。研究發(fā)現(xiàn)，當投資承諾無效時，鎖定效應(yīng)會導(dǎo)致貨幣超發(fā)----企業(yè)需要

4、大量囤積資本，以方便在下一期作為抵押換取項目。這時候，企業(yè)為了提高利潤，需要加大在市場上的搜尋強度，消耗大量貨幣，從而造成了通貨緊縮。第五章研究債務(wù)置換對貨幣超發(fā)和通貨緊縮的影響。當企業(yè)進行投資之后，如果投資失敗，資不抵債，那么就不得不對其進行債務(wù)置換，從而希望在未來通過改善其盈利能力來收回投資。這時，銀行等金融中介會剝離壞賬，成立資產(chǎn)管理公司，由資產(chǎn)管理公司來集中處理不良資產(chǎn)，讓企業(yè)重新運作起來。對國有企業(yè)和民營企業(yè)進行債務(wù)置換的時候

5、，政府的決策摩擦?xí)斐韶泿懦l(fā)和通貨緊縮共存，即:由于道德風(fēng)險等原因，資產(chǎn)管理公司無法正確估計企業(yè)債務(wù)，銀行需要發(fā)行超量的貨幣來購買不良資產(chǎn)。這時候，被收購的劣質(zhì)公司生產(chǎn)能力的下降，造成了通貨緊縮。同時，資產(chǎn)管理公司購買不良資產(chǎn)，惡化了財政赤字，提高了貨幣需求，造成了貨幣超發(fā)。這一機制可以解釋近幾年來政府財政赤字不斷上升的現(xiàn)象。另外，本章發(fā)現(xiàn)，相較于民營企業(yè)，國有企業(yè)由于其低效率，更需要債務(wù)置換。因此，在這一機制的作用下，國有企業(yè)為主的

6、傳統(tǒng)行業(yè)會出現(xiàn)大量僵尸企業(yè)。第六章研究房地產(chǎn)市場對貨幣超發(fā)和通貨緊縮的影響。房地產(chǎn)市場能夠產(chǎn)生新的效應(yīng)----基于金融摩擦的動態(tài)效應(yīng):金融摩擦消耗了貨幣，使得房地產(chǎn)投資回報率上升。這時，大量的資金投資房地產(chǎn)推高房價使得居民不得不增加勞動來賺取高工資，來購買房地產(chǎn)。這一過程提高了企業(yè)的生產(chǎn)效率，在勞動力市場出清的條件下，提高了一般產(chǎn)品廠商的生產(chǎn)效率，并增加了社會總產(chǎn)出。在這兩個效應(yīng)的作用下，通貨緊縮進一步加重。這一機制可以解釋在房地產(chǎn)去庫