后股改時(shí)期定向增發(fā)對(duì)上市公司業(yè)績(jī)影響的實(shí)證研究.pdf

1、股權(quán)分置改革的實(shí)施從制度層面降低了大股東對(duì)上市公司及中小股東利益的侵害，同時(shí)也對(duì)大股東的行為模式產(chǎn)生了深刻的影響。隨著股權(quán)分置改革的順利完成，大、小股東的利益基礎(chǔ)更為一致，大股東對(duì)上市公司的“掏空”動(dòng)機(jī)大大削弱，取而代之的是對(duì)上市公司的支持意愿，以期從上市公司長(zhǎng)期的增長(zhǎng)及盈利中獲取豐厚的投資回報(bào)。
　　本文著眼于上市公司“定向增發(fā)”這一再融資方式，研究大股東行為模式的轉(zhuǎn)變是否在其主導(dǎo)的“定向增發(fā)”事件中有所體現(xiàn)？通過(guò)對(duì)大股東掏空或

2、支持的動(dòng)機(jī)變化及定向增發(fā)對(duì)上市公司業(yè)績(jī)影響的文獻(xiàn)梳理，本文提出如下假設(shè)：
　?。?）定向增發(fā)具有顯著為正的股價(jià)“宣告效應(yīng)”：具體體現(xiàn)為定向增發(fā)事件窗口期內(nèi)上市公司股價(jià)的超額收益率顯著為正，包括單日平均超額收益率（AAR）及窗口期內(nèi)累計(jì)超額收益率（CAR），即AAR>0， CAR>0。
　?。?）定向增發(fā)對(duì)上市公司的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)具有促進(jìn)作用：具體體現(xiàn)為定向增發(fā)完成后各年度的整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有顯著的改善。
　　上述兩個(gè)假設(shè)的論

3、證及檢驗(yàn)是本文的核心部分，其中對(duì)短期股價(jià)“宣告效應(yīng)”的檢驗(yàn)采用“事件研究法”及單變量T檢驗(yàn)的方法；對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響部分采用“因子分析法”，對(duì)11項(xiàng)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)構(gòu)造經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)綜合函數(shù)，并進(jìn)行得分函數(shù)業(yè)績(jī)排名變化的顯著性檢驗(yàn)。
　　實(shí)證表明，定向增發(fā)對(duì)短期業(yè)績(jī)具有顯著為正的“宣告效應(yīng)”，且定向增發(fā)事件宣告前的超額收益率更為顯著；同時(shí)，定向增發(fā)前大股東的股權(quán)集中度、持有股份的流通性等均對(duì)“宣告效應(yīng)”產(chǎn)生影響。然而，定向增發(fā)對(duì)上市公司長(zhǎng)期

4、經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響基本不顯著，即上市公司定向增發(fā)完成后的3年間經(jīng)營(yíng)績(jī)效的相對(duì)排名并無(wú)顯著提升。因此長(zhǎng)期而言，大股東的支持意愿對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效不具有決定性的影響。然而，2008年宣布定向增發(fā)的上市公司樣本顯現(xiàn)了大股東對(duì)上市公司的支持動(dòng)機(jī)：其樣本上市公司在2009年、2010年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)排名有明顯提升。本文認(rèn)為金融危機(jī)的爆發(fā)更有助于激發(fā)大股東對(duì)上市公司的支持動(dòng)機(jī)，此階段獲得大股東援助的上市公司更易抵抗金融危機(jī)的負(fù)面影響，這一實(shí)證結(jié)果與Sim