資產(chǎn)專用性對(duì)我國(guó)上市公司股利政策的影響.pdf

1、作為公司財(cái)務(wù)管理領(lǐng)域的三大核心戰(zhàn)略問(wèn)題之一，股利分配政策一直以來(lái)都是公司財(cái)務(wù)理論界討論的熱點(diǎn)話題。從Lintner(1956)的開(kāi)創(chuàng)性探索以來(lái)，學(xué)者們?cè)诠衫叩倪x擇動(dòng)因方面積累了豐富的理論與實(shí)證研究成果，這些研究的關(guān)注點(diǎn)大部分集中在企業(yè)的公司規(guī)模、盈利能力、成長(zhǎng)能力等自身特征因素以及宏觀經(jīng)濟(jì)和制度行業(yè)因素上。但令人遺憾的是，已有的股利政策影響因素的相關(guān)研究都有一個(gè)相同的假設(shè)前提，即假設(shè)資產(chǎn)為通用性資產(chǎn)，沒(méi)有考慮資產(chǎn)的異質(zhì)帶來(lái)的專用性問(wèn)

2、題，也就忽視了企業(yè)資產(chǎn)專用性這一因素可能對(duì)股利政策的制定產(chǎn)生的影響。
　　本文在進(jìn)行實(shí)證研究時(shí)，選擇固定資產(chǎn)凈值、在建工程、無(wú)形資產(chǎn)與長(zhǎng)期待攤費(fèi)用的總和與總資產(chǎn)的比值作為資產(chǎn)專用性的替代指標(biāo)，采用2010-2013年滬深兩市1122家A股上市公司作為樣本公司，分別運(yùn)用logistic回歸模型以及多元線性回歸模型對(duì)資產(chǎn)專用性與我國(guó)上市公司股利支付意愿的影響，和資產(chǎn)專用性對(duì)我國(guó)上市公司股利支付方式的影響作出實(shí)證分析，在控制了其他股利政

3、策影響因素變量的條件下，得出結(jié)論如下：
　　1.我國(guó)上市公司的資產(chǎn)專用性水平與股利支付意愿呈現(xiàn)出顯著的負(fù)向變動(dòng)關(guān)系，即資產(chǎn)專用性水平越高的公司越不愿意向股東和投資者支付股利。這個(gè)結(jié)果說(shuō)明，我國(guó)上市公司會(huì)根據(jù)自身的資產(chǎn)狀況來(lái)進(jìn)行股利政策的選擇。企業(yè)對(duì)專用性資產(chǎn)的投資會(huì)降低資產(chǎn)的流動(dòng)性以及抵押貸款能力，從而影響企業(yè)的借款能力，在這種情況下，企業(yè)會(huì)優(yōu)先考慮以成本較低、可獲得性更強(qiáng)的內(nèi)源資金作為融資資金來(lái)源。因此，資產(chǎn)專用性水平較高的企業(yè)

4、，更傾向于選擇低股利支付政策或零股利支付政策，用以應(yīng)對(duì)較高的資產(chǎn)專用性水平對(duì)內(nèi)部資金的需求。
　　2.我國(guó)上市公司的資產(chǎn)專用性水平與上市公司現(xiàn)金股利支付幾率呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，即資產(chǎn)專用性水平更高的上市公司，更多的是采用現(xiàn)金股利的方式進(jìn)行股利分配。根據(jù)修正的MM理論，負(fù)債成本是一種稅前支付的固定融資成本，因此，負(fù)債融資是具有杠桿效應(yīng)的，而這種杠桿效應(yīng)取決于投資機(jī)會(huì)的預(yù)期報(bào)酬。根據(jù)Balakrishnan和Fox（1993）的觀點(diǎn)

5、，在經(jīng)濟(jì)上行的正常年份，企業(yè)為了獲取在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，通常情況下都會(huì)選擇增加對(duì)專用性資產(chǎn)的投資。企業(yè)的資產(chǎn)專用性水平越高，越能為顧客提供具有差異化的產(chǎn)品或者服務(wù)，從而獲取或維持其可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，企業(yè)的盈利能力就越強(qiáng)，投資的預(yù)期報(bào)酬也越高，這樣負(fù)債融資的正杠桿效應(yīng)就越突出。為了使公司價(jià)值達(dá)到最大化，公司會(huì)優(yōu)先選擇負(fù)債融資方式，而在資產(chǎn)專用性水平較低的公司中，負(fù)債融資的杠桿效應(yīng)并不是很強(qiáng)，公司就不會(huì)有很強(qiáng)的動(dòng)機(jī)去選擇向外部負(fù)債，而是選擇