QFII持股偏好的實證研究.pdf

1、QFII(合格境外機構(gòu)投資者)制度是中國開放資本市場過渡期的嘗試性措施，從2002年底至今，已有52家境外投資者獲批。2007年12月，QFII在我國的投資額度被再度放寬到300億美元，QFII在中國股市的影響也將隨之逐步上升。由于QFII多為在國外有多年從業(yè)經(jīng)驗，資信良好，并管理大量資產(chǎn)，有著成熟穩(wěn)健的投資理念和風(fēng)險控制的金融機構(gòu)，對其持股偏好的實證性研究，將對提升國內(nèi)機構(gòu)投資者的投資水平、促進QFII在我國股市的進一步投資和幫助我國

2、資本市場監(jiān)管部門完善資本市場的改革有重要的實踐意義。 國外研究發(fā)現(xiàn)境外機構(gòu)投資者的持股偏好與現(xiàn)代市場投資組合理論有明顯的背離，即其持股比例相對市場組合的市值比例有明顯的偏差。主要原因歸類為信息不對稱、“審慎人”原則、“羊群"效應(yīng)和公司治理的影響等因素造成的投資偏好差別，以及由于投資者所屬類型和投資者來源的地區(qū)不同對投資偏好產(chǎn)生的影響。 受QFII進入中國時間尚短，QFII的研究數(shù)據(jù)不足等原因的影響，國內(nèi)對QFII持股特征

3、的研究多為其投資行為的描述性分析或采用短期截面數(shù)據(jù)進行回歸和對比的定性分析，研究的深度和理論歸納上尚有不足。 本文對QFII在2004-2007的四年內(nèi)持股特征的數(shù)據(jù)進行了分析歸納，是目前國內(nèi)對QFII研究數(shù)據(jù)時間跨度較全的研究。首次采用面板數(shù)據(jù)回歸和分位描述等方法研究了QFII持股與市場投資組合的背離情況以及QFII所屬地區(qū)差別對其持股偏好的影響。本文的研究發(fā)現(xiàn)，QFII在我國A股的投資組合與市場投資組合存在明顯的背離，投資受

4、信息不對稱影響較明顯，“審慎人”原則在其較謹慎的投資和股票指標(biāo)偏好上得到很好的體現(xiàn)，而在公司治理方面，還沒有很強的數(shù)據(jù)能支撐QFII積極參與了公司的管理。相對國內(nèi)的機構(gòu)和個人投資者，QFII的投資理念和偏好差別很大，有時甚至“南轅北轍”。筆者同時發(fā)現(xiàn)，來自不同地區(qū)的QFII投資時關(guān)注的股票指標(biāo)不完全相同，而相同的指標(biāo)對其投資權(quán)重也不相同?？偟膩碚f，OFII在我國A股的投資偏好有伴隨著時間、市場發(fā)展周期和所屬地區(qū)不同而不斷變動的特征，其投