我國(guó)證券投資基金持股偏好的實(shí)證研究.pdf

1、2009年上半年，由美國(guó)次貸危機(jī)引起的全球金融危機(jī)仍肆虐著全球經(jīng)濟(jì)。在股市這樣大起大落，又伴隨著全球性的金融危機(jī)的背景下，本文從上市公司財(cái)務(wù)特征、公司治理特征及信息披露特征方面，考察了我國(guó)開(kāi)放式基金投資重倉(cāng)股的決定因素。希望通過(guò)考察基金持股偏好的研究能達(dá)到以下幾個(gè)目的：第一，為評(píng)價(jià)我國(guó)證券投資基金股票投資是否為價(jià)值型投資提供依據(jù)。本文是基于重倉(cāng)股的行業(yè)分布、上市公司基本面來(lái)研究基金的持股偏好。這正是價(jià)值投資的依據(jù)所在；第二，為證券市場(chǎng)上

2、的其他投資者提供參考依據(jù)。通過(guò)實(shí)證分析，研究基金投資的實(shí)際數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)其存在的投資規(guī)律；第三，還為我國(guó)的公司治理改革的方向提供政策借鑒。通過(guò)實(shí)證分析，研究基金對(duì)公司治理的偏好，引導(dǎo)上市公司完善公司治理結(jié)構(gòu)；第四，讓社會(huì)了解基金的投資策略。一方面，能讓管理層了解基金的投資行為，幫助管理層實(shí)施更加有力度的監(jiān)管；另一方面能通過(guò)基金的價(jià)值投資行為帶動(dòng)散戶的價(jià)值投資行為，使市場(chǎng)更加成熟。
　　 行業(yè)分析是對(duì)上市公司進(jìn)行分析的前提，將是基金

3、投資股票的重要影響因素。通過(guò)對(duì)基金重倉(cāng)股行業(yè)分布分析，我們發(fā)現(xiàn)，基金重倉(cāng)股在行業(yè)上有一定的集中趨勢(shì)，制造業(yè)-機(jī)械、設(shè)備、儀表(C7)、制造業(yè)-醫(yī)藥、生物制品(C8)、制造業(yè)-金屬、非金屬(C6)和制造業(yè)-石油、化學(xué)、塑膠、塑料(C4)這些傳統(tǒng)行業(yè)還是主要投資的對(duì)象。采掘業(yè)(B)和金融、保險(xiǎn)業(yè)(I)近年來(lái)受到了基金特殊的青睞；然后，我們采用雙邊T檢驗(yàn)的方法來(lái)判斷基金重倉(cāng)股和非重倉(cāng)股這兩個(gè)總體在表征公司財(cái)務(wù)特征的每個(gè)變量的均值是否存在顯著的

4、差異，采用Kruskal-Wallis檢驗(yàn)判斷每個(gè)變量的中位數(shù)是否存在顯著的差異。如果檢驗(yàn)結(jié)果表明存在顯著差異，則我們可以認(rèn)為兩類(lèi)公司在相應(yīng)指標(biāo)上存在著不同，該指標(biāo)就可能是基金在投資重倉(cāng)股時(shí)關(guān)注的因素。接著在以公司財(cái)務(wù)各個(gè)指標(biāo)為自變量，是否為基金重倉(cāng)股為因變量做了Logit回歸分析。研究發(fā)現(xiàn)，不管是在2006年的牛市還是在2008年的熊市中，基金在投資重倉(cāng)股時(shí)，基金都偏好公司規(guī)模大、盈利能力強(qiáng)、每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量大、發(fā)展能力強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)水平

5、低、股東獲利能力強(qiáng)、資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)情況良好、收入質(zhì)量較高的上市公司。基金對(duì)償債能力的偏好，本文沒(méi)有得到一個(gè)穩(wěn)定的結(jié)論?；鹪谂Ｊ衅脩?yīng)計(jì)項(xiàng)目/總資產(chǎn)小的企業(yè)，而在熊市且沒(méi)有表現(xiàn)出對(duì)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目/總資產(chǎn)小的企業(yè)的偏好。最后，本文采用雙邊T檢驗(yàn)的方法來(lái)判斷基金重倉(cāng)股和非重倉(cāng)股這兩個(gè)總體在表征司治理特征和信息披露特征的每個(gè)變量的均值是否存在顯著的差異，采用Kruskal-Wallis檢驗(yàn)判斷每個(gè)變量的中位數(shù)是否存在顯著的差異。如果檢驗(yàn)結(jié)果表明存在顯著差

6、異，則我們可以認(rèn)為兩類(lèi)公司在相應(yīng)指標(biāo)上存在著不同，該指標(biāo)就可能是基金在選股時(shí)關(guān)注的因素。接著在加入了部分公司財(cái)務(wù)特征指標(biāo)的情況下，以公司的治理結(jié)構(gòu)特征、信息披露特征、財(cái)務(wù)特征為自變量，以是否為基金重倉(cāng)股為因變量做了Logit回歸分析。研究發(fā)現(xiàn)，不管在牛市還是在熊市，基金投資重倉(cāng)股時(shí)，基金都偏好董事人數(shù)多、國(guó)有股比例高、直接控股股東持股比例高、實(shí)際控制人為各級(jí)政府、其他應(yīng)收款/總資產(chǎn)低、審計(jì)意見(jiàn)類(lèi)別為標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留、審計(jì)師為“四大”的上市公司

7、。在熊市時(shí)，基金在投資重倉(cāng)股時(shí)，更加偏好監(jiān)事規(guī)模大的企業(yè)，而在2006年的牛市中基金并無(wú)此偏好。
　　 本文研究表明，在牛市和熊市這兩個(gè)不同時(shí)期里，基金在投資重倉(cāng)股時(shí)，基金只對(duì)三個(gè)指標(biāo)有不同的偏好：其一，在熊市里，基金偏好資產(chǎn)負(fù)債率低的公司，在牛市中本文沒(méi)有得到一穩(wěn)定結(jié)論；其二，基金在牛市偏好應(yīng)計(jì)項(xiàng)目/總資產(chǎn)小的企業(yè)，而在熊市且沒(méi)有表現(xiàn)出對(duì)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目/總資產(chǎn)小的企業(yè)的偏好；其三，在熊市里，基金偏好監(jiān)事規(guī)模大的公司，而在牛市里，基金