ARCH模型在中國股市中的實證研究.pdf

1、股票作為資本證券化的工具，一種虛擬資本的代表，可以很便捷地在國際市場籌集和融通資金。股票價格就是股票在市場上的買賣價格，又稱股票市價或股票行市。股票作為一種有價證券的憑證，本身并不具有價值，它之所以有價格，是因為它能夠在市場上進行流通并給持有者帶來收益，因而具有價值形態(tài)，從而成為一種特殊商品，并在股票市場上流通。股票價格指數(shù)是衡量證券市場發(fā)展狀況的一個重要指標，是衡量一個國家或地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展狀況的“晴雨表”或者“指示器”，其聯(lián)動效益正日益

2、在世界各市場中表現(xiàn)出來。 在聯(lián)動效益正日益頻繁的經(jīng)濟領(lǐng)域中，運用時間序列模型來進行客觀經(jīng)濟過程的描述和預測是一個非常重要的方法，然而在實際應用中，由于經(jīng)濟領(lǐng)域的特殊性，傳統(tǒng)的頻率統(tǒng)計方法進行經(jīng)濟時間序列模型分析往往會碰到很多困難。因此，本文引入一種新的經(jīng)濟時間序列模型分析方法——ARCH模型分析方法。ARCH模型分析方法提供了一個更合理的經(jīng)濟時間序列模型分析框架。 時間序列模型是研究股票市場的一個非常重要的工具。本文首先

3、對金融時間序列模型進行了探討，股市時間序列模型具有以下兩個特性：首先，它貌似隨機但又好像不完全隨機，其次，它非常容易獲得。時間序列模型是最近發(fā)展起來的定量分析模型，它特別適用于經(jīng)濟時間序列，因為經(jīng)濟現(xiàn)象涉及因素較多、關(guān)系又比較復雜，因此難以用量化模型進行分析。本文通過將ARCH模型用于我國股票市場每日收益率的研究，得到如下一些結(jié)論： 1．ARCH(1,1)模型比較適合于刻畫中國股票市場日收益率的波動規(guī)律。我國深圳和上海股票市場經(jīng)

4、調(diào)整異常值后，都可以用每日收益率服從AR(6)過程，其方差服從ARCH（1，1）過程的模型來描述。在收益率的方程里構(gòu)造了兩個虛擬變量，用來刻畫政府政策出臺后引起股市異常波動的一段時期。上海股票市場及深圳股票市場的日收益率波動均存在條件異方差,即存在波動聚類性。也就是說,市場收益率的波動隨時間的變化而變化,而且經(jīng)常在某一時刻中連續(xù)出現(xiàn)偏高或偏低的情況。 2．中國股票市場日收益率的波動存在“杠桿效應”。兩市場的EGARCH(1,1)

5、模型和EGARCH(1,1)-M模型中的系數(shù)g均為負數(shù),且都通過了統(tǒng)計檢驗,這說明兩市場日收益率的波動存在“杠桿效應”,即利空消息比同樣大小的利好消息對市場波動性的影響更大。滬深股市收益率序列不獨立而具有長期的相關(guān)性、不服從正態(tài)分布而具有明顯的尖峰厚尾性；滬深股市收益率序列具有一定的平穩(wěn)性、存在ARCH效應；滬市的波動性大于深市的波動性，滬市存在明顯的杠桿效應，而深市的杠桿效應不顯著。深滬股市收益率的方程中，只有和具有統(tǒng)計顯著性。表明我

6、國股票市場的價格對信息的反應不夠靈敏。這從與的關(guān)系中也能得到證明。造成這種現(xiàn)象的主要原因在于信息提前泄露，反映了我國股票市場法制建設(shè)不健全，市場監(jiān)管不力，從而使得信息披露缺乏規(guī)范性。 3．中國股市未呈現(xiàn)出高風險伴隨著高回報的特點。兩市場的ARCH(1,1)-M模型中的系數(shù)δ的符號不確定,上海股市的為0.015,深圳股市的為-0.01,而且均未通過統(tǒng)計檢驗。所以從對上海與深圳股票市場的日收益率的分析中,沒有體現(xiàn)出高風險伴隨著高回報

7、、低風險伴隨著低回報,這說明中國股市的大部分投資者在做投資決策時非理性的因素大于理性的因素,投機的成份大于投資的成份,或者說大部分投資者不是風險厭惡型的,這也從一個側(cè)面證明了中國股票市場還不成熟。深滬股市ARCH模型的峰態(tài)系數(shù)較大，表明我國股票市場具有較強的投機色彩。這是一個市場尚不成熟完善的表現(xiàn)，也反映了在我國，人們還未能建立起市場經(jīng)濟體制下所應具備的投資意識。 4．我國股票市場的發(fā)展還很不健全，噪音偏多，上海股市的波動較深市