資產(chǎn)價格泡沫與貨幣政策研究.pdf

1、研究貨幣政策對資產(chǎn)價格泡沫的響應(yīng)問題。傳統(tǒng)的貨幣政策理論認(rèn)為低通脹是維持經(jīng)濟(jì)增長、減少經(jīng)濟(jì)周期性波動的最好保證。然而自本世紀(jì)二十年代開始直至到現(xiàn)今，一些國家的貨幣當(dāng)局被“低通脹”所誤導(dǎo)，維持了相當(dāng)寬松的貨幣條件，使得信貸擴(kuò)張過度，從而為股市和房地產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生和發(fā)展乃至惡性膨脹埋下了隱患。近二十年來，物價和產(chǎn)出保持了一定的穩(wěn)定性，然而資產(chǎn)價格卻動蕩得更加劇烈。低通脹不能保證金融穩(wěn)定，但金融不穩(wěn)定勢必加劇實際經(jīng)濟(jì)的波動。資產(chǎn)價格波動對實際經(jīng)

2、濟(jì)行為有直接的影響，貨幣當(dāng)局在政策的制定過程中應(yīng)考慮資產(chǎn)價格問題，資產(chǎn)價格的劇烈波動不但影響預(yù)期的通貨膨脹，而且會導(dǎo)致大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)波動。貨幣政策對資產(chǎn)價格波動的響應(yīng)能夠增進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。 研究了資產(chǎn)價格泡沫與貨幣政策的響應(yīng)首要應(yīng)解決的問題是如何識別資產(chǎn)價格泡沫。識別已經(jīng)存在的泡沫并把它們與基本面因素永久性改善所驅(qū)動的資產(chǎn)價格增長區(qū)別開來不是件很容易的事，但資產(chǎn)價格泡沫還是可以識別和衡量的。對泡沫的識別大致可以分為兩類途徑：一類

3、是從股價的整體長期變動趨勢來確定泡沫；一類是運用計量經(jīng)濟(jì)學(xué)建模的方法，利用歷史數(shù)據(jù)直接從Gordon的股利方程出發(fā)來估計正當(dāng)?shù)墓蓛r，或者認(rèn)為股市上存在隨機(jī)的理性泡沫，從股價的泡沫解和無泡沫解來識別歷史上的股價時序中的泡沫。 文中從理論上討論貨幣政策與資產(chǎn)價格泡沫間的關(guān)聯(lián)性，主要考慮以下三種機(jī)制及其之間的交互作用：投資者的非理性亢奮導(dǎo)致的資產(chǎn)價格泡沫、脆弱的金融中介誘致投資者追求高風(fēng)險的投資收益導(dǎo)致的資產(chǎn)價格泡沫、中央銀行對金融穩(wěn)

4、定性的關(guān)注引發(fā)的道德風(fēng)險導(dǎo)致的資產(chǎn)價格泡沫。針對金融脆弱性、資本市場和貨幣政策間的聯(lián)系構(gòu)建的模型顯示：中央銀行對金融中介崩潰成本的關(guān)注產(chǎn)生了一個不對稱的響應(yīng)，這會導(dǎo)致資產(chǎn)價格泡沫的出現(xiàn)或加劇。針對貨幣政策對流動性的提供會引發(fā)資產(chǎn)價格泡沫問題，引入了標(biāo)準(zhǔn)的TAYLOR規(guī)則進(jìn)行研究，由于標(biāo)準(zhǔn)的TAYLOR規(guī)則模型沒有直接考慮資本市場，且資產(chǎn)價格、金融穩(wěn)定和貨幣政策間的關(guān)系往往是非線性的。因此，中文以新凱恩斯主義模型為基礎(chǔ)，考慮了一個非線性T

5、AYLOR規(guī)則對資產(chǎn)價格泡沫的響應(yīng)。該模型中表明，當(dāng)今的貨幣政策決策者們在面對資產(chǎn)價格泡沫時的一致意見是追隨一種反應(yīng)型的貨幣政策，在資產(chǎn)價格崩潰之后應(yīng)付隨之而來的不良后果，這種政策在產(chǎn)出損失方面比把資產(chǎn)價格納入中央銀行目標(biāo)函數(shù)的前攝性的貨幣政策嚴(yán)重得多。 最后，討論了中國的貨幣政策對資產(chǎn)價格響應(yīng)。對2001年中國股市達(dá)到最高點時的泡沫進(jìn)行了分析，接著運用計量工具以拓展的靜態(tài)和動態(tài)TAYLOR規(guī)則對中國貨幣當(dāng)局是否就股票價格泡沫進(jìn)