我國(guó)資產(chǎn)價(jià)格與貨幣政策關(guān)系的實(shí)證研究.pdf

1、20世紀(jì)80年代以來,世界各國(guó)紛紛放松或解除金融管制,掀起了金融自由化的浪潮。全球金融創(chuàng)新突飛猛進(jìn)、金融深化不斷發(fā)展、金融結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化,金融體系日益健全。以股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)為代表的資產(chǎn)市場(chǎng)容量迅速擴(kuò)大,金融資產(chǎn)日益呈現(xiàn)出規(guī)模急劇擴(kuò)張和結(jié)構(gòu)日趨復(fù)雜化的趨勢(shì)。由于經(jīng)濟(jì)基本面的影響以及金融市場(chǎng)監(jiān)管失靈、市場(chǎng)參與主體非理性投資行為與主觀偏好等非經(jīng)濟(jì)基本面的影響,股票價(jià)格、房地產(chǎn)價(jià)格等資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)了大幅劇烈的波動(dòng)。
　　 經(jīng)濟(jì)史啟示我

2、們,資產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)異常波動(dòng)、價(jià)格泡沫的急劇膨脹直至崩潰破滅不僅給金融體系穩(wěn)定造成了嚴(yán)重的沖擊,而且對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)產(chǎn)生了廣泛深遠(yuǎn)的影響。那么,資產(chǎn)價(jià)格在將貨幣政策意圖傳導(dǎo)給實(shí)體經(jīng)濟(jì)過程中的效率如何?資產(chǎn)價(jià)格與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹之間存在著怎樣的關(guān)系?貨幣政策當(dāng)局是否應(yīng)考慮將資產(chǎn)價(jià)格納入貨幣政策反應(yīng)函數(shù)或?qū)⑵渥鳛樨泿耪叩恼{(diào)控目標(biāo)?如果將資產(chǎn)價(jià)格納入貨幣政策操作框架,應(yīng)如何對(duì)其進(jìn)行調(diào)控以實(shí)現(xiàn)金融和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定?本文就是試圖對(duì)這些問題做出回答。<

3、br>　　 當(dāng)前我國(guó)央行面臨的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境十分復(fù)雜嚴(yán)峻。滬市、深市的股票價(jià)格指數(shù)大幅震蕩,波動(dòng)明顯,與我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)了顯著的偏離。房地產(chǎn)市場(chǎng)非理性繁榮,房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)一路飆升,價(jià)格泡沫迅速累積甚至有破滅的趨勢(shì)。資產(chǎn)價(jià)格非理性波動(dòng)和價(jià)格泡沫持續(xù)累積已經(jīng)成為我國(guó)當(dāng)前面臨的最主要經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)之一。而隨著金融危機(jī)影響的逐漸消退與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇,刺激貨幣政策的退出、穩(wěn)健貨幣政策的出臺(tái)以及貨幣條件從反危機(jī)狀態(tài)向常態(tài)水平回歸也是經(jīng)濟(jì)學(xué)者和政策制

4、定部門關(guān)注的焦點(diǎn)話題。因此,深入探討和客觀分析我國(guó)資產(chǎn)價(jià)格與貨幣政策之間關(guān)系的問題、尋求應(yīng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的貨幣政策操作框架對(duì)實(shí)現(xiàn)我國(guó)金融體系的穩(wěn)定和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展具有重大的理論意義和實(shí)用價(jià)值。
　　 本文通過理論分析和實(shí)證研究,對(duì)我國(guó)資產(chǎn)價(jià)格與貨幣政策之間的關(guān)系進(jìn)行了探討論證。第一章是緒論,內(nèi)容包括選題背景與意義、文獻(xiàn)綜述、本文思路與結(jié)構(gòu)安排、研究方法、創(chuàng)新點(diǎn)與不足等。第二章對(duì)貨幣政策理論、資產(chǎn)價(jià)格理論、貨幣政策的資產(chǎn)價(jià)格傳

5、導(dǎo)機(jī)制理論、資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)背景下貨幣政策面臨的困境理論、資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與貨幣政策應(yīng)對(duì)的學(xué)術(shù)爭(zhēng)論等進(jìn)行了歸納分析。第三章首先對(duì)Taylor規(guī)則進(jìn)行了拓展,將資產(chǎn)價(jià)格作為內(nèi)生性的目標(biāo)變量納入貨幣政策反應(yīng)函數(shù),構(gòu)建了包括股票價(jià)格、房地產(chǎn)價(jià)格、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹、短期利率和貨幣供應(yīng)量等經(jīng)濟(jì)變量在內(nèi)的計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型,將資產(chǎn)價(jià)格與貨幣政策融入一個(gè)分析框架中進(jìn)行研究。在此基礎(chǔ)上,采用時(shí)間序列分析方法～向量自回歸模型(VAR),選取具有代表性的經(jīng)濟(jì)變量,結(jié)合

6、我國(guó)最新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),對(duì)資產(chǎn)價(jià)格與貨幣政策之間的關(guān)系進(jìn)行了協(xié)整分析、Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)函數(shù)分析、方差分解分析等實(shí)證研究。第四章對(duì)本文的結(jié)論進(jìn)行了總結(jié),并結(jié)合我國(guó)當(dāng)前面臨的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì),嘗試提出了中國(guó)人民銀行應(yīng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的貨幣政策建議。
　　 通過理論分析和實(shí)證研究,本文得出了以下結(jié)論:第一,資產(chǎn)價(jià)格與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹、短期利率、貨幣供應(yīng)量等經(jīng)濟(jì)變量之間存在著長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。股票價(jià)格的變動(dòng)對(duì)通貨膨脹具有明

7、顯的正向推動(dòng)作用。而房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)與通貨膨脹呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。我國(guó)股票價(jià)格的財(cái)富效應(yīng)、托賓Q效應(yīng)與資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)均不顯著,股票市場(chǎng)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用微弱,還沒有真正起到經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的作用。房地產(chǎn)價(jià)格大幅持續(xù)上漲抑制了市場(chǎng)總需求,我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)、資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)沒有充分發(fā)揮,房地產(chǎn)行業(yè)的非理性繁榮給實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成了嚴(yán)重的損害。第二,我國(guó)貨幣政策仍以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和保持物價(jià)總水平穩(wěn)定為目標(biāo)導(dǎo)向,并沒有將資產(chǎn)價(jià)格納入貨幣政策調(diào)控目標(biāo)。同時(shí)

8、,貨幣供應(yīng)量與股票價(jià)格、房地產(chǎn)價(jià)格呈顯著的正向互動(dòng)關(guān)系,擴(kuò)張性的貨幣政策導(dǎo)致大量新增資金流入股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng),而不是流入消費(fèi)、流通以及投資等實(shí)體經(jīng)濟(jì)環(huán)節(jié),貨幣供應(yīng)量與國(guó)民經(jīng)濟(jì)主要指標(biāo)之間的穩(wěn)定性關(guān)系日趨弱化,貨幣供應(yīng)量作為我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)的條件逐漸消失。由于我國(guó)實(shí)質(zhì)上實(shí)行利率管制政策,利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程仍在持續(xù)推進(jìn),市場(chǎng)化的利率體系尚未形成以及貨幣政策的利率傳導(dǎo)渠道還不暢通,利率調(diào)控政策對(duì)股票價(jià)格、房地產(chǎn)價(jià)格等資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)下