封閉式基金轉(zhuǎn)開(kāi)放式基金的動(dòng)因分析.pdf

1、本文探討了當(dāng)前我國(guó)基金市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r，分析了封閉式基金轉(zhuǎn)換成開(kāi)放式基金的動(dòng)力。 從制度根源上來(lái)說(shuō)，開(kāi)放式基金比封閉式基金更先進(jìn)，因?yàn)樵陂_(kāi)放式基金的制度安排下可以達(dá)到均衡契約，從而能更好的制約經(jīng)理人道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)展。這樣，隨著我國(guó)基金市場(chǎng)的進(jìn)步，封閉式基金向開(kāi)放式基金轉(zhuǎn)換就具有合理的制度基礎(chǔ)，存在轉(zhuǎn)換的內(nèi)在基本動(dòng)力。 在此基礎(chǔ)上，推動(dòng)某一只封閉式基金發(fā)生轉(zhuǎn)換的直接推動(dòng)力來(lái)自市場(chǎng)中的投資者，也就是短期投資者對(duì)于要求消除折價(jià)的意

2、愿。投資者分為不同的類(lèi)型：長(zhǎng)期投資者和短期投資者，他們持有封閉式基金和開(kāi)放式基金具有不同的收益函數(shù)，只有短期投資者才能通過(guò)封轉(zhuǎn)開(kāi)改變收益函數(shù)，增加其收益。正因此，短期投資者成為封轉(zhuǎn)開(kāi)的主要推動(dòng)者。我國(guó)封閉式基金二級(jí)市場(chǎng)的投資者基本上由短期投資者組成，他們推動(dòng)封轉(zhuǎn)開(kāi)的合力形成了一股強(qiáng)大的市場(chǎng)力量，使得當(dāng)前市場(chǎng)中存在較大轉(zhuǎn)換壓力。所以，從中國(guó)基金市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展的需要和短期內(nèi)投資者希望消除折價(jià)改善收益的意愿兩方面來(lái)看，我國(guó)封閉式基金存在著較大的

3、轉(zhuǎn)換可能。 如果實(shí)踐轉(zhuǎn)換，就需要討論轉(zhuǎn)換中的利益均衡問(wèn)題。轉(zhuǎn)換過(guò)程中存在隱含期權(quán)的價(jià)值，這個(gè)價(jià)值是投資者無(wú)償占有的，當(dāng)轉(zhuǎn)換發(fā)生時(shí)，投資者應(yīng)當(dāng)支付此成本，從而引申出了一種依靠利益驅(qū)動(dòng)減少轉(zhuǎn)換時(shí)贖回壓力的手段——轉(zhuǎn)換費(fèi)。 當(dāng)前我國(guó)基金市場(chǎng)對(duì)封轉(zhuǎn)開(kāi)的承受能力較差，短期內(nèi)只能進(jìn)行小規(guī)模轉(zhuǎn)換，同時(shí)受影響封轉(zhuǎn)開(kāi)效果的微觀因素制約，必須采取漸進(jìn)式轉(zhuǎn)換這種我國(guó)適用的模式；長(zhǎng)期內(nèi)封轉(zhuǎn)開(kāi)的成功實(shí)施受許多宏觀因素影響，因此需要不斷改善我國(guó)基金