企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法探析——基于實(shí)物期權(quán)的DCF法.pdf

1、企業(yè)價(jià)值評(píng)估(Enterprise valuation)又稱公司價(jià)值評(píng)估，作為幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的有力手段之一，是資產(chǎn)評(píng)估業(yè)的一個(gè)重要發(fā)展方向。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深入，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展導(dǎo)致了產(chǎn)權(quán)的商品化，并且推動(dòng)了產(chǎn)權(quán)的流動(dòng)、重組和轉(zhuǎn)讓，這一現(xiàn)象為企業(yè)整體的商品化和組成資產(chǎn)的商品化創(chuàng)造了條件，企業(yè)能夠作為商品逐步進(jìn)入市場(chǎng)并分項(xiàng)甚至整體出售。但產(chǎn)權(quán)交易同樣要遵循市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的價(jià)值規(guī)律和交換規(guī)律，企業(yè)估價(jià)問(wèn)題是產(chǎn)權(quán)交易能否達(dá)成

2、的核心問(wèn)題之一，由此產(chǎn)生了對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的需要。同時(shí)隨著企業(yè)價(jià)值最大化成為普遍接受的理財(cái)目標(biāo)，企業(yè)價(jià)值評(píng)估已經(jīng)成為購(gòu)并、重組、股權(quán)交易、風(fēng)險(xiǎn)投資等產(chǎn)權(quán)交易的定價(jià)方法，如何更加公允地對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估已經(jīng)越來(lái)越成為企業(yè)管理當(dāng)局和各利益相關(guān)者關(guān)注的核心內(nèi)容。
　　 同時(shí)，財(cái)政部聯(lián)合資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)在2007年11月28日新發(fā)布的資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則體系中，繼續(xù)沿用了2004年發(fā)布的《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(試行)》，即：注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)

3、價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)評(píng)估對(duì)象、價(jià)值類型、資料收集情況等相關(guān)條件，分析收益法、市場(chǎng)法和成本法三種資產(chǎn)評(píng)估基本方法的適用性，恰當(dāng)選擇一種或多種資產(chǎn)評(píng)估基本方法。本文針對(duì)《指導(dǎo)意見》中“恰當(dāng)選擇一種或多種資產(chǎn)評(píng)估基本方法”，對(duì)收益法的適用性和局限性進(jìn)行有益探討，認(rèn)為收益法在實(shí)際應(yīng)用時(shí)應(yīng)考慮實(shí)物期權(quán)的價(jià)值，結(jié)合實(shí)物期權(quán)定價(jià)方法使用。
　　 企業(yè)價(jià)值是一切財(cái)務(wù)活動(dòng)的基礎(chǔ)，對(duì)企業(yè)價(jià)值的公允評(píng)估有助于企業(yè)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。受傳統(tǒng)評(píng)估思路的影響

4、，在我國(guó)目前的評(píng)估實(shí)踐中，多采用成本法評(píng)估，再用收益法進(jìn)行驗(yàn)證。這種做法不利于我們認(rèn)識(shí)一個(gè)企業(yè)的真正價(jià)值。本文在簡(jiǎn)要論述企業(yè)價(jià)值基本理論的基礎(chǔ)上，對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行重新定義，認(rèn)為企業(yè)價(jià)值是企業(yè)現(xiàn)有的各種經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值之和再加上企業(yè)所擁有的獲利機(jī)會(huì)的價(jià)值，從而將企業(yè)價(jià)值分為兩部分，即現(xiàn)有投資規(guī)模的價(jià)值和新增投資項(xiàng)目所帶來(lái)的獲利機(jī)會(huì)價(jià)值。前者可以用傳統(tǒng)的DCF法進(jìn)行評(píng)估，后者用本文所提出的基于實(shí)物期權(quán)思想的DCF法進(jìn)行評(píng)估

5、。
　　 本研究從結(jié)構(gòu)上分為六部分。
　　 引言部分介紹了價(jià)值評(píng)估方法研究的背景和意義，以及相關(guān)的文獻(xiàn)綜述和寫作思路。
　　 第一章對(duì)企業(yè)價(jià)值的概念做出了界定，并介紹與企業(yè)價(jià)值有關(guān)的基本理論，接著概述了企業(yè)價(jià)值評(píng)估的相關(guān)理論，為后文企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的探討奠定了基礎(chǔ)。
　　 第二章對(duì)三種不同的企業(yè)價(jià)值評(píng)估主要方法(成本法、收益法、市場(chǎng)法)分別進(jìn)行介紹，經(jīng)過(guò)對(duì)比分析認(rèn)為，在現(xiàn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法體系中，DCF方

6、法不失為一種很好的估價(jià)方法，它仍然是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的主流方法。但是它的正確性完全取決于所使用的假設(shè)條件和對(duì)未來(lái)預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性，由于對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)具有很大的不確定性，因此這種方法是存在缺陷的。
　　 第三章在前兩個(gè)部分的基礎(chǔ)上，先對(duì)不確定性環(huán)境和DCF法的局限性進(jìn)行分析，指出用實(shí)物期權(quán)思想對(duì)DCF法進(jìn)行改進(jìn)和擴(kuò)展的可能性。接著針對(duì)期權(quán)及其避險(xiǎn)的原理引入實(shí)物期權(quán)的概念和模型，認(rèn)為用實(shí)物期權(quán)的思想解決了傳統(tǒng)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法對(duì)不確定性因素的束手

7、無(wú)策，并嘗試將現(xiàn)金流量折現(xiàn)法和實(shí)物期權(quán)相結(jié)合，構(gòu)建一種新的擴(kuò)展的DCF價(jià)值評(píng)估方法。
　　 第四章對(duì)構(gòu)建的價(jià)值評(píng)估方法用案例進(jìn)行分析。以此對(duì)新方法的可行性進(jìn)行分析及其步驟的解析。
　　 最后一部分對(duì)全文進(jìn)行總結(jié)，并指出本文存在的不足和以后研究的方向。本文結(jié)論：這種現(xiàn)金流量折現(xiàn)法與實(shí)物期權(quán)思想相結(jié)合的擴(kuò)展的DCF法，在保留傳統(tǒng)DCF法的優(yōu)點(diǎn)的同時(shí)，充分考慮了企業(yè)所擁有的獲利機(jī)會(huì)的價(jià)值。企業(yè)在運(yùn)用這種方法進(jìn)行評(píng)估時(shí)，能夠很好