金融衍生品風(fēng)險與監(jiān)管研究——結(jié)合美國《金融監(jiān)管改革法案》的分析.pdf

1、2008年，由次貸危機引發(fā)的全球性金融風(fēng)暴震驚世界。在不長的時間內(nèi)迅速從虛擬經(jīng)濟蔓延到實體經(jīng)濟，從美國本土蔓延到全球，無論是發(fā)達國家、發(fā)展中國家、或是中東產(chǎn)油國無一幸免。次貸危機不但終結(jié)了那個為世界所熟知的、曾經(jīng)創(chuàng)造無數(shù)神話的華爾街模式，也給整個國際金融市場帶來了災(zāi)難，不僅導(dǎo)致資本市場、外匯市場動蕩加劇，許多金融機構(gòu)破產(chǎn)倒閉，還將世界球經(jīng)濟帶入危機的深淵。
　　 為拯救危機，國際組織和各國政府展開了力度空前的救援行動，專家學(xué)者也

2、多角度對對次貸危機爆發(fā)的原因進行了深入分析，為危機的解決出謀劃策。作為危機源頭的美國，更是在2009年6月18日公布了被稱為“美國70年來最大規(guī)模的《金融監(jiān)管改革方案》”?！斗ò浮芬还急阋鹆烁鹘绲募ち覡幷?，一方認為，監(jiān)管法案僅僅是對原來沒有管制的范疇加強了些管制而已，改革力度不夠；一方則認為，監(jiān)管方案過嚴，會抑制金融創(chuàng)新的發(fā)展。由于美國在國際金融體系中的地位，其監(jiān)管方案一定程度上代表著未來國際監(jiān)管發(fā)展方向，鑒于此，本文通過分析《法案

3、》出臺的前因后果來研究金融衍生品的監(jiān)管問題。
　　 金融衍生品不僅具有一般金融產(chǎn)品所具有的風(fēng)險，并且其風(fēng)險形成過程更為復(fù)雜。衍生品本身具有的虛擬性、杠桿性、信息不對稱性等特征使得其在規(guī)避風(fēng)險的同時，又產(chǎn)生了新的風(fēng)險，甚至加大了原有資產(chǎn)的風(fēng)險。次級債鏈條上所表現(xiàn)出的虛無產(chǎn)品設(shè)計理念、金融機構(gòu)利益驅(qū)使下的過度創(chuàng)新、投機欺詐行為以及監(jiān)管的缺失等因素造成整個次級債市場危機四伏。金融全球化和金融機構(gòu)混業(yè)經(jīng)營的國際金融發(fā)展趨勢使得次貸危機從

4、比例并不算大的次級抵押貸款領(lǐng)域蔓延到金融市場的各個角落、沖擊實體經(jīng)濟并席卷全球。這些因素共同構(gòu)成了衍生品監(jiān)管的理論必要性和現(xiàn)實必要性。
　　 《金融監(jiān)管改革法案》從監(jiān)管機構(gòu)職責(zé)調(diào)整、加強金融機構(gòu)監(jiān)管、完善金融市場監(jiān)管、保護投資者利益以及增進監(jiān)管國際合作等方面完善現(xiàn)有監(jiān)管體制的，充分體現(xiàn)出美國政府完善金融監(jiān)管制度的力度和決心，其所倡導(dǎo)的“無盲區(qū)、無縫隙”的全面監(jiān)管理念必將對國際監(jiān)管體系改革產(chǎn)生深遠影響。但是《法案》不是對現(xiàn)有體系的

5、根本性顛覆，而是對其進行的修正性、糾錯性的革新。美國現(xiàn)有的多頭監(jiān)管體制并沒有發(fā)生根本改變，只不過在保留多頭監(jiān)管體制的前提下，更強調(diào)了協(xié)調(diào)的重要性。此外，改革方案未徹底解決金融機構(gòu)的監(jiān)管套利行為，其中，最大的空擋就是將場外金融衍生品分成“標準產(chǎn)品”和“非標準產(chǎn)品”，要求標準化的衍生品交易在受監(jiān)管、具備透明度的場所執(zhí)行、通過集中交易對手進行清算，對于“非標準產(chǎn)品”仍舊沿用私下交易方式。還有就是《法案》對美元本位貨幣體系這一導(dǎo)致危機發(fā)生的最根

6、本原因只字未提。
　　 究其原因主要是兩個方面。首先是由金融衍生品的積極作用決定的，對美國來說，衍生品的發(fā)展不僅是金融穩(wěn)定與經(jīng)濟增長的推動力量，更是美元霸權(quán)形成過程中的重要功臣；盡管次貸危機警示衍生品作用的發(fā)揮需要監(jiān)管，但是政府監(jiān)管本身也存在著失靈和效率損失的問題，適度監(jiān)管有利于市場發(fā)展和市場風(fēng)險狀況的改善，倘若監(jiān)管過度則會導(dǎo)致市場發(fā)展狀況和市場風(fēng)險狀況的惡化。這些特點決定了《法案》對衍生品的監(jiān)管必然投鼠忌器，不可能實現(xiàn)對衍生品

7、的完全“無縫隙”監(jiān)管。其次，美國在美元本位體系中所獲得的現(xiàn)實和潛在利益決定了《法案》不可能會觸及國際貨幣體系改革問題。
　　 有效的衍生品風(fēng)險監(jiān)管框架是個有機整體。金融監(jiān)管目標不是要抑制金融創(chuàng)新的發(fā)展，而是在維護金融穩(wěn)定和保護投資者利益的基礎(chǔ)上更好地促進金融創(chuàng)新的發(fā)展。要有效防范衍生品風(fēng)險，就必須根據(jù)形勢的發(fā)展變化及時調(diào)整監(jiān)管的理念、模式與方法，建立與混業(yè)經(jīng)營模式相對應(yīng)的功能性統(tǒng)一監(jiān)管，加強國際監(jiān)管合作與交流，充分發(fā)揮交易所、行