基于行為(公司)金融的企業(yè)集團內(nèi)部資本市場功能異化——利益侵占研究.pdf

1、內(nèi)部資本市場的概念提出至今天已有近半個世紀，在外部資本市場發(fā)展不完善、金融環(huán)境抑制的情況下，內(nèi)部資本市場是外部資本市場的有效補充，因而企業(yè)集團之間的內(nèi)部資本配置效率問題一直為學術(shù)界所關(guān)注。然而內(nèi)部資本市場的功能異化現(xiàn)象卻日益突出，背離人們的初衷，利益侵占就是其中問題之一。作為傳統(tǒng)經(jīng)濟學基本假設(shè)，理性人假設(shè)認為經(jīng)濟活動中的每個主體行為都是理性的，人的情緒和情感因素對市場的影響有限。然而以行為學和認知心理學為基礎(chǔ)的行為（公司）金融理論的研究

2、成果表明信息傳遞及處理基礎(chǔ)之上的人類決策過程是極其復雜的，委托人與代理人的行為模式不僅取決于信息質(zhì)量，而且取決于管理信息傳遞的時間、方式、順序，更大程度上取決于委托人與代理人的先驗知識及其個體對信息的處理與學習過程。
　　 基于此背景，本文首先針對企業(yè)集團內(nèi)部資本市場中利益各方之間的侵占關(guān)系進行文獻回顧，接著從關(guān)聯(lián)方交易和在職消費的角度對控股股東侵占中小股東、管理者侵占股東兩個部分進行理論分析，同時引入過度自信的心理因素，分析在

3、過度自信的心理因素引導下侵占行為的特點。最后，本文選用我國滬深兩市A股560家上市公司2009年數(shù)據(jù)為研究樣本，建立模型，實證分析企業(yè)集團內(nèi)部資本市場中兩類利益侵占行為的現(xiàn)狀，并提出政策建議。
　　 研究發(fā)現(xiàn)，目前我國企業(yè)集團中上市公司的關(guān)聯(lián)方交易數(shù)額仍然巨大，樣本企業(yè)的交易總值高達14625億元人民幣。其中關(guān)聯(lián)企業(yè)之間購買或銷售商品的交易占據(jù)首位，比例達到36.38％;擔保抵押位列第二，占總額的31.13%。說明企業(yè)集團之間運

4、用關(guān)聯(lián)方交易轉(zhuǎn)移利潤、資金的現(xiàn)象非常普遍，這些手段能夠隱蔽的粉飾報表，損傷企業(yè)實際績效，最終侵占中小股東的利益。
　　 總體上，我國上市公司控股股東運用關(guān)聯(lián)方交易侵占中小股東權(quán)益的現(xiàn)象比較顯著，不同性質(zhì)的企業(yè)對不同類型關(guān)聯(lián)方交易的態(tài)度不相同。對于日常交易類關(guān)聯(lián)方交易來說，控股股東持股比例大、兩權(quán)分離程度高、國有控股、過度自信的企業(yè)侵占行為越嚴重；而對于資金占用類的關(guān)聯(lián)方交易，控股股東持股比例低、國有控股、過度自信的企業(yè)侵占行為更

5、嚴重。管理者侵占股東的程度則比較有限。國有控股企業(yè)更多運用負債經(jīng)營，但是這些負債并沒能起到約束管理者侵占行為的作用；管理者的薪酬激勵在我國上市公司中仍體現(xiàn)為正面的激勵效應，對企業(yè)業(yè)績的提升起到促進作用；管理者的持股比例普遍不高，與其想方設(shè)法制定有利于自己的政策制度來攫取利益，還不如直接通過改善經(jīng)營業(yè)績的方式獲得更多的激勵性獎勵來滿足個人需求；控股股東控制程度高的企業(yè)集團中，管理者更容易被迫或合謀與控股股東一起侵占其他股東權(quán)益；過度自信心