我國(guó)地方政府債券的信用風(fēng)險(xiǎn)研究——以江西省為例.pdf

1、地方政府債券因具有良好的融資性，從其產(chǎn)生以來(lái)便受到地方政府的青睞，成為地方政府籌集資金的重要工具。然而受原先《預(yù)算法》的約束，我國(guó)地方政府債券從1995年開(kāi)始便銷聲匿跡。2009年，為加快擺脫金融危機(jī)所造成的經(jīng)濟(jì)不景氣局面，中央重新啟用了地方政府債券進(jìn)行融資，由此開(kāi)啟了我國(guó)地方政府債券的破冰之旅。從2011年上海、廣東、浙江、深圳四省市地方政府債券的自行發(fā)行到2014年上海、江蘇等十省、市、自治區(qū)地方政府債券的自發(fā)自還，我國(guó)對(duì)地方政府債

2、券的發(fā)行采取了逐步放開(kāi)的政策。2015年，新《預(yù)算法》的實(shí)行更從法律層面上對(duì)地方政府債券的發(fā)行進(jìn)行了合法化，這對(duì)于規(guī)范我國(guó)地方政府債券的發(fā)展無(wú)疑具有歷史性意義。從發(fā)債規(guī)模上看，近些年我國(guó)地方政府債券的發(fā)行量一直在持續(xù)增加，2015年更是創(chuàng)新高地達(dá)到3.8萬(wàn)億元，其中包括地方政府推出的3.2萬(wàn)億元置換債及新增的6000億元地方債。毋庸置疑的是，未來(lái)我國(guó)地方政府債券將會(huì)繼續(xù)擴(kuò)容，而地方政府債券面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)也將大大增加。因此，如何防范地方政

3、府因過(guò)度發(fā)債而導(dǎo)致的信用風(fēng)險(xiǎn)是特別需要關(guān)注的問(wèn)題。
　　本文以地方政府債券的信用風(fēng)險(xiǎn)為主要研究對(duì)象，利用ARIMA模型對(duì)未來(lái)江西省地方財(cái)政收入水平進(jìn)行了預(yù)測(cè)，而后借助KMV模型分析了江西省地政府債券的信用風(fēng)險(xiǎn)與發(fā)債規(guī)模之間所存在的潛在關(guān)系，從而測(cè)算出江西省地方政府債券最合理的發(fā)行規(guī)模。在創(chuàng)新點(diǎn)方面，本文研究了2015年地方政府債券自發(fā)自還的基本情況及新的特點(diǎn)，并分析了地方政府債券擴(kuò)容產(chǎn)生的潛在影響，因而在內(nèi)容上較為新穎。同時(shí)，在對(duì)

4、江西省地方政府收入進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)，本文并未采用傳統(tǒng)的線性回歸分析法，而是選擇了ARIMA模型來(lái)處理，在一定程度上提高了預(yù)測(cè)結(jié)果的準(zhǔn)確性。
　　在結(jié)構(gòu)安排上，本文包含了以下六個(gè)方面的研究?jī)?nèi)容:
　　第一部分為引言。這部分對(duì)本文研究所基于的背景環(huán)境、研究中所采用的方法、本文的結(jié)構(gòu)安排以及可能存在的創(chuàng)新點(diǎn)等內(nèi)容進(jìn)行了介紹，同時(shí)還對(duì)國(guó)內(nèi)外地方政府債券的相關(guān)研究文獻(xiàn)進(jìn)行了歸納整理。由于市政債券在國(guó)外已經(jīng)發(fā)展的較為成熟，因此國(guó)外學(xué)者研究的內(nèi)

5、容主要側(cè)重于如何規(guī)范市政債券的發(fā)行以及如何防范市政債券的風(fēng)險(xiǎn)。隨著近些年我國(guó)對(duì)地方政府債券發(fā)行的逐步放開(kāi)，國(guó)內(nèi)學(xué)者也開(kāi)始從必要性和可行性問(wèn)題研究轉(zhuǎn)到如何完善地方政府債券制度設(shè)計(jì)以及如何防范地方政府債券風(fēng)險(xiǎn)上來(lái)。
　　第二部分為地方政府債券及其信用風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)理論。這部分首先對(duì)地方政府債券的概念進(jìn)行了界定，并從財(cái)政分權(quán)理論、公債理論、公共產(chǎn)品理論三個(gè)方面對(duì)地方政府債券發(fā)行的理論基礎(chǔ)進(jìn)行了梳理。然后，本文進(jìn)一步介紹了地方政府債券信用風(fēng)險(xiǎn)的

6、含義，指出了地方政府發(fā)生違約情況可能存在的主客觀原因。最后，從信息不對(duì)稱以及預(yù)算軟約束兩個(gè)角度對(duì)地方政府債券信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的理論基礎(chǔ)進(jìn)行了探究。
　　第三部分為我國(guó)地方政府債券發(fā)展歷史、現(xiàn)狀以及產(chǎn)生的影響。這部分首先對(duì)我國(guó)地方政府債券的發(fā)展脈絡(luò)進(jìn)行了梳理，由于受不同時(shí)期的政治、經(jīng)濟(jì)政策影響，我國(guó)地方政府債券的發(fā)展也是跌宕起伏，甚至曾一度被禁止發(fā)行。從2009年開(kāi)始，地方政府債券開(kāi)始了復(fù)蘇的過(guò)程，至今已經(jīng)發(fā)展到地方政府自發(fā)自還這一新的

7、階段，取得了歷史性的突破。然后，本文對(duì)2015年我國(guó)地方政府債券的發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行了分析，主要包括發(fā)行方式、發(fā)行規(guī)模以及發(fā)行限期等基本情況，并與之前發(fā)行的地方政府債券進(jìn)行了一些比較，凸顯了當(dāng)前發(fā)行存在的新的特點(diǎn)。最后，文本還分析了當(dāng)前我國(guó)地方政府債券的擴(kuò)容產(chǎn)生的積極和消極影響。
　　第四部分為國(guó)外地方政府債券的風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)借鑒。正所謂他山之石可以攻玉，通過(guò)學(xué)習(xí)發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的地方政府債券發(fā)展經(jīng)驗(yàn)可以加快我國(guó)地方政府債券制度完善的進(jìn)程，而

8、無(wú)論是美國(guó)還是日本，在風(fēng)險(xiǎn)管理方面都有著較為成熟的制度設(shè)計(jì)。因此，這部分先對(duì)美國(guó)市政債券和日本地方公債的發(fā)展概況、運(yùn)行方式進(jìn)行了相關(guān)介紹，而后重點(diǎn)研究了美國(guó)以市場(chǎng)化為主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)管理模式以及日本以國(guó)家為主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)管理模式，并將兩者進(jìn)行了比較，分析了彼此之間存在的異同。最后，本文得出了三點(diǎn)啟示:一是要深化我國(guó)分稅制財(cái)政體制改革;二是要健全地方政府債券的法律法規(guī);三是要加快建立完善的、市場(chǎng)化的地方政府債券風(fēng)險(xiǎn)管理制度。
　　第五部分為江

9、西省地方政府債券信用風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)證分析。這部分首先對(duì)國(guó)際上常用的信用風(fēng)險(xiǎn)分析的基本模型進(jìn)行了相關(guān)介紹，闡明了之所以選擇KMV模型來(lái)進(jìn)行實(shí)證分析的原因。為將KMV模型引入到我國(guó)地方政府債券的信用風(fēng)險(xiǎn)分析上，本文根據(jù)國(guó)內(nèi)相關(guān)研究的結(jié)論對(duì)該模型進(jìn)行了一定的改進(jìn)。然后，本文采用理論推導(dǎo)的方式得出了地方政府債券違約概率和違約距離的計(jì)算公式。隨后結(jié)合了1978-2015年江西地方財(cái)政收入數(shù)據(jù)構(gòu)建了ARIMA模型，并通過(guò)該模型對(duì)江西2016-2018年的

10、地方財(cái)政收入進(jìn)行了預(yù)測(cè)，從而計(jì)算出江西地方財(cái)政收入的平均增長(zhǎng)率以及波動(dòng)率。在確定江西省地方可擔(dān)保財(cái)政收入比例后，最后計(jì)算出了江西省地方政府債券不同發(fā)行規(guī)模下的違約概率，從而反映出信用風(fēng)險(xiǎn)的大小。
　　第六部分為我國(guó)地方政府債券信用風(fēng)險(xiǎn)防范的政策建議。無(wú)論是在地方政府債券的現(xiàn)實(shí)發(fā)展過(guò)程中還是在國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于地方政府債券信用風(fēng)險(xiǎn)的理論研究中，信用風(fēng)險(xiǎn)的客觀存在性都已經(jīng)成為了不爭(zhēng)的事實(shí)。因此，如何做好地方政府債券的信用風(fēng)險(xiǎn)防范工作，最大