我國(guó)對(duì)沖基金發(fā)展問(wèn)題研究.pdf

1、上世紀(jì)末的東南亞金融危機(jī)使對(duì)沖基金的名稱(chēng)帶著神秘的色彩進(jìn)入國(guó)人的視野，但由于對(duì)沖基金的非公開(kāi)性加之國(guó)內(nèi)對(duì)對(duì)沖基金的研究不多，所以國(guó)人對(duì)對(duì)沖基金知之甚少。對(duì)沖基金在上世紀(jì)九十年代的英鎊危機(jī)，東南亞金融危機(jī)，長(zhǎng)期資本管理公司流動(dòng)性危機(jī)等對(duì)局部和全球經(jīng)濟(jì)造成重大沖擊的宏觀事件中所扮演的角色，使得政府和投資者談對(duì)沖基金而色變，但這并不是正確的態(tài)度。對(duì)沖基金并不是洪水猛獸，其本質(zhì)上是對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，它可以起到規(guī)避和化解證券風(fēng)險(xiǎn)的作用，只是經(jīng)過(guò)幾十年的演

2、變，對(duì)沖基金逐漸失去了其初始的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的內(nèi)涵，演變成了一種新的投資模式，即基于最新的投資理論和及其復(fù)雜的金融市場(chǎng)操作技巧，充分利用各種金融衍生工具的杠桿效應(yīng)，承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)，追求高收益的投資模式。雖然國(guó)人對(duì)對(duì)沖基金并不熟悉，但對(duì)沖基金并不是新鮮事物。在美國(guó)金融市場(chǎng)中，對(duì)沖基金與共同基金其實(shí)質(zhì)是一對(duì)孿生兄弟，對(duì)沖基金伴隨著共同基金的發(fā)展而發(fā)展。隨著近年來(lái)國(guó)際資本流動(dòng)限制的取消以及各國(guó)金融監(jiān)管的放松，對(duì)沖基金在2000年以來(lái)正表現(xiàn)出以加速趨勢(shì)向

3、全球各個(gè)市場(chǎng)滲透，對(duì)沖基金對(duì)金融市場(chǎng)的影響力日趨強(qiáng)大。 目前，作為一個(gè)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，我國(guó)的證券市場(chǎng)在近20年中取得巨大的發(fā)展。但是，由于我國(guó)采取的漸進(jìn)式改革，整個(gè)證券市場(chǎng)仍處于發(fā)展初級(jí)階段。在我國(guó)國(guó)民財(cái)富不斷增加，富裕家庭數(shù)量不斷增長(zhǎng)的同時(shí)，相應(yīng)的金融理財(cái)市場(chǎng)卻沒(méi)有得到同步發(fā)展。我國(guó)目前的基金產(chǎn)業(yè)主要是在政府主導(dǎo)下發(fā)展起來(lái)的，公募基金一方獨(dú)大的格局造成了諸多問(wèn)題，同時(shí)資本市場(chǎng)的深度和廣度也還不夠。目前，國(guó)內(nèi)基金理財(cái)投資的供需

4、矛盾已日趨激烈。通過(guò)對(duì)國(guó)外對(duì)沖基金和國(guó)內(nèi)基金業(yè)現(xiàn)狀及其問(wèn)題的研究，本文認(rèn)為我國(guó)發(fā)展對(duì)沖基金可以作為公募基金的一種必要的補(bǔ)充。發(fā)展對(duì)沖基金有利于增強(qiáng)我國(guó)基金業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)提高金融市場(chǎng)的效率，有利于完善我國(guó)基金業(yè)的激勵(lì)與約束機(jī)制，有利于為投資者提供多元化有風(fēng)險(xiǎn)區(qū)分度的金融服務(wù)，有利于提供更好規(guī)避和分散投資風(fēng)險(xiǎn)的投資產(chǎn)品。 本文主要分為五個(gè)部分。 第一章，首先介紹對(duì)沖基金的定義與特征，然后較為全面地介紹對(duì)沖基金的發(fā)展歷程(以美國(guó)為主

5、)，最后介紹影響對(duì)沖基金運(yùn)作的相關(guān)監(jiān)管法規(guī)(主要介紹美國(guó)和香港的情況)。 第二章，在第一節(jié)中主要研究對(duì)沖基金的經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)和費(fèi)用結(jié)構(gòu)，第二節(jié)中主要分類(lèi)研究對(duì)沖基金的各種操作策略及其優(yōu)劣。 第三章，繼前面章介紹和研究了對(duì)沖基金的概況及其組織結(jié)構(gòu)運(yùn)作策略后，本章主要是對(duì)我國(guó)發(fā)展對(duì)沖基金的必要性進(jìn)行了分析。首先，在第一節(jié)中研究了我國(guó)基金業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，其次在第二節(jié)中通過(guò)分析指出了我國(guó)基金業(yè)所存在的問(wèn)題，最后，第三節(jié)在前面兩節(jié)分析的基

6、礎(chǔ)上指出了我國(guó)要解決上述問(wèn)題發(fā)展對(duì)沖基金的必要性。 第四章，本章在我國(guó)發(fā)展對(duì)沖基金必要性的基礎(chǔ)上對(duì)其可行性進(jìn)行討論分析；在第一節(jié)中研究了我國(guó)發(fā)展對(duì)沖基金的有利條件：對(duì)沖基金的個(gè)人投資者的潛在需求，我國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)對(duì)沖基金的潛在需求，民間私募基金的發(fā)展是對(duì)沖基金在我國(guó)的萌芽；在第二節(jié)中分析了我國(guó)發(fā)展對(duì)沖基金的制約因素：交易機(jī)制的不完善，對(duì)沖工具的缺乏以及法律規(guī)范的不健全。 第五章，本章主要是在前面研究分析的基礎(chǔ)上對(duì)我國(guó)發(fā)

7、展對(duì)沖基金提出相關(guān)政策建議。在第一節(jié)中主要分析了我國(guó)推出融資融券的積極意義與相關(guān)注意事項(xiàng)；在第二節(jié)中主要是分析我國(guó)發(fā)展股指期貨的積極意義與注意方面；最后，在第三節(jié)中就對(duì)沖基金的監(jiān)管方面展開(kāi)討論和相應(yīng)的政策建議。 最后，在此前不久，美國(guó)次貸危機(jī)深化，華爾街金融危機(jī)爆發(fā)。美國(guó)金融危機(jī)讓人們對(duì)金融市場(chǎng)和金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行重新審視。對(duì)沖基金作為一個(gè)一直容易被人們誤解為風(fēng)險(xiǎn)代名詞的投資群體也更容易讓人們對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行關(guān)注。本文可能會(huì)在以下方面受到

8、質(zhì)疑，對(duì)沖基金是否是華爾街金融風(fēng)暴的推手之一?如果是，那么本文在目前國(guó)際金融危機(jī)背景下建議推出對(duì)沖基金作為我國(guó)公募基金的一種必要補(bǔ)充和對(duì)我國(guó)基金業(yè)的一種發(fā)展完善是否合理?本文認(rèn)為，對(duì)沖基金本身是規(guī)避和分散風(fēng)險(xiǎn)，盡管有時(shí)候會(huì)承擔(dān)更多的事件風(fēng)險(xiǎn)但其自身的性質(zhì)決定了其風(fēng)險(xiǎn)承受能力以及風(fēng)險(xiǎn)控制能力。目前關(guān)于美國(guó)次貸危機(jī)到華爾街金融風(fēng)暴原因的研究中所達(dá)成的共識(shí)是美國(guó)此前的宏觀經(jīng)濟(jì)政策的失誤以及過(guò)度放松金融監(jiān)管所造成的過(guò)度創(chuàng)新。在具體微觀方面所造成

9、金融危機(jī)的原因還沒(méi)有全面公開(kāi)的數(shù)據(jù)和資料，也沒(méi)有證據(jù)表明對(duì)沖基金是此輪金融危機(jī)的推手之一?？赡苡腥藭?huì)認(rèn)為對(duì)沖基金參與了那些造成金融危機(jī)的金融創(chuàng)新工具的交易從而認(rèn)為對(duì)沖基金應(yīng)對(duì)金融危機(jī)負(fù)責(zé)，但本文認(rèn)為這樣的說(shuō)法也沒(méi)有根據(jù)。因?yàn)閷?duì)沖基金更多的是作為投資工具的買(mǎi)方，就和其他金融機(jī)構(gòu)一樣，不能因?yàn)槠涑袚?dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)就認(rèn)為其會(huì)創(chuàng)造更大的風(fēng)險(xiǎn)。另外也有人會(huì)因?yàn)閷?duì)沖基金在次貸危機(jī)中受到的損失而質(zhì)疑本文提出發(fā)展對(duì)沖基金的合理性。本文認(rèn)為我們不能因?yàn)閷?duì)沖基

10、金在金融危機(jī)中受到的損失從而質(zhì)疑其在我國(guó)發(fā)展的合理性，因?yàn)楹推渌顿Y機(jī)構(gòu)一樣，投資都會(huì)面臨虧損的可能，主要取決于投資主體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制。把對(duì)沖基金當(dāng)成高風(fēng)險(xiǎn)的代名詞的誤解正如認(rèn)為我國(guó)的公募基金低風(fēng)險(xiǎn)一樣，殊不知我國(guó)的公募基金以及QDⅡ虧損一半凈值都是家常便飯。當(dāng)然，發(fā)展對(duì)沖基金也會(huì)帶來(lái)相關(guān)問(wèn)題，比如對(duì)宏觀金融安全的影響，對(duì)投資者欺詐等方面，正是因?yàn)樘幱趯?duì)這些方面的考慮，本文在第五章中才花了較大篇幅對(duì)對(duì)沖基金的監(jiān)管問(wèn)題進(jìn)行了討論。誠(chéng)然，此次