我國并購基金發(fā)展研究.pdf

1、在產(chǎn)業(yè)重組和經(jīng)濟(jì)改革的背景下，并購基金成為主導(dǎo)我國并購市場的中流砥柱。隨著“國退民進(jìn)”潮流激蕩出大量的投資機(jī)會(huì)，國有資本退出大量企業(yè)，既創(chuàng)造出難以計(jì)數(shù)的潛在并購目標(biāo)，也使海外資本并購國企具備了制度條件，國外并購基金紛紛布局我國市場。總體而言，我國并購基金的發(fā)展在基金數(shù)量上與進(jìn)入我國的國外并購基金有一定的差距，在基金的募集規(guī)模上也略低于國外的并購基金。國務(wù)院國資委研究中心目前正計(jì)劃設(shè)立國企改制重組基金，按并購基金與被投資企業(yè)的關(guān)系來劃分，

2、國資委籌劃當(dāng)中的重組基金屬于非參與型并購基金，即并購基金直接參與被投資企業(yè)的實(shí)際管理，甚至?xí)鼡Q原有管理層等。無疑，非參與型并購基金的設(shè)立，對(duì)于壯大我國的并購基金隊(duì)伍、規(guī)范國企改制重組和國企收入分配具有十分重要的意義。 本文結(jié)合并購基金的運(yùn)行機(jī)制，借鑒國外并購基金經(jīng)驗(yàn)，圍繞并購基金發(fā)展的主題，就如何發(fā)展我國并購基金進(jìn)行了具有開創(chuàng)性意義的研究。主要內(nèi)容如下： 第1章為緒論，介紹論文研究的背景、研究方法與論文結(jié)構(gòu)、本文可能的

3、創(chuàng)新之處。 第2章為并購基金及其發(fā)展意義。先對(duì)并購基金進(jìn)行定義：并購基金不僅是一種專注于并購成熟企業(yè)，通過對(duì)目標(biāo)企業(yè)的并購重組，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值增值后再從被投資企業(yè)退出以獲取投資收益的金融資本，而且是協(xié)助或參與改善被投資企業(yè)經(jīng)營，提升其資產(chǎn)效率的投資機(jī)構(gòu)；隨后介紹并購基金的特點(diǎn)：階段性、較低風(fēng)險(xiǎn)、相對(duì)穩(wěn)定性、與有價(jià)證券存在緊密的聯(lián)系等；然后，按并購基金與被投資企業(yè)的關(guān)系來劃分，將并購基金分為參與型和非參與型。在上述分析基礎(chǔ)上，介紹并

4、購基金在俄羅斯、東歐、美國、韓國、中國等國家和地區(qū)的發(fā)展，得出當(dāng)前大力發(fā)展我國并購基金的意義。 第3章為并購基金的運(yùn)行機(jī)制。首先，介紹并購基金的理論基礎(chǔ)，包括規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論、信托理論、委托一代理理論和資產(chǎn)估值理論對(duì)并購基金運(yùn)作的解釋作用。結(jié)合這些理論，本章進(jìn)一步對(duì)并購基金的組織結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，介紹現(xiàn)有的三種可選的組織方式以及分析政府對(duì)并購基金監(jiān)管的必要性。然后，從具體運(yùn)作的角度上闡述并購基金的運(yùn)作流程，包括從基金募集到項(xiàng)目選擇、價(jià)值

5、評(píng)估再到管理整合增值最后基金退出。 第4章為我國并購基金發(fā)展中存在的主要問題。我國并購基金有其自身的比較優(yōu)勢，但與國外的并購基金在募集規(guī)模、管理水平、退出的影響度等方面進(jìn)行比較，可看到我國存在的一些不足，本章就著重分析了當(dāng)前我國并購基金發(fā)展存在的主要問題，這些主要問題可從并購基金的內(nèi)部原因和外部影響兩方面來看，內(nèi)部原因有專業(yè)管理人才缺失；外部影響包括專業(yè)中介結(jié)構(gòu)缺位、退出機(jī)制不完善和我國資本市場金融工具單一等因素。 第5

6、章為國外并購基金運(yùn)作及其對(duì)我國的啟示。針對(duì)并購基金可劃分為參與型與非參與型并購基金，文章首先借鑒了同是轉(zhuǎn)型期的波蘭參與型并購基金的經(jīng)驗(yàn)，波蘭參與型并購基金在對(duì)被投資企業(yè)的管理、重組方式、并購基金下的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)以及并購基金的退出機(jī)制等方面都取得了一定的成效。其次，介紹屬于非參與型的美國并購基金的運(yùn)作分析。從美國并購基金的運(yùn)作特征入手，具體舉例分析了著名并購基金KKR的運(yùn)作模式。最后，得出國外并購基金對(duì)我國的啟示是：當(dāng)前發(fā)展非參與型并購基

7、金的必要性：非參與型將會(huì)向參與型過渡的性質(zhì)；并購基金解決大規(guī)模的企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)必須有專門機(jī)構(gòu)的參與，而這些中介機(jī)構(gòu)需要具有非常清晰的公司治理導(dǎo)向型特征；法律環(huán)境和有效的金融工具創(chuàng)新是確保并購基金獲得成功的必要條件。 第6章為我國并購基金的發(fā)展戰(zhàn)略。先提出我國并購基金發(fā)展的基本思路，主要是為了避免出現(xiàn)政府行政干預(yù)并購基金運(yùn)作等問題，發(fā)展并購基金最需明確的是無論參與型還是非參與型并購基金都應(yīng)是以市場為導(dǎo)向的金融創(chuàng)新。在明確思路的基礎(chǔ)上

8、，探索我國并購基金的目標(biāo)模式，包括在組織方式的選擇上，參與型并購基金宜選擇公司型，而非參與型則適合有限合伙制，隨后對(duì)資金來源、目標(biāo)企業(yè)選擇、管理整合增值和退出等運(yùn)作環(huán)節(jié)都進(jìn)行了探索。最后，本章就我國并購基金發(fā)展中存在的主要問題提出了進(jìn)一步解決的戰(zhàn)略措施。本文通過分析目前我國并購基金發(fā)展中面臨的主要問題，借鑒了波蘭、美國等國外并購基金發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合現(xiàn)行的法律和金融環(huán)境，探討適合我國國情的并購基金的發(fā)展道路。 本研究結(jié)論如下：

9、 第一，我國大力發(fā)展并購基金有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、加快國有企業(yè)改革、協(xié)助中小企業(yè)及民營企業(yè)融資、促進(jìn)資本市場的發(fā)育。 第二，基于市場化和金融創(chuàng)新是我國并購基金發(fā)展的基本思路。 第三，在組織方式選擇上，我國參與型并購基金宜選擇公司型，而非參與型并購基金則宜選擇有限合伙制?，F(xiàn)階段我國資金來源充沛，主要有保險(xiǎn)資金、社保資金、政府資金、企業(yè)資本和私人資本等形式。被投資企業(yè)或項(xiàng)目上市是當(dāng)前并購基金優(yōu)選的投資退出機(jī)制。

10、 第四，針對(duì)我國并購基金發(fā)展中存在的主要問題，應(yīng)相應(yīng)地從培養(yǎng)和選拔專業(yè)基金管理人才、發(fā)展專業(yè)中介機(jī)構(gòu)、加快發(fā)展資本市場和創(chuàng)新金融工具等方面進(jìn)一步著手解決。 第五，為鼓勵(lì)我國并購基金的發(fā)展，政府應(yīng)完善稅收政策，為并購基金提供優(yōu)惠，給予并購基金的發(fā)展_定的支持。 第六，對(duì)并購基金的監(jiān)管須以法律法規(guī)體系的建立和完善為依托，堅(jiān)持充分信息披露的核心理念。國家應(yīng)盡快出臺(tái)《并購基金暫行管理辦法》，作為并購基金監(jiān)管部門監(jiān)管的依據(jù)，促進(jìn)基