基于GARCH族模型的我國滬深股市波動非對稱性研究.pdf

1、股票市場的波動性是衡量股市發(fā)展效益和質(zhì)量的重要指標(biāo)，也是近年來金融實證研究的重要領(lǐng)域。股票市場的波動普遍存在集聚性、非對稱性、尖峰厚尾、非正態(tài)性分布和持續(xù)性等特征。其中股市波動非對稱性又是國內(nèi)外學(xué)者研究的重點(diǎn)，其含義是同等程度的利好消息與利空消息對股市波動的沖擊影響表現(xiàn)不同。大量實證研究表明，世界大多數(shù)股票市場普遍存在著不同程度的波動非對稱性現(xiàn)象，而且普遍表現(xiàn)為“杠桿效應(yīng)”，即利空消息對股市波動的沖擊影響比同等程度的利好消息要大。但我國

2、滬深股市發(fā)展相對較晚，市場交易機(jī)制尚不完善，投資者理性程度偏低，市場投機(jī)氛圍較濃，受政府政策影響較大，股票價格波動頻率高，波動幅度大，仍表現(xiàn)為弱有效市場。與國外成熟股票市場相比，我國滬深股市表現(xiàn)出更高的復(fù)雜性和不可預(yù)測性。因此，對我國滬深股市波動非對稱性進(jìn)行研究具有重要的理論意義與現(xiàn)實意義。
　　在我國股市20多年的發(fā)展歷程中，股市波動受政策影響較為明顯。自2005年5月股權(quán)分置改革以來，我國滬深股市經(jīng)歷了空前的大牛市和大熊市時期

3、。因此，我們選取自股改以來的滬深股市日收盤價為研究樣本，以滬深股市日收益率為研究對象，并根據(jù)滬深股市創(chuàng)下的歷史最高點(diǎn)和最低點(diǎn)為分界點(diǎn)，將樣本數(shù)據(jù)劃分為牛市、熊市和混合波動三個階段。同時，我們綜合運(yùn)用描述性統(tǒng)計方法和GARCH族模型實證分析方法，研究股改以來滬深股市在不同階段的波動基本特征和波動非對稱性現(xiàn)象。
　　其中，在描述性統(tǒng)計分析中，我們通過橫向國際比較和縱向分階段比較，全面分析上證指數(shù)和深圳成指波動的基本特征。在橫向國際比較

4、分析中，我們引入同期的納斯達(dá)克指數(shù)、德國DAX指數(shù)、日經(jīng)225指數(shù)、香港恒生指數(shù)作為參考進(jìn)行對比分析。在縱向分階段比較分析中，我們分別對比分析上證指數(shù)和深圳成指總體和三個階段的波動基本特征，以探究其波動變化情況。分析指標(biāo)主要包括均值、標(biāo)準(zhǔn)差、偏度、峰度和J-B檢驗值。實證結(jié)果表明:我國滬深股指總體和各階段樣本數(shù)據(jù)的波動特征與幾個主要的國際指數(shù)表現(xiàn)出一定的相似性，即我國上證指數(shù)和深圳成指總體和各階段樣本序列均表現(xiàn)出顯著的波動集聚性、非正態(tài)

5、性分布和尖峰厚尾特征，說明我國滬深股指總體和各階段樣本序列均可能存在波動非對稱性現(xiàn)象，應(yīng)該用GARCH族模型做進(jìn)一步的實證分析。同時，滬深股指各階段樣本序列又表現(xiàn)出各自獨(dú)特的波動特征，表明對我國滬深股市進(jìn)行分階段比較研究的必要性。
　　在GARCH族模型實證分析中，我們主要利用GARCH模型、TARCH模型、EGARCH模型和信息沖擊曲線具體分析滬深股指總體和各階段日收益率序列的波動非對稱性現(xiàn)象。在建模分析前，我們首先要對滬深股指

6、收益率序列分別進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗、自相關(guān)檢驗和ARCH效應(yīng)檢驗等一系列適用性檢驗，進(jìn)一步判斷滬深股指總體和各階段樣本數(shù)據(jù)是否適合建立GARCH族模型進(jìn)行分析。檢驗結(jié)果表明:滬深股指各階段樣本數(shù)據(jù)屬于純隨機(jī)的平穩(wěn)時間序列，滬深股指ARMA模型殘差序列存在ARCH效應(yīng)，即條件異方差性。因此，滬深股指總體和各階段收益率序列數(shù)據(jù)均適合建立GARCH族模型。在對滬深股指總體和各階段樣本序列分別建立GARCH族模型后，通過對比我們發(fā)現(xiàn)，EGARCH模型

7、更適合用來檢驗我國滬深股市波動非對稱性現(xiàn)象。并且，我們也得出結(jié)論:我國滬深股指總體收益率序列波動存在顯著的“非對稱性效應(yīng)”，而且表現(xiàn)為“杠桿效應(yīng)”，與國外成熟的股票市場表現(xiàn)一致，表明我國股市發(fā)展已取得長足進(jìn)步。但是，在分階段建模分析過程中，我們發(fā)現(xiàn)，我國滬深股指收益波動非對稱性表現(xiàn)出階段性特征，即“利好消息”與“利空消息”對滬深股指收益波動的影響效果在不同階段表現(xiàn)不同。具體來講，在牛市階段，滬深股指收益率序列波動表現(xiàn)為顯著的“反杠桿效應(yīng)