股票市場與實體經(jīng)濟的相關(guān)性研究——中國股市特殊性的原因探尋.pdf

1、我國股票市場與實體經(jīng)濟的相關(guān)性問題曾經(jīng)或正在困擾著眾多理論研究人員和政策制定者，諸多學者試圖選取各種變量、建立各種不同的模型對其進行研究，但結(jié)果并不令人滿意。這一方面是由于股票市場本身的復雜性，另一方面是由于以往的研究多是在傳統(tǒng)主流經(jīng)濟學關(guān)于有效市場假說(EMH)的基礎上進行的。本文在對相關(guān)文獻進行回顧后，認為EMH并不適合用來分析中國這一新興資本市場的問題，相對而言，行為金融學的一些最新研究成果更加符合中國的實際情況，故本文的研究是建

2、立在行為金融學關(guān)于“有限理性”、“群體行為”和“有限套利”的基礎之上的。 本論文從周期波動的角度揭示我國股票市場與實體經(jīng)濟的相關(guān)性。實證方面，本文采用中國經(jīng)濟景氣監(jiān)測中心(CEMAC)每月發(fā)布的中國宏觀景氣指數(shù)中的一致指數(shù)取代名義GDP增長率作為經(jīng)濟周期的劃分依據(jù)，將1991年1月至2008年4月的宏觀經(jīng)濟劃分為四個半周期；摒棄股票技術(shù)分析中現(xiàn)成的周期劃分方法而嚴格按照股市周期的含義，采用簡單的“底--底”方法，將1991年1月

3、至2008年4月的上證指數(shù)劃分為兩個半周期；通過比較發(fā)現(xiàn)我國股市周期是與經(jīng)濟周期背離的，不具備對實體經(jīng)濟的預測功能。 本論文的研究重點在于對我國股票市場的特殊性進行原因探尋，即解釋我國股票市場與實體經(jīng)濟背離的原因，并揭示我國股票市場周期波動的直接原因。由于“有限理性”、“羊群行為”和“有限套利”充斥著市場，中國股市不是一個有效市場。又由于“政策市”、“股權(quán)分置”和上市公司缺陷等中國股市特有現(xiàn)象的存在，使得中國的投資者熱衷于追逐由

4、“高拋低吸”帶來的價差收益，而很少有人會為得到上市公司的現(xiàn)金分紅而采取長期持有的投資策略。在這種情況下，以預期股利(預期利潤)為中介的股票市場與實體經(jīng)濟的周期波動傳導機制不成立，政策因素成為決定股市周期波動的關(guān)鍵因素。本文利用“政策效應博弈模型”，結(jié)合中國股市發(fā)展歷程對這一推論進行了說明和論證，最后圍繞“以優(yōu)化資源配置為導向的資本市場定位”提出可行性政策建議，以使我國的實體經(jīng)濟成為股市運行的基礎，發(fā)揮股票市場對實體經(jīng)濟的預測功能。