負(fù)債融資、債權(quán)治理與公司績(jī)效——基于負(fù)債融資的公司治理效應(yīng)的計(jì)量分析.pdf

1、本研究主要從實(shí)證的角度，以上市公司為研究對(duì)象，研究負(fù)債融資、債權(quán)治理與公司績(jī)效的關(guān)系及作用機(jī)理，試圖探求在我國(guó)當(dāng)前隱含的制度背景下，負(fù)債融資是否具有債權(quán)治理作用，是否通過(guò)債權(quán)治理改善了公司績(jī)效。 首先，從總體上研究負(fù)債融資的公司治理效應(yīng)。以公司績(jī)效為解釋變量，以負(fù)債率為被解釋變量，分行業(yè)進(jìn)行回歸分析，初步得出負(fù)債融資與公司績(jī)效負(fù)相關(guān)從而負(fù)債融資公司治理效應(yīng)弱化與惡化的結(jié)論；然后，根據(jù)負(fù)債融資的環(huán)境依賴?yán)碚摚诳紤]環(huán)境因素對(duì)負(fù)債和

2、公司治理績(jī)效發(fā)生影響的情形下，通過(guò)實(shí)證分析證明負(fù)債融資對(duì)公司績(jī)效的負(fù)面作用與環(huán)境因素?zé)o關(guān)，從而進(jìn)一步證明我國(guó)上市公司負(fù)債融資與公司績(jī)效負(fù)相關(guān)在于公司治理效應(yīng)的弱化與惡化。 其次，從理論上對(duì)負(fù)債融資的公司治理效應(yīng)進(jìn)行分解，并進(jìn)行實(shí)證計(jì)量。即分解為負(fù)債融資的股權(quán)結(jié)構(gòu)效應(yīng)、自由現(xiàn)金流效應(yīng)、工資與在職消費(fèi)激勵(lì)效應(yīng)，并從理論上證明，負(fù)債融資能夠優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、降低自由現(xiàn)金流，從而對(duì)公司治理具有正面效應(yīng)，但通過(guò)理論推導(dǎo)，負(fù)債融資通過(guò)對(duì)高級(jí)管理

3、人員工資和在職消費(fèi)的影響從而影響公司績(jī)效的效應(yīng)卻是復(fù)雜的。 分別對(duì)負(fù)債融資的各種公司治理效應(yīng)進(jìn)行計(jì)量和驗(yàn)證，從而明確各種治理效應(yīng)的大小和重要性。為了計(jì)量得更為確切和具有可比性，我們把樣本公司按績(jī)效高低進(jìn)行適當(dāng)分組，分別反映不同的代理成本狀況。通過(guò)計(jì)量和驗(yàn)證，我們發(fā)現(xiàn)，上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)效應(yīng)、自由現(xiàn)金流效應(yīng)和工資與在職消費(fèi)效應(yīng)總體上都呈現(xiàn)出弱化與惡化的局面，但在占大多數(shù)的低績(jī)效、高代理成本問(wèn)題的公司中，弱化與惡化的局面十分嚴(yán)重，而

4、在高績(jī)效、低代理成本問(wèn)題的少數(shù)公司中，負(fù)債的公司治理效應(yīng)卻是正面的。只是高績(jī)效、低代理成本問(wèn)題的公司反而負(fù)債率低，而低績(jī)效、高代理成本問(wèn)題的公司負(fù)債率卻很高。而且通過(guò)三種公司治理效應(yīng)的比較，負(fù)債融資公司治理效應(yīng)的惡化，更主要的體現(xiàn)為負(fù)債增加使公司經(jīng)理層的在職消費(fèi)增加從而增加了公司的代理成本，進(jìn)而導(dǎo)致績(jī)效的下降，其它的中間途徑幾乎可以忽略。這些都深刻的證明，我國(guó)上市公司負(fù)債融資并沒(méi)有降低股東與經(jīng)理之間的代理成本，反而增加了這種代理成本，導(dǎo)

5、致公司治理績(jī)效的弱化與惡化。 最后，基于我國(guó)上市公司大股東控制的現(xiàn)實(shí)，利用面板數(shù)據(jù)模型，從風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移動(dòng)機(jī)、投資不足動(dòng)機(jī)和負(fù)債相機(jī)治理機(jī)制的視角檢驗(yàn)了不同控股類型上市公司負(fù)債融資對(duì)其投資規(guī)模的影響關(guān)系。研究結(jié)論顯示：由于股東風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移動(dòng)機(jī)強(qiáng)弱的不同，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移動(dòng)機(jī)與投資不足動(dòng)機(jī)之間存在相互抵消或相互強(qiáng)化作用；高成長(zhǎng)性相對(duì)控股公司比同類絕對(duì)控股公司的投資不足效應(yīng)更明顯；低成長(zhǎng)性相對(duì)控股公司比同類絕對(duì)控股公司的負(fù)債治理機(jī)制更有效；高、低成長(zhǎng)