上市公司負(fù)債融資治理效應(yīng)研究.pdf

1、處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期的中國(guó)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)尚不發(fā)達(dá)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)所需資金，除了一部分可以通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行股票融資外，大部分依賴從銀行貸款，債務(wù)融資事實(shí)上已成為企業(yè)重要的資金來(lái)源，相對(duì)于股權(quán)融資，對(duì)負(fù)債融資治理效應(yīng)的研究尚處于初級(jí)階段。從研究情況來(lái)看，近年來(lái)我國(guó)學(xué)者對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)和公司治理的研究漸漸增多，但學(xué)者們更多地關(guān)注股權(quán)投資，忽視債權(quán)人的利益和債權(quán)人在公司治理中的作用。從有關(guān)統(tǒng)計(jì)資料來(lái)看，我國(guó)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率大都超過(guò)50％，說(shuō)明債權(quán)人提供的資產(chǎn)

2、超過(guò)了股東，從這個(gè)角度來(lái)看，債權(quán)人承擔(dān)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)己超過(guò)了股東，另一方面?zhèn)鶛?quán)人還常面臨被股東和經(jīng)營(yíng)者侵害的危險(xiǎn)。因此為完善公司治理，保障債權(quán)人利益，必須重視債權(quán)人在公司治理中的地位和作用。 本文運(yùn)用現(xiàn)代企業(yè)契約理論、公司治理理論、利益相關(guān)者理論、資本結(jié)構(gòu)理論等微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，綜合財(cái)務(wù)學(xué)、管理學(xué)及法學(xué)的基本知識(shí)，采用規(guī)范分析、實(shí)證分析、契約分析和比較分析等研究方法，對(duì)我國(guó)上市公司的負(fù)債融資治理效應(yīng)有重點(diǎn)地進(jìn)行了深入系統(tǒng)的研究。本文內(nèi)

3、容共分9章，分別為：第1章導(dǎo)論；第2章國(guó)內(nèi)外研究綜述；第3章融資結(jié)構(gòu)與公司治理；第4章負(fù)債融資對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響；第5章負(fù)債融資下控制權(quán)的轉(zhuǎn)移與安排；第6章負(fù)債對(duì)非效率投資約束的實(shí)證分析；第7章大債權(quán)人參與公司治理的現(xiàn)實(shí)途徑；第8章負(fù)債軟約束的原因及發(fā)揮負(fù)債治理效應(yīng)的政策建議；第9章結(jié)語(yǔ)。全文內(nèi)容共分為三個(gè)部分，其邏輯關(guān)系是：第一部分(1、2、3章)構(gòu)建了本文的研究框架，通過(guò)理論分析，得出負(fù)債融資具有三個(gè)治理效應(yīng)；第二部分(4、5、6

4、章)，就負(fù)債融資的三個(gè)治理效應(yīng)激勵(lì)與約束、信號(hào)傳遞、控制權(quán)轉(zhuǎn)移，分別進(jìn)行理論和實(shí)證分析，從而揭示出負(fù)債融資在我國(guó)未能發(fā)揮治理效應(yīng)的現(xiàn)實(shí)狀況；第三部分(第7、8章)針對(duì)第二部分揭示的現(xiàn)狀，第7章從利益相關(guān)者理論及我國(guó)的債務(wù)融資現(xiàn)狀出發(fā)，提出大債權(quán)人銀行介入公司治理的現(xiàn)實(shí)途徑，第8章分析債務(wù)軟約束的原因，并根據(jù)我國(guó)的現(xiàn)實(shí)，提出可行的建議和對(duì)策?？v觀全文，是按照“理論分析一現(xiàn)狀揭示一政策建議”的研究路線展開(kāi)的。 通過(guò)研究本文得出以下結(jié)

5、論：我國(guó)上市公司的負(fù)債對(duì)公司績(jī)效總的來(lái)看并沒(méi)有發(fā)揮積極作用；債權(quán)人控制權(quán)的轉(zhuǎn)移應(yīng)“相機(jī)行事”；負(fù)債融資并沒(méi)有起到約束過(guò)度投資的作用，因此不宜提倡通過(guò)提高負(fù)債來(lái)抑制投資；大債權(quán)人銀行對(duì)負(fù)債企業(yè)的積極治理效應(yīng)尚未充分發(fā)揮，銀行進(jìn)入監(jiān)事會(huì)是其參與公司治理的現(xiàn)實(shí)選擇。 本文的創(chuàng)新點(diǎn)有以下方面：(1)提出了公司治理的金融觀，認(rèn)為真正有效的治理結(jié)構(gòu)不僅是法律上的組織機(jī)構(gòu)，更重要的是融資結(jié)構(gòu)的選擇和安排。(2)突破以往負(fù)債與投資規(guī)模簡(jiǎn)單相關(guān)分