我國(guó)滬市A股IPO價(jià)格合理性研究.pdf

1、1990年以來(lái)，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)和改革逐步深化的時(shí)代背景下，我國(guó)的股票市場(chǎng)在深度和廣度上都有了質(zhì)的飛躍，其在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位亦不斷提升。通常，企業(yè)在一級(jí)市場(chǎng)上首次公開(kāi)發(fā)行股票被稱(chēng)為股票IPO。它是發(fā)行市場(chǎng)(一級(jí)市場(chǎng))和交易市場(chǎng)(二級(jí)市場(chǎng))的連接通道。然而，不論亞太地區(qū)，還是拉丁美洲國(guó)家，甚至在資本市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)的歐美國(guó)家，實(shí)證研究表明首次公開(kāi)發(fā)行過(guò)程中都存在不同程度的抑價(jià)現(xiàn)象，即新股的發(fā)行價(jià)格通常顯著低于其上市首日的收盤(pán)價(jià)格，這一現(xiàn)象在

2、我國(guó)A股市場(chǎng)首次公開(kāi)發(fā)行中更為顯著。 關(guān)于股票發(fā)行定價(jià)和理性的研究通常使用IPO抑價(jià)程度以及將抑價(jià)程度與成熟市場(chǎng)相比較進(jìn)行判斷。從理論上看，股票發(fā)行價(jià)格是公司未來(lái)現(xiàn)金流預(yù)期的貼現(xiàn)值，與二級(jí)市場(chǎng)的交易價(jià)格沒(méi)有本質(zhì)區(qū)別，IPO公司股票上市后不應(yīng)該出現(xiàn)高于或低于市場(chǎng)平均收益率的現(xiàn)象。然而我國(guó)股票市場(chǎng)IPO抑價(jià)程度長(zhǎng)期處于較高的水平，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)外成熟市場(chǎng)的平均水平，這被許多學(xué)者看作是我國(guó)股票發(fā)行價(jià)格不合理的一個(gè)主要依據(jù)，因此新股發(fā)行定價(jià)

3、受到了廣泛的質(zhì)疑。由于IPO抑價(jià)程度是把一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行價(jià)格和二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格相比較的結(jié)果，因此必須考慮到作為比較標(biāo)準(zhǔn)的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格是否合理這一重要問(wèn)題。如果二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格是合理有效的，能夠反映公司價(jià)值，那么大幅度的抑價(jià)說(shuō)明一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行價(jià)格是不合理的；但是如果二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格未達(dá)到合理有效的程度，就會(huì)存在比較不準(zhǔn)確的問(wèn)題，那么通過(guò)比較抑價(jià)程度來(lái)說(shuō)明一級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格就有失偏頗。因此，本文基于上述指導(dǎo)思想，結(jié)合國(guó)內(nèi)企業(yè)和股票市場(chǎng)的特殊性，對(duì)我國(guó)

4、滬市的A股發(fā)行價(jià)格的合理性進(jìn)行研究。論文以公司財(cái)務(wù)理論為理論基礎(chǔ)，以2001年至2007年的上市公司股票價(jià)格數(shù)據(jù)為研究樣本，并在分析過(guò)程中將IPO價(jià)格和市場(chǎng)價(jià)格分開(kāi)，分兩個(gè)階段分別進(jìn)行研究。通過(guò)對(duì)具有代表性公司的價(jià)值變量進(jìn)行至成分回歸分析，研究公司價(jià)值變量對(duì)于價(jià)格的解釋能力，以此來(lái)檢驗(yàn)我國(guó)股票發(fā)行定價(jià)的合理性，并對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的改革提出建議。研究表明，2001年以來(lái)總體而言我國(guó)股票的IPO發(fā)行價(jià)格較市場(chǎng)價(jià)格更能反映公司內(nèi)在價(jià)值，而造成I

5、PO抑價(jià)程度過(guò)高的原因可能是二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格虛高。而這一結(jié)論也是我國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)股權(quán)分置改革和詢(xún)價(jià)制施行后有關(guān)IPO價(jià)格合理與否的最新研究。 本文將按照“概念基礎(chǔ)--實(shí)證分析--實(shí)踐應(yīng)用”這一研究范式進(jìn)行深入研究。 第一章為緒論部分，主要論述整篇文章的研究背景、研究問(wèn)題和研究意義。 第二章為文獻(xiàn)述評(píng)，主要分為兩個(gè)層次進(jìn)行闡述。首先，對(duì)現(xiàn)階段有關(guān)股票IPO發(fā)行價(jià)格的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行綜述，試圖通過(guò)對(duì)已有研究成果的總結(jié)，取其精

6、華棄其糟粕，吸收其科學(xué)的研究成果，并從中尋找新研究的突破口；其次，對(duì)所研究問(wèn)題的理論范疇進(jìn)行概念界定，從而確定文章的理論支撐。該章構(gòu)成了本文的“概念基礎(chǔ)”部分。 第三章為研究方法和樣本設(shè)計(jì)部分。本章指出了本文采用的研究方法和技術(shù)路線(xiàn)，同時(shí)也對(duì)案例部分進(jìn)行了詳細(xì)的介紹為論證做好了準(zhǔn)備工作。 第四章為實(shí)證分析部分。根據(jù)計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型，在前期工作的基礎(chǔ)上對(duì)滬市A股IPO價(jià)格進(jìn)行模型分析，以期通過(guò)模型結(jié)論對(duì)我國(guó)股票IPO價(jià)格的合理